公司信息更新报告：养殖稀缺性资产，竞争优势明显

农林牧渔/畜禽养殖 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 牧原股份（002714.SZ） 2021年04月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/15 当前股价(元) 104.38 一年最高最低(元) 136.56/65.18 总市值(亿元) 3,923.99 流通市值(亿元) 2,651.42 总股本(亿股) 37.59 流通股本(亿股) 25.40 近3个月换手率(%) 74.05 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-Q1出栏超出市场预期，维持全年4000万头预测》-2021.4.8 《公司深度报告-迈入智能养殖的农牧巨头，周期成长之路开启》-2021.2.19 《公司信息更新报告-成本下降路径持续验证，未来三年出栏量有望高增》-2020.10.19 养殖稀缺性资产，竞争优势明显 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） 陈昕晖（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 chenxinhui@kysec.cn 证书编号：S0790120090006 ⚫ 养殖稀缺性资产，竞争优势明显，维持“买入”评级 牧原股份发布2020年业绩快报及2021年第一季度业绩预告：预计2020年实现归母净利润274.51亿元，同比增长348.97%，单Q4实现归母净利润64.64亿元，同比增长36.72%，预计2021Q1实现归母净利润67~73亿元，同比增长62.17%~76.70%。考虑到公司成本优势及出栏量释放符合预期，我们根据业绩快报微调此前盈利预测，预计2020~2022年归母净利润275（前值281）/406/349亿元，对应EPS 7.3/10.8/9.3元，当前股价对应PE 14.3/9.7/11.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 量价齐升，2020年完美收官 2020年共出栏生猪1811.5万头，同比增长76.67%，其中商品猪1152.4万头，仔猪594.9万头，种猪64.3万头；单Q4出栏生猪623.4万头，同比增长168.50%，环比增长22.24%，其中商品猪485.5万头，仔猪127.0万头，种猪10.9万头。截至2020年底，公司总资产1226.27亿元，同比增长131.87%，主要由于存货、固定资产、在建工程增加；归属于上市公司股东的所有者权益504.07亿元，同比增长118.14%，主要是由于全年净利润大幅增加。2020年商品猪均价30.19元/公斤，同比上涨61.10%。我们测算2020年商品猪完全成本14.5元/公斤，其中Q4提升至15.8元/公斤，主要由于冬季疫情扰动、原料价格上涨。 ⚫ 成本相对优势明显，2021Q1以量补价 由于生猪供应逐步恢复，2021Q1商品猪均价25.5元/公斤，同比减少20.58%。随着补栏推进，Q1出栏生猪772.0万头，同比增长201.09%，其中商品猪611.9万头，仔猪148.1万头，种猪12.0万头。根据业绩预告，我们测算Q1商品猪完全成本中值15.3元/公斤，对应区间14.8~15.9元/公斤，相对行业优势明显。公司在养殖技术、员工素养及管理水平方面均处行业前列，随着新员工业务水平及猪舍性能的优化，后续成本有望回归常态。 ⚫ 风险提示：养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13,388 20,221 55,840 100,985 125,558 YOY(%) 33.3 51.0 176.1 80.8 24.3 归母净利润(百万元) 520 6,114 27,451 40,591 34,861 YOY(%) -78.0 1075.4 349.0 47.9 -14.1 毛利率(%) 9.8 36.0 61.5 49.8 35.5 净利率(%) 3.9 30.2 49.2 40.2 27.8 ROE(%) 3.9 20.0 50.0 43.3 27.4 EPS(摊薄/元) 0.14 1.63 7.30 10.80 9.27 P/E(倍) 754.3 64.2 14.3 9.7 11.3 P/B(倍) 39.9 19.0 8.4 4.6 3.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%2020-042020-082020-122021-04牧原股份沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 9781 19592 19775 41210 52475 营业收入 13388 20221 55840 100985 125558 现金 2778 10933 4903 4434 8269 营业成本 12074 12951 21526 50708 81033 应收票据及应收账款 0 16 0 0 0 营业税金及附加 22 27 84 151 188 其他应收款 10 8 48 49 73 营业费用 54 111 251 505 667 预付账款 93 508 508 1459 1072 管理费用 500 691 2369 3837 3767 存货 5813 7166 13354 34307 42099 研发费用 91 112 447 808 1130 其他流动资产 1087 962 962 962 962 财务费用 538 528 1416 1592 2400 非流动资产 20061 33294 61053 122772 146356 资产减值损失 1 0 0 0 0 长期投资 133 153 191 232 271 其他收益 375 460 620 1546 2200 固定资产 15006 22699 39713 83247 100095 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 351 432 470 518 564 投资净收益 70 42 36 42 48 其他非流动资产 4571 10010 20678 38775 45426 资产处置收益 -0 6 1 2 2 资产总计 29842 52887 80827 163982 198831 营业利润 524 6315 30403 44974 38623 流动负债 13588 18169 14112 47769 46203 营业外收入 56 61 58 49 56 短期借款 4715 4256 6962 10643 12527 营业外支出 54 57 39 48 49 应付票据及应付账款 3462 8457 3739 25283 22813 利润总额 526 6319 30422 44974 38630 其他流动负债 5411 5456 3410 11842 10864 所得税 -2 -17 -79 -127 -105 非流动负债 2547 3006 5703 11963 11319 净利润 528 6336 30501 45101 38735 长期借款 2460 2907 5646 11898 11252 少数股东损益 8 222 3050 4510 3873 其他非流动负债 87 99 58 64 67 归母净利润 520 6114 27451 40591 34861 负债合计 16134 21175 19815 59731 57523 EBITDA 2176 8125 32725 49835 45955 少数股东权益 1418 8604 11654 16164 20038 EPS(元) 0.14 1.63 7.30 10.80 9.27 股本 2085 2205 3759 3759 3759 资本公积 2938 9847 8303 8303 8303 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 4806 10648 33186 67038 96968 成长能力 归属母公司股东权益 12289 23108 49358 88087 121271 营业收入(%) 33.3 51.0 176.1 80.8 24.3 负债和股东权益 29842 52887 80827 163982 198831 营业利润(%) -78.1 1105.2 381.5 47.9 -14.1 归属于母公司净利润(%) -78.0 1075.4 349.0 47.9 -14.1 获利能力 毛利率(%) 9.8 36.0 61.5 49.8 35.5 净利率(%) 3.9 30.2 49.2 40.2 27.8 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 3.9 20.0 50.0 43.3 27.4 经营活动现金流 1358 9989 20875 56980 35968 ROIC(%) 4.2 20.4 48.5 40.2 26.6 净利润 528 6336 30501 45101 38735 偿债能力 折旧摊销 1285 1684 2059 4178 6432 资产负债率(%) 54.1 40.0 24.5 36.4 28.9 财务费用 538 528 1416 1592 2400 净负债比率(%) 46.9 -7.4 15.0 20.6 13.9 投资损失 -70 -42 -36 -42 -48 流动比率 0.7 1.1 1.4 0.9 1.1 营运资金变动 -967 1372 -13077 6154 -11548 速动比率 0.2 0.6 0.4 0.1 0.2 其他经营现金流 43 111 12 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -5781 -12799 -29793 -65852 -29965 总资产周转率 0.5 0.5 0.8 0.8 0.7 资本支出 5047 13121 27734 61678 23543 应收账款周转率 0.0 2572.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 -796 211 -38 -39 -39 应付账款周转率 4.8 2.2 3.5 3.5 3.4 其他投资现金流 -1530 533 -2098 -4214 -6461 每股指标(元) 筹资活动现金流 2647 10366 4 4850 -4029 每股收益(最新摊薄) 0.14 1.63 7.30 10.80 9.27 短期借款 1155 -459 -177 128 22 每股经营现金流(最新摊薄) 0.36 2.66 5.55 15.16 9.57 长期借款 -467 447 2739 6253 -647 每股净资产(最新摊薄) 2.61 5.49 12.47 22.77 31.60 普通股增加 927 119 1555 0 0 估值比率 资本公积增加 -927 6909 -1543 0 0 P/E 754.3 64.2 14.3 9.7 11.3 其他筹资现金流 1960 3350 -2569 -1531 -3404 P/B 39.9 19.0 8.4 4.6 3.3 现金净增加额 -1776 7552 -8914 -4022 1974 EV/EBITDA 183.9 49.1 12.6 8.6 9.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适