公司简评报告：核心网产品完整性高，掌握卫星通信核心网技术

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 李田 首席分析师 SAC执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 16.80 一年内最高/最低价（元） 28.58/11.24 市盈率（当前） -19.69 市净率（当前） 3.70 总股本（亿股） 1.94 总市值（亿元） 32.53 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司是通信网路设备及技术解决方案的综合通信系统供应商。核心网是通信网络的“管理中枢”，在产品方案的完整性方面，我国只有华为、中兴、诺基亚贝尔以及震有科技能提供，包括4G/5G数据核心网、4GVoLTE/5GIMS话音核心网、融合信令网STP等的全系列核心网产品，其他国内企业仅能提供部门电信级产品或者小容量、用于企业内部专网的产品。公司拥有完整的IMS语音核心解决方案，支持单系统500万线以上容量，多系统千万级容量。产品自主创新方面，公司通过多年技术积累自主研发5G核心网技术，目前正处于产品化阶段。其中，公司产品已具备用户面单服务器吞吐量超过60Gbps的能力，并利用自主研发的云化技术和移动边缘计算技术有效降低传输时延、缓解网络阻塞。 ⚫ 在卫星通信方面，公司主要提供卫星通信的核心网业务，核心网是整个卫星通讯网络的中枢和神经系统。公司是国内少数可以提供卫星5G核心网的设备商之一，包括高轨卫星和低轨卫星核心网。目前公司卫星核心网业务已服务于天通一号和他国合作卫星，已成功交付自主卫星移动通信系统项目、合作星卫星移动通信交换系统及智能网系统建设项目、卫星互联网核心网项目、定制化5G卫星核心网项目、4G和5G融合卫星核心网项目、IMS融合卫星核心网项目等。 ⚫ 公司的集中式局端系统产品以综合业务接入网关（MSAN）系列产品和无源光网络接入（PON）系列产品为核心。其中MSAN是基于双绞线铜线，该类产品成熟稳定，利用电话线接入宽带。PON则是基于无源光纤接入，PON 技术已经成为全球宽带运营商共同关注的热点，被认为是实现 FTTH 的最佳技术方案之一。 ⚫ 公司营收大幅回升，业绩回暖。营收部分因为前几年受疫情、以及海外政治影响波动较大，23Q3公司增速较快，主要得益于海外业务收入的恢复，以及国内卫星互联网的建设。公司归母净利润21、22年同样因为影响，以及研发费用的投入、回款等问题，出现了亏损，2023Q3已经实现盈利，并且该行业的营收账款回款和确认收入主要在第四季度。 ⚫ 投资建议：预计2023-2035年净利润分别为0.3/0.8/1.3亿元，目前股价对应PE为112.8/37.7/23.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：项目回款缓慢；研发进展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 5.3 8.4 12.2 15.9 营收增速（%） 14.7 58.2 45.2 30.2 归母净利润（亿元） -2.2 0.3 0.8 1.3 归母净利润增速（%） 112.1 113.1 199.1 58.8 EPS(元/股) -1.11 0.15 0.44 0.69 PE -14.8 112.8 37.7 23.8 资料来源：Wind，首创证券 -101211-Jan24-Mar4-Jun15-Aug26-Oct6-Jan震有科技沪深300 [Table_Title] 核心网产品完整性高，掌握卫星通信核心网技术 [Table_ReportDate] 震有科技(688418)公司简评报告 | 2024.01.25 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 已经推出5G端到端产品，自研卫星核心网产品 公司是通信网路设备及技术解决方案的综合通信系统供应商。公司业务包括公网和专网通信的核心层、汇聚层及接入层等各个通信网络层次。其中，公网通信的终端客户主要为电信运营商，公司客户包括包括印度国有电信（BSNL）、印度TATA、日本软银（Softbank）、菲律宾长途电话公司（PLDT）、意大利Tiscali、英国泽西电信（JT）、中国电信、中国联通等。专网通信的客户主要来自政府、电力、煤矿等行业。 具体主营产品可分为核心网路系统、集中式局端系统、指挥调度系统和技术与维保服务等。 1.1核心网路系统：产品方案完整性高 核心网是通信网络的“管理中枢”，负责将接入网与其他网络连接在一起，并管理、分发网络中的数据。 目前，核心网的主流形式为IMS，其是一种全新的多媒体业务形式，能够满足现在的终端客户更新颖、更多样化多媒体业务的需求，也是解决移动与固网融合，引入语音、数据、视频三重融合等差异化业务的重要方式。5G核心网的规模目前还在持续增长中，预计到2024年将增至84亿美元，2020-2024年CAGR达313%。 图1 5G核心网络系统结构 资料来源：公司招股说明书，首创证券 在产品方案的完整性方面，我国只有华为、中兴、诺基亚贝尔以及震有科技能提供，包括4G/5G数据核心网、4GVoLTE/5GIMS话音核心网、融合信令网STP等的全系列核心网产品，其他国内企业仅能提供部门电信级产品或者小容量、用于企业内部专网的产品。公司拥有完整的IMS语音核心解决方案，支持单系统500万线以上容量，多系统千万级容量。 产品自主创新方面，公司通过多年技术积累自主研发5G核心网技术，目前正处于产品化阶段。其中，公司产品已具备用户面单服务器吞吐量超过60Gbps的能力，并利用自主研发的云化技术和移动边缘计算技术有效降低传输时延、缓解网络阻塞。 公司核心网络系统主要以mSwitch系列产品为核心，既可以运行在x86/ATCA服务器等通用性硬件上，也可以运行在私有云或者公有云上，充分利用运营商已建云服务平台和IT数据中心资产。系统可以同时支撑无线和有线接入网。在业务方面，mSwitch提 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 供语音、短信、数据和多媒体服务，并可平滑演进以支持5G网络的语音通话、短信收发及数据上网能力。 目前公司系列产品已应用于多家国内外运营商或通信设备商的公网通信项目，如印度国有电信（BSNL）、印度TATA等。 表1公司核心网络系统具体产品 产品系列 产品名称 功能和特性 产品展示 语音核心网络系统 UTEx-CSCF核心呼叫控制单元 IMS解决方案的核心部件，提供呼叫控制和连接管理功能，支持VoLTE特性 UTEx-BMCF边界网关控制单元 支持固定/移动的接入，将呼叫在IMS网络和公共电话网络之间进行路由，同时为呼叫选择合适的媒体网关 SBC6000边界网关控制器 支持固定、移动、Cable网络以及OTT和企业应用的智能会话控制器，提供无缝的SIP中继、内部网络间互联等功能 iUMG媒体网关 提供IMS网络和公共电话网络/公共移动网络的媒体互通功能 UTEx-iMS媒体服务器 为固定/移动运营商为其家庭和商业用户提供差异化的多媒体语音视频业务，通过IP网络提供用户的媒体资源服务：如放音、会议、收号、IVR 无线数据核心SGSN/GGSN3G数据域单元 电信运营商级高可靠性3G核心网分组域系统，为用户提供数据域上网业务 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 网络系统 HSS4G用户认证管理系统 电信运营商级高可靠性归属签约用户系统，提供用户4G相关签约数据及位置信息管理 4G核心网EPC 基于高性能的NFV虚拟化平台开发，电信运营商级高可靠性4G无线核心网系统，为运营商和行业用户提供无线用户管理和上网业务 资料来源：公司招股说明书，首创证券 在卫星通信方面，公司主要提供卫星通信的核心网业务，核心网是整个卫星通讯网络的中枢和神经系统。公司是国内少数可以提供卫星5G核心网的设备商之一，包括高轨卫星和低轨卫星核心网。目前公司卫星核心网业务已服务于天通一号和他国合作卫星，已成功交付自主卫星移动通信系统项目、合作星卫星移动通信交换系统及智能网系统建设项目、卫星互联网核心网项目、定制化5G卫星核心网项目、4G和5G融合卫星核心网项目、IMS融合卫星核心网项目等。公司是国内首个卫星核心网建设和并成功商用的供应商，于2019年承建天通一号卫星核心网并顺利开通。后续随着我国低轨卫星加速建设，以及高轨卫星通信扩容，地面站与卫星核心网需求将增加。 除地面组网、地面站核心网外，公司针对卫星组网业务及卫星接入终端业务也在进行相关布局。未来公司在卫星领域的业务主要为三类：（1）地面组网业务，如地面站核心网业务；（2）卫星组网业务，如星载链路、星载UPF；（3）卫星的产业化应用、卫星的接入终端业务，比如渔船、车载等终端，可以形成海上、地面救助等方面的应用。 1.2集中式局端系统：PON设备保持较高增速 接入网根据接入方式的划分，分为有线接入网和无线接入网，集中式局端系统主要应用于有线接入网，分别有铜缆接入和光纤接入两种方式。集中式局端系统主要用于接入多种类型用户设备，通常系统部署在运营商机房，或者靠近用户的地方，可以降用户的传统电话机、电脑、IP话机、视频话机以及移动终端等，都接入到电信网络中，为用户提供基本的语音、视频、宽带数据上网业务。 公司的集中式局端系统产品以综合业务接入网关（MSAN）系列产品和无源光网络接入（PON）系列产品为核心。其中MSAN是基于双绞线铜线，该类产品成熟稳定，利用电话线接入宽带。PON则是基于无源光纤接入，PON 技术已经成为全球宽带运营商共同关注的热点，被认为是实现 FTTH 的最佳技术方案之一。FTTH即光纤到户，是现今为止，全业务、高带宽的接入需求的最好模式。 近年来，LTE网络和固定宽带用户的渗透率迅速增长推动了PON设备的增长。根据MordorIntelligence的预测，2024年-2029年年复合增速达到10.27%。此外，政府正在采取诸如具有光纤网络的智慧城市计划等举措进一步推动了PON设备的增长。 目前公司已经推出了5G端到端的完整解决方案，产品包括5G核心网、5G消息、开放式基站、PON系列、OTN系列等。 表2公司集中式局端系统产品表 产品系列 产品名称 功能和特性 产品展示 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 MSAN 多业务综合接入 B1205/B1205E/B1205F 采用分布式和可扩展的先进设计理念，支持双主控、双电源备份方式，支持对IP语音网内其他设备的管理，能够提供IMS/NGN语 音 接 入 、ADSL/ADSL2/ADSL2+/G.SHDSL/VDSL/Vectoring/G.fast/EPON/GPON/等多种宽带接入 iAN8000 既是窄带和宽带综合接入网设备，又是电信级软交换媒体接入网关，支持双主控、双电源备份方式，支持现有POTS/BRI/PRI用户接入，支持PSTN网、NGN/软交换网之间的业务多