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企業消息/報告簡評►建橋教育（1525HK–HK$5.95）-會議紀要20財年收入/核心淨利潤為5.55億元人民幣/2.03億元人民幣，大致符合市場預期。全年每股派息為0.18港元，派息比率約為33.6％。增長的主要原因是（1）平均學費上升（+6.9％）及（2）學生人數增加（19/20學年+11.5％），毛利率/淨利率從去年55.8%及30.1%升至60.4％/36.5％。20/21學年的學生總數已達到21,338（同比增長7.5％），錄取分數線進一步提高到424（去年為418）。20/21學年本科生仍然佔總學生的約88％，是行業中比例較高之一。公司正在申請“營利性學校”的轉設，完成後稅率很可能會提升至15％（20財年：〜2.5％），但未來的學費調整將有更靈活的自主決策權和學校資產的產權界定將更加清晰。公司目前2021/22年預測市盈率為7.9倍/6.9倍，估值與同業的小型高教公司相若。儘管擁有十分優質的學院，但公司股價短期似乎仍缺乏催化劑及併購能力仍有待證實。獨特的地域優勢確保長期學生生源增長目前約有53％的學生來自非上海地區，管理層認為以下因素將會為未來上海提供充足的生源，包括（1）學校於一線城市的吸引力，（2）臨港新區的發展為畢業生提供了更多的就業機會，從而吸引更多來自其他省份的學生，（3）上海的嬰兒出生人數從2002年的6.2萬（2020年的高考生生源）增長到2012年的12.1萬。學費將繼續上升，但21/22學年我們認為學生人數增長或出現瓶頸管理層預計在21/22學年時所有本科課程新生的學費將提升至3萬元以上，這將成為主要的盈利推動驅動力。22/23學年的學費將取決於是否成功轉成盈利性學校。參考當地的同行數據，他們認為轉換完成後建橋有足夠的學費上調空間（當地同行：4.5至5萬元學費）。考慮到當前收生人數接近可收生人數的約97％，我們認為21/22學年總學生增長率將放緩至〜3％，直至新校舍在22/23學年落成推動收生能力至2.6萬名學生(當前約2.2萬)。總體而言，他們預計21財年核心利潤將增長30％以上。（盧逸安）滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2021年4月15日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數28,900 1.4%6.1%中資企業指數10,999 1.4%2.4%红筹指數4,099 0.9%7.9%滬深300指數4,980 0.8%-4.4%上海A股3,581 0.6%1.0%上海B股245 0.5%1.0%深圳A股2,321 1.4%-4.8%深圳B股1,136 0.8%4.6%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指33,730 0.2%10.2%標普5004,124 -0.4%9.8%美國納斯達克指數13,857 -1.0%7.5%日經平均指數29,669 0.2%8.1% 英國富時指數6,939 0.7%7.4% 法國證商公會指數6,208 0.4%11.8% 德國法蘭克福指數15,209 -0.2%10.9%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)1,736 -0.5%-8.4%鋼價(美元/盎司)1,639 3.0%26.9%銀價(美元/盎司)25 0.3%-3.5%原油(美元/桶)63 -29.7%29.3%銅價(美元/盎司)9,074 2.4%16.8%鋁價(美元/盎司)2,323 2.7%17.4%鉑價(美元/盎司)1,175 1.4%9.8%鋅價(美元/盎司)2,823 2.4%2.6%小麥(美分/蒲式耳)648 2.9%0.9%玉米(美分/蒲式耳)579 2.3%21.0%糖(美分/磅)N/AN/A6.3%黄豆 (美分/蒲式耳)1,402 1.3%8.4%PVC(美元/吨)N/AN/A17.1%CRB 指数192 3.2%3.0%BDI########VALUE!56.7%兌換率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.7660.835108.9300.9236.530港元0.1290.10814.02711.8850.841歐羅1.1989.303130.4900.9057.820日元0.0097.1300.7660.8470.060瑞郎1.0848.4150.905118.0617.076人民幣0.1531.1900.12816.6870.141市場情緒目前5日升跌 信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A 愛爾蘭83 -2.4% 意大利139 -0.6% 葡萄牙207 -0.0% 西班牙108 0.3% 波動率指數16 -1.0%資料來源：彭博 最新研究報告 日期公司分析員4月1日創夢天地 (1119 HK)戴怡寧3月30日北控城市資源 (3718 HK)盧逸安3月5日信義能源 (3868 HK)盧逸安3月3日信義光能 (968 HK)盧逸安3月2日信義能源 (3868 HK)盧逸安2月23日築友智造科技集團 (726 HK)盧逸安1月29日築友智造科技集團 (726 HK)盧逸安1月27日創夢天地 (1119 HK)戴怡寧1月26日訓修實業 (1962 HK)孫晉誠 1月21日中滙集團 (382 HK) 盧逸安1月19日合景悠活集團 (3913 HK)盧逸安1月18日特步國際 (1368 HK)孫晉誠 1月12日中國利郎 (1234 HK)孫晉誠 12月31日建橋教育 (1525 HK)盧逸安12月15日訓修實業 (1962 HK)孫晉誠 12月11日中滙集團 (382 HK) 盧逸安12月9日丘鈦科技 (1478 HK)聶卓非11月30日合景悠活集團 (3913 HK)盧逸安11月20日特步國際 (1368 HK)孫晉誠 11月18日神州控股 (861 HK) 聶卓非11月16日寶勝國際 (3813 HK) 孫晉誠 今日焦點:►建橋教育（1525 HK –HK$5.95）-會議紀要 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2021年4月15日圖 1: 財務摘要 (彭博一致預期) 資料來源：彭博、新華滙富研究 截至12月31日止(百万港元)FY18AFY19AFY20AFY21EFY22E收入425501555650727冋比增长 (％)19%18%11%17%12%净利润109125193263299冋比增长 (％)136%16%54%36%14%每股盈利 (人民币)N/A0.4200.4700.6400.720冋比增长 (％)N/AN/A12%36%13%市盈率 (倍)19.217.47.96.94.3市净率 (倍)2.42.21.11.00.9股息收益率 (％)N/AN/A4.55.58.4净资产收益率 (％)13.713.214.014.921.7圖 2: 校友會民辦大學排名 資料來源：彭博、新華滙富研究 http://cuaa.net/paihang/news/news.jsp?information_id=136322 圖 3: 上海近年出生人數 資料來源：彭博、新華滙富研究 2021年4月15日滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明名稱代碼市值 (HK$'m)價格(HK$)昨日升跌評級目標價上升空間股息收益率過去表現最後更新日期( %)( HK$ )( %)历史1年期2年期2年期5 D%1個月(%)3個月(%)恆生指數HSI28,900.831.415.013.211.53.1%0.80.21.1國企指數HSCEI10,999.301.415.510.99.73.1%(0.6)(1.3)(2.8)滬深300指數SHSZ3004,980.630.818.513.512.82.4%(2.4)(1.1)(8.7)北控城市資源3718HK4,752 1.324.8長倉1.8036.411.09.27.0N/A**4.8(0.8)(35.3)03/30/21比亞迪電子285HK98,240 43.600.5中性17.60(59.6)15.217.013.90.8%(15.1)1.810.508/23/19中國利郎1234HK6,155 5.140.8長倉5.323.59.37.06.09.8%1.4(5.5)(7.6)01/12/21中國軟件國際354HK24,524 8.443.9長倉6.45(23.6)18.816.113.10.3%1.013.61.810/27/20天倫燃氣1600HK8,079 8.050.8長倉8.708.16.56.76.04.4%2.08.812.302/26/20兌吧集團1753HK2,284 2.122.4長倉5.55161.8N/A**N/A**N/A**N/A**(4.9)(25.9)(22.6)N/A中滙集團382HK8,530 7.962.8長倉11.0038.223.416.311.52.1%1.44.7(9.2)01/12/21訓修實業1962HK858 1.251.6長倉1.7540.0N/A**6.94.84.5%(5.3)(20.4)(16.7)01/26/21金蝶國際268HK84,996 24.505.8中性17.62(28.1)N/A**N/A**1,373.20.0%(2.8)(5.4)(12.5)08/20/20珩灣科技1523HK1,635 1.52(2.6)長倉1.7011.814.613.010.90.9%8.618.864.508/06/20寶勝國際3813HK9,321 1.74(3.3)長倉2.8060.925.57.15.32.3%(7.0)0.60.011/16/20丘鈦科技1478HK18,002 15.241.6長倉14.00(8.1)17.813.311.11.0%(5.0)6.713.912/09/20信義能源3868HK26,378 3.711.4長倉5.3042.927.621.219.54.7%(8.2)(5.4)(27.0)03/05/21信義玻璃868HK103,056 25.502.2長倉10.08(60.5)16.012.611.64.2%(2.3)0.830.208/12/19信義光能968 HK113,642 12.902.1長倉17.8038.023.416.415.33.0%(5.8)(11.9)(31.2)03/03/21特步國際1368HK15,863 6.051.0長倉4.20(30.6)24.418.515.13.2%19.369.058.801/18/21微盟集團2013HK37,411 16.441.1長倉15.00(8.8)N/A**200.399.40.7%(10.2)(16.5)(19.6)09/02/20361度 1361HK4,962 2.406.7中性1.15(52.1)10.19.58.54.1%8.110.693.510/19/20*新華滙富研究計算得出。** 沒有PER, 由於: （1）公司只是最近上市，或（2）沒有達成共識的盈利預測，或 ( 3) 淨虧損等。市盈率(倍)* 市場觀察 - 主要商品