交通运输行业航空3月数据点评：国内航线迅速复苏，将迎连续旺季催化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 交通运输 航空3月数据点评 超配 （维持评级） 2021年04月16日 国内航线迅速复苏，将迎连续旺季催化 证券分析师： 姜明 jiangming2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521010004 证券分析师： 曾凡喆 zengfanzhe@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521030003 事项： [Table_Summary] 各航空公司集中披露3月运营数据，国内航线迅猛恢复，国际线仍处于底部区域。 国信交运观点：3月民航国内线摆脱春运就地过年政策阴霾，迅猛复苏，三大航国内线客流均接近甚至超过2019年同期水平，春秋、吉祥国内线旅客相比2019年更是实现大幅增长，客座率降幅均显著收窄。时至4月，清明假期即便有瑞丽疫情扰动，民航客流也已经基本恢复至2019年同期水平。目前瑞丽疫情基本平稳，民航国内市场复苏趋势不改，随着五一假期临近，旺季预期进一步升温。 我们认为各航司谨慎引进运力叠加需求复苏超预期的潜力，国内市场的火热有望加速各航司的盈利修复，且随着疫苗接种率的上升，国门开放也只是时间问题。按照目前每天400万剂次的接种速度，实现群体免疫的时间有望落于2022年中，而一旦国门有序放开，民航真正意义的景气区间有望到来。目前海航重组仍在进行中，相关方案有可能于近期逐步公布，如重组结果能够实现民航的竞争格局改善，则周期高点可看高一线。 各航司一季报即将披露，一季报后业绩利空消退。我们认为疫情的冲击毕竟是暂时的，随着疫苗接种形成全民免疫带来需求的迅速复苏，供给的刚性限制及需求的韧性有望促成民航的景气区间。投资标的来看，民营航司盈利率先恢复，近水楼台先得月，大航则在全球互通重启之时具备后发先至的潜力。推荐吉祥航空、春秋航空、三大航，关注华夏航空。 评论： 各航司披露3月运营数据 各航司披露2021年3月运营数据，环比因就地过年政策影响，运量显著下挫的2月显著改善。 总量上看：三大航运力投放相比2019年仍有一定降幅，但差异明显，南航表现更优，ASK降幅为15.8%，国航因国际线运力历史占比较高，且北京市场受两会召开影响较大，运力消化压力尚存，ASK降幅为32.6%，东航折中，降幅为24.2%。运量方面，三大航RPK相比2019年降幅在30%左右，南航表现较好，降幅24.1%，国航降幅为39.5%，东航降幅为33.2%。民营航司方面，春秋吉祥运投相比19年实现正增长，消化了绝大部分海外运力回流的压力，客运量也显著回升，春秋旅客运输量相比2019年同期升15.0%，吉祥升7.8%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：各航司3月总量数据表现 3月总量数据 ASK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2020 79.2% 113.2% 143.7% 73.9% 113.2% 相比2019 -32.6% -15.8% -24.2% 11.9% 5.6% RPK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2020 128.5% 174.4% 219.9% 148.0% 182.1% 相比2019 -39.5% -24.1% -33.2% 5.3% -0.6% 旅客运输量 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2020 160.1% 121.8% 280.4% 167.0% 198.1% 相比2019 -19.8% -7.8% -19.1% 15.0% 7.8% 客座率 国航 南航 东航 春秋 吉祥 当期值 72.4% 75.0% 72.9% 86.9% 81.1% 同比2020 15.6% 16.7% 17.4% 26.0% 19.8% 相比2019 -8.3% -8.2% -9.8% -5.5% -5.1% 1-3月总量累计数据 ASK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2020 -12.4% 4.1% 1.4% 25.4% 36.5% 相比2019 -48.9% -40.5% -43.4% -2.4% -10.3% RPK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2020 -14.7% 6.1% -1.3% 34.1% 49.6% 相比2019 -58.5% -50.3% -54.9% -17.9% -22.9% 旅客运输量 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2020 13.4% 32.6% 28.6% 49.2% 62.2% 相比2019 -44.5% -38.6% -44.7% -10.6% -16.0% 客座率 国航 南航 东航 春秋 吉祥 当期值 66.1% 69.3% 65.9% 77.5% 73.3% 同比2020 -1.8% 1.3% -1.8% 5.0% 6.4% 相比2019 -15.4% -13.6% -16.7% -14.7% -11.9% 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 国内市场迅猛复苏：三大航国内线运投相比2019年均实现10%以上正增长，RPK相比2019年亦均实现增长，国航、东航客运量相比2019年虽有所下降，但降幅在5%以内。三大航中南航运量表现最佳，国内线RPK相比2019年增长8.3%，客运量相比增长8%。民营航司中，春秋航空国内线ASK相比2019年大幅增长74%，吉祥航空则增长25.1%，春秋航空RPK相比2019年增长62.9%，吉祥增长17.8%。 各航司客座率环比明显恢复：由于海外运力回流带来供给压力，且3月上半月因两会影响民航复苏相对缓慢，各航司国内线客座率暂未全面恢复至疫情前水平，但降幅已经显著收窄，三大航3月国内线客座率在75%左右，相比2019年降幅收窄至6.9%-10.2%，其中南航表现最优，客座率为76.1%，相比2019年同期降幅6.9%；春秋吉祥国内线客座率全面恢复至80%以上，其中春秋客座率已突破85%，达到87.2%，吉祥为81.8%，春秋吉祥国内线客座率相比2019年降幅已经收窄至5%左右，其中春秋降幅为5.9%，吉祥为5%。 nMnQpMyRvNzRtPtQtMqPyR8ObP7NpNqQtRnMlOmMqMlOqRpR8OrQpOuOmNnPuOnRzQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表2：各航司3月国内线数据表现 3月国内数据 ASK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2020 127.6% 139.8% 216.5% 110.7% 134.5% 相比2019 12.2% 18.1% 14.9% 74.0% 25.1% RPK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2020 174.5% 202.0% 299.1% 192.6% 197.1% 相比2019 0.6% 8.3% 0.9% 62.9% 17.8% 旅客运输量 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2020 171.6% 122.4% 304.7% 199.4% 207.3% 相比2019 -0.3% 8.0% -3.5% 60.4% 23.1% 客座率 国航 南航 东航 春秋 吉祥 当期值 73.5% 76.1% 73.9% 87.2% 81.8% 同比2020 12.5% 15.7% 15.3% 24.4% 17.2% 相比2019 -8.4% -6.9% -10.2% -5.9% -5.0% 1-3月国内线累计数据 ASK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2020 36.0% 41.6% 57.1% 82.8% 64.8% 相比2019 16.3% 17.1% 14.6% -49.4% -6.5% RPK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2020 33.6% 47.7% 56.2% 95.8% 77.8% 相比2019 -31.9% -29.1% -31.3% 25.3% -8.2% 旅客运输量 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2020 35.1% 52.5% 53.3% 98.4% 84.1% 相比2019 -31.3% -28.1% -33.8% 23.6% -3.8% 客座率 国航 南航 东航 春秋 吉祥 当期值 67.2% 70.5% 66.9% 77.7% 74.0% 同比2020 -1.2% 2.9% -0.3% 5.2% 5.4% 相比2019 -15.3% -12.0% -16.3% -15.0% -11.9% 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 国际地区市场仍处于低谷：由于国门暂未全面打开，各航司国际线运投及运量仍处于低谷，各航司国际线运投相比2019年均下降90%以上，客运量均下降95%以上。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表3：各航司3月国际线数据表现 3月国际数据 ASK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2020 -82.1% -51.2% -76.5% -93.7% -68.1% 相比2019 -96.0% -91.0% -94.6% -97.8% -90.0% RPK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2020 -83.7% -52.8% -82.2% -93.3% -51.9% 相比2019 -97.9% -95.3% -97.6% -98.6% -93.5% 旅客运输量 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2020 -82.1% -53.9% -82.6% -91.9% -61.8% 相比2019 -98.2% -96.2% -98.3% -98.5% -96.2% 客座率 国航 南航 东航 春秋 吉祥 当期值 41.0% 44.1% 35.5% 57.1% 53.7% 同比2020 -4.0% -1.5% -11.5% 3.4% 18.1% 相比2019 -37.7% -39.7% -44.4% -33.7% -29.0% 1-3月国际累计数据 ASK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2020 -92.6% -84.6% -91.7% -97.3% -85.7% 相比2019 -95.9% -91.5% -95.0% -98.0% -89.4% RPK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2020 -95.6% -90.4% -95.9% -98.0% -89.0% 相比2019 -97.9% -95.6% -97.9% -98.8% -94.1% 旅客运输量 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2020 -96.1% -92.6% -96.9% -97.7% -93.4% 相比2019 -98.3% -96.7% -98.6% -98.7% -96.5% 客座率 国航 南航 东航 春秋 吉祥 当期值 40.2% 43.3% 34.0% 52.7% 46.1% 同比2020 -27.3% -25.7% -34.6% -19.8% -14.0% 相比2019 -39.6% -40.6% -47.4% -38.5% -36.1% 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 表4：各航司3月地区线数据表现 3月地区数据 ASK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2020 122.7% 106.7% 11.1% -49.1% 19.8% 相比2019 -76.1% -86.7% -91.0% -92.8% -61.0% RPK 国航