公司简评报告：A级车占比提升，看好IGBT龙头先发优势

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业研究助理 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 347.70 一年内最高/最低价（元） 502.00/183.66 市盈率（当前） 148.90 市净率（当前） 11.87 总股本（亿股） 1.71 总市值（亿元） 593.20 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  斯达半导深度报告：车规IGBT先发优势显著，国产龙头强者恒强  斯达半导点评报告：IGBT龙头地位稳固，2021Q4业绩超预期  斯达半导点评报告：Q3业绩加速增长，新能源持续突破 核心观点 [Table_Summary]  缺芯叠加IGBT下游需求爆发，2021年公司营收利润大增。2021年公司实现收入17.07亿元，同比+77.22%；归母净利润3.98亿元，同比+120.49%。受缺芯及下游新能源行业需求爆发影响，2021年公司IGBT产品实现量价齐升。2021年公司IGBT模块销量878万只，同比+67.88%  涨价带动毛利率上涨，规模效应下期间费用率持续摊薄。2021年公司毛利率为36.73%，同比+5.16pct；净利率为23.40%，同比+4.60pct。涨价带动公司毛利率逐季提升，2021Q1-Q4公司单季度毛利率分别为34.20%、34.60%、35.84%和40.81%。2021年公司管理费用率、销售费用率和研发费用率分别为3.02%、1.43%和6.46%。  新能源领域占比大幅提升，光伏和新能源汽车加速渗透。2021年，公司新能源领域收入5.71亿元，同比+165.95%，占收入比重从2020年的22.31%提升至2021年33.48%；工控领域收入10.65亿，同比+50.60%，占收入比重为62.37%；变频白色家电及其他行业收入0.60亿元，同比+59.48%，占收入比重为3.52%。  车规领域先发优势显著，已配套15万辆A级及以上车型。2021年，公司主电机控制器车规级IGBT模块大幅放量，合计配套超过60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型配套超过15万辆。同时，公司第七代微沟槽Trench FS车规级IGBT芯片成功，预计2022年开始批量供货。此外，2021年公司新增多个使用全SiC MOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，不断巩固公司车规领域竞争优势。  伴随代工厂产能陆续释放，国产IGBT龙头市占率有望持续提升。2021年，在光伏发电领域，公司使用自主650V/1200V IGBT芯片以及配套快恢复二极管芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用，预计2022年市场份额将迅速增加。伴随华虹等代工厂产能陆续释放，2022年公司在光伏IGBT领域市占率有望进一步提升。  盈利预测：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为6.97/9.66/12.88亿元，对应4月8日股价PE分别为85/61/46倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求放缓、产品研发及验证不及预期、产能不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 17.07 28.16 42.27 59.48 营收增速（%） 77.22% 65.02% 50.10% 40.71% 净利润（亿元） 3.98 6.97 9.66 12.88 净利润增速（%） 120.49% 74.89% 38.61% 33.37% EPS(元/股) 2.34 4.08 5.66 7.55 PE 148.90 85.14 61.42 46.06 资料来源：Wind，首创证券 -10129-Apr20-Jun31-Aug11-Nov22-Jan4-Apr斯达半导沪深300 [Table_Title] A级车占比提升，看好IGBT龙头先发优势 [Table_ReportDate] 斯达半导(603290)公司简评报告 | 2022.04.10 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 A级车占比提升，看好IGBT龙头先发优势 缺芯叠加IGBT下游需求爆发，2021年公司营收利润大增。2021年公司实现收入17.07亿元，同比+77.22%；归母净利润3.98亿元，同比+120.49%。受缺芯及下游新能源行业需求爆发影响，2021年公司IGBT产品实现量价齐升。2021年公司IGBT模块销量878万只，同比+67.88%。 图 1 公司2015年-2021年营业收入及同比增速 图 2 公司2015年-2021年净利润及同比增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 2016-2021年公司IGBT模块销量及同比增速 资料来源：公司公告，首创证券 涨价带动毛利率上涨，规模效应下期间费用率持续摊薄。2021年公司毛利率为36.73%，同比+5.16pct；净利率为23.40%，同比+4.60pct。涨价带动公司毛利率逐季提升，2021Q1-Q4公司单季度毛利率分别为34.20%、34.60%、35.84%和40.81%。2021年公司管理费用率、销售费用率和研发费用率分别为3.02%、1.43%和6.46%。 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 4 公司2015年-2021年毛利率与净利率 图 5 公司2015-2021年期间费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 新能源领域占比大幅提升，光伏和新能源汽车加速渗透。2021年，公司新能源领域收入5.71亿元，同比+165.95%，占收入比重从2020年的22.31%提升至2021年33.48%；工控领域收入10.65亿，同比+50.60%，占收入比重为62.37%；变频白色家电及其他行业收入0.60亿元，同比+59.48%，占收入比重为3.52%。 图 6 2016-2021年公司各下游应用领域收入占比 资料来源：公司公告，首创证券 车规领域先发优势显著，已配套15万辆A级及以上车型。2021年，公司主电机控制器车规级IGBT模块大幅放量，合计配套超过60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型配套超过15万辆。同时，公司第七代微沟槽Trench FS车规级IGBT芯片成功，预计2022年开始批量供货。此外，2021年公司新增多个使用全SiC MOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，不断巩固公司车规领域竞争优势。 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 7 2019-2021年公司IGBT模块配套新能源汽车数量及同比增速 资料来源：公司公告，首创证券 伴随代工厂产能陆续释放，国产IGBT龙头市占率有望持续提升。2021年，在光伏发电领域，公司使用自主650V/1200V IGBT芯片以及配套快恢复二极管芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用，预计2022年市场份额将迅速增加。伴随华虹等代工厂产能陆续释放，2022年公司在光伏IGBT领域市占率有望进一步提升。 2 盈利预测 我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为6.97/9.66/12.88亿元，对应4月8日股价PE分别为85/61/46倍，维持“买入”评级。 表 1 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 17.07 28.16 42.27 59.48 yoy 77.22% 65.02% 50.10% 40.71% 净利润（亿元） 3.98 6.97 9.66 12.88 yoy 120.49% 74.89% 38.61% 33.37% 毛利率 36.73% 37.50% 35.94% 34.56% 净利率 23.40% 24.78% 22.87% 21.67% EPS(元/股) 2.34 4.08 5.66 7.55 PE 148.90 85.14 61.42 46.06 资料来源：Wind，首创证券 3 风险提示 下游需求放缓、产品研发及验证不及预期、产能不及预期。 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4757.1 5334.7 6185.1 7365.3 经营活动现金流 356.7 386.4 721.9 780.5 现金 2971.2 2985.3 3339.2 3705.7 净利润 399.4 697.7 966.8 1289.0 应收账款 340.1 634.1 828.2 1229.5 折旧摊销 42.2 46.5 55.4 64.3 其它应收款 0.5 0.5 0.5 0.5 财务费用 4.5 (6.1) (6.9) (7.7) 预付账款 8.5 8.5 8.5 8.5 投资损失 (3.5) (3.5) (3.5) (3.5) 存货 396.3 665.8 968.3 1380.7 营运资金变动 (106.3) (348.2) (289.9) (561.6) 其他流动资产 18.2 18.2 18.2 18.2 其它 20.5 0.0 0.0 0.0 非流动资产 765.0 956.7 1139.6 1313.5 投资活动现金流 (983.0) (234.7) (234.7) (234.7) 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 (106.5) (238.3) (238.3) (238.3) 固定资产 384.2 479.0 564.9 641.9 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 91.4 88.4 85.4 82.3 其他 (876.6) 3.5 3.5 3.5 其他非流动资产 76.6 76.6 76.6 76.6 筹资活动现金流 3518.5 (137.5) (133.3) (179.3) 资产总计 5522.0 6291.5 7324.7 8678.8 短期借款 0.0 61.0 0.0 0.0 流动负债 303.8 580.1 786.8 1038.8 长期借款 99.8 (103.5) 0.0 0.0 短期借款 0.0 61.0 61.0 61.0 其他 3418.7 (95.0) (133.3) (179.3) 应付账款 197.1 412.4 619.1 871.1 现金净增加额 2891.1 14.1 353.9 366.5 其他流动负债 0.7 0.7 0.7 0.7 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非