评级： 增持 赵瑞 农业食饮分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui2022@sczq.com.cn 易嘉豪 联系人 yijiahao@sczq.com.cn 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据  三季度业绩略有降速，中长期战略性配置机遇凸显 核心观点 事件：2024年3月19日公司发布23年年报 ，23年全年实现营业 总收入70.81亿元，同比增长16.93%；实现归母净利润17.71亿元，同比增长5.09%。  Q4单季营收提速，净利增速同比略有下降：23年第四季度舍得酒业 营业总收入18.36亿元，同比增长27.58%，归母净利润4.76亿元，同比减少1.91%。相比于23年第三 季度，营业总收入增速环比提升19.72pct，归母净利润增速环比下降4.92pct。我们推测可能与公司第四季度各项费用活动结算及22年同期归母净利润基数较高有关。  第四季度中高档酒产品增长提速，普通酒投放有所控量：23年第四季度中高档酒 实现营业收入15.05亿元， 同比增长33.75%；普通酒实现营业收入2.12亿元，同比减少1.72%。中高档酒相较于第三季度增速有所提升，普通酒投放则有所调控。我们推测主要与公司在第四季度稳价格、控库存、强动销的营销策略有关。  全国化布局继续推进，招商布局效果初显：23年全年，舍得酒业 新增经销商897家，退出经销商400家。截至2023年末，全 国共有经销商2655家，较2022年末增加497家。我们认为当前阶段经销商数量的增加系公司聚焦战略产品和重点城市的结果， 华东、华南及重庆等新区域的布局正在持续 有序推进。  盈利能力较为优秀，大单品品味舍得批价较为稳定：23年全年公司毛利率74.5%，相比于去年同期下降3.22pct，净利率25.03%，相比于去年同期下降3.05pct。公司盈利能力较为优秀。根据今日酒价数据，品味舍得批价330元，近期批价较为稳定，大单品市场接受和消费者认可度较高。  投资建议：根据年报调整盈利预测，预计24-26年营业总收入实现81.04/92.79/106.29亿元；24-26年归母净利润预计实现20.58/23.96/27.22亿元；24-26年EPS预计实现6.18/7.19/8.17元，当前股价 对应PE分别为13.7/11.8/10.4倍。维持 “增持”评级。  风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（亿元） 70.81 81.04 92.79 106.29 营收增速（%） 16.9 14.5 14.5 14.6 归母净利润（亿元） 17.71 20.58 23.96 27.22 归母净利润增速（%） 4.9 16.2 16.4 13.6 EPS(元/股) 5.32 6.18 7.19 8.17 PE 16.0 13.7 11.8 10.4 资料来源：Wind，首创证券 -1-0.500.520-Mar1-Jun13-Aug25-Oct6-Jan19-Mar舍得酒业沪深300 营收迈入70亿台阶，未来稳健增长可期 舍得酒业(600702)公司简评报告 | 2023.3.27 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 8094 9018 10354 11948 经营活动现金流 716 1795 1976 2297 现金 2422 2824 3414 4150 净利润 1771 2058 2396 2722 应收账款 264 281 322 369 折旧摊销 157 203 247 287 其它应收款 51 59 67 77 财务费用 1 -37 -37 0 预付账款 26 28 32 37 投资损失 -8 -52 -82 -82 存货 4424 4874 5517 6255 营运资金变动 -1198 -387 -559 -642 其他 91 104 119 136 其它 -9 7 9 9 非流动资产 3022 3486 3906 4288 投资活动现金流 -335 -621 -591 -591 长期投资 19 19 19 19 资本支出 -873 -672 -672 -672 固定资产 1600 2107 2567 2982 长期投资 3842 0 0 0 无形资产 417 380 347 317 其他 -3303 51 81 81 其他 126 126 126 126 筹资活动现金流 -576 -771 -795 -969 资产总计 11116 12504 14261 16235 短期借款 0 0 0 0 流动负债 3401 3446 3638 3858 长期借款 95 -92 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -876 -716 -832 -969 应付账款 655 723 818 928 现金净增加额 -196 403 589 737 其他 71 79 89 101 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债 153 153 153 153 成长能力 长期借款 39 39 39 39 营业收入 16.9% 14.5% 14.5% 14.6% 其他 73 73 73 73 营业利润 2.9% 17.7% 16.1% 13.7% 负债合计 3554 3600 3791 4012 归属母公司净利润 4.9% 16.2% 16.4% 13.6% 少数股东权益 328 329 331 332 获利能力 归属母公司股东权益 7233 8575 10139 11891 毛利率 74.5% 75.4% 75.7% 75.9% 负债和股东权益 11116 12504 14261 16235 净利率 25.0% 25.4% 25.8% 25.6% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 24.5% 24.0% 23.6% 22.9% 营业收入 7081 8104 9279 10629 ROIC 22.4% 22.7% 22.4% 22.1% 营业成本 1806 1993 2256 2557 偿债能力 营业税金及附加 1015 1161 1330 1523 资产负债率 32.0% 28.8% 26.6% 24.7% 营业费用 1290 1476 1690 1936 净负债比率 1.2% 0.3% 0.3% 0.2% 研发费用 108 124 142 163 流动比率 2.38 2.62 2.85 3.10 管理费用 636 728 833 954 速动比率 1.08 1.20 1.33 1.48 财务费用 -28 -37 -37 0 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.64 0.65 0.65 0.65 公允价值变动收益 22 22 22 22 应收账款周转率 19.48 16.11 16.42 16.42 投资净收益 28 30 60 60 应付账款周转率 1.93 1.96 1.98 1.98 营业利润 2304 2711 3147 3578 每股指标(元) 营业外收入 34 5 5 5 每股收益 5.32 6.18 7.19 8.17 营业外支出 8 8 8 8 每股经营现金 2.15 5.39 5.93 6.89 利润总额 2330 2708 3145 3575 每股净资产 21.71 25.74 30.43 35.69 所得税 558 649 747 852 估值比率 净利润 1772 2059 2397 2723 P/E 16.0 13.7 11.8 10.4 少数股东损益 1 1 1 2 P/B 3.91 3.30 2.79 2.38 归属母公司净利润 1771 2058 2396 2722 EBITDA 2405 2878 3358 3865 EPS（元） 5.32 6.18 7.19 8.17 公司简评报告  证券研究报告 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现 分析师简介 赵瑞：农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，2022年11月加入首创证券研究发展部。 易嘉豪：南开大学金融硕士，首席研究员，主要覆盖白酒行业，五年行业产业研究经验，一年食品饮料买方研究经历，四年头部白酒企