2021年一季度业绩预告点评：业绩超预期，成本收入两端发力提升盈利能力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月15日 公司研究 业绩超预期，成本收入两端发力提升盈利能力 ——苏宁易购（002024.SZ）2021年一季度业绩预告点评 增持（维持） 公司2021年第一季度归母净利润扭亏为盈 公司发布2021年第一季度业绩预告：2021年一季度公司实现归母净利润45,000万元–55,000万元，去年同期公司归母净利润为亏损55,094.9万元，公司业绩扭亏为盈。 优化调整亏损业务，利润受新租赁准则影响 2021年一季度公司聚焦零售主业，零售云新开门店数量近600家。公司加快对于亏损业务的优化调整，天天快递业务方向转型出现成效，物流亏损有所减少。 实施新租赁准则将导致租赁等相关费用有一定幅度上升，而去年同期疫情阶段较多门店有一定免租减租优惠。此外，报告期内公司非经常性损益项目预计影响约13.5亿元，主要包括珠海普易物流产业投资合伙企业收购公司物流资产公司、18苏宁债第二次债券购回带来的影响。若不考虑新租赁准则、非经常性损益项目的影响，预计2021年第一季度归属于上市公司股东的净利润同比基本保持稳定。 云网万店战略提升收入，物流建设优化成本 2021年3月苏宁投资珠海普易物流产业，将进一步完善物流基础设施网络及服务网络的建设，聚焦具有优势的大小件仓配一体化业务，有望大幅收窄小件快递亏损，从而提升物流业务盈利能力。线上业务方面，随着云网万店战略引资的完成，线上平台商户生态日渐丰富，同时加大推广低单价、高复购的快消类商品，规模效应初显。线下渠道方面，苏宁持续推进市场布局，在三四级市场树立渠道领先优势，在一二线市场则注重“大店”布局，鉴于疫情过后消费回暖，预计营业收入将进一步提升。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩超预期，我们维持对公司2020-2022年EPS的预测-0.38/ 0.01/0.02元。公司两端发力降本增收，维持“增持”评级。 风险提示：一线城市地产景气度下降，经营性现金流不稳定。 公司盈利预测与估值简表 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 244,957 269,229 259,729 305,897 341,906 营业收入增长率 30.35% 9.91% -3.53% 17.78% 11.77% 净利润（百万元） 13,328 9,843 -3,578 86 188 净利润增长率 216.38% -26.15% -136.35% NA 118.62% EPS（元） 1.43 1.06 -0.38 0.01 0.02 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.47% 11.20% -4.27% 0.10% 0.22% P/E 5 6 NA 716 328 P/B 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-14 当前价：6.61元 作者 分析师： 唐佳睿CFA CPA(Aust.) CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 93.10 总市值(亿元)： 615.39 一年最低/最高(元)： 6.46/12.95 近3月换手率： 19.76% 股价相对走势 -32%-14%4%22%41%02-2005-2008-2011-20苏宁易购沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.33 3.09 -49.96 绝对 -3.42 -5.86 -19.77 资料来源：Wind 相关研报 引入深圳国资战投，股权结构优化——苏宁易购（002024.SZ）关于控股股东签署股份转让框架协议公告点评（2021-02-28） 业绩低于预期，线上持续快速发展——苏宁易购（002024.SZ）2020年业绩预告点评（2021-01-31） 云网万店引入战投，资金支持下线上业务有望持续扩容——苏宁易购（002024.SZ）关于控股子公司引入战投公告点评（2020-12-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 苏宁易购（002024.SZ） 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 244,957 269,229 259,729 305,897 341,906 营业成本 208,217 230,117 222,289 261,418 292,073 折旧和摊销 1,708 2,597 2,885 2,997 3,099 税金及附加 894 1,061 1,169 1,377 1,368 销售费用 26,067 33,532 32,986 35,178 39,182 管理费用 5,201 4,945 5,714 5,384 6,086 研发费用 2,262 3,268 2,597 3,059 3,419 财务费用 1,235 2,237 569 315 407 投资收益 13,991 21,791 800 350 350 营业利润 13,659 14,672 -4,240 -56 85 利润总额 13,945 14,595 -4,386 -134 -14 所得税 1,303 5,275 -658 -20 -2 净利润 12,643 9,320 -3,728 -114 -12 少数股东损益 -685 -523 -150 -200 -200 归属母公司净利润 13,328 9,843 -3,578 86 188 EPS(按最新股本计) 1.43 1.06 -0.38 0.01 0.02 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 -13,874 -17,865 -4,429 -713 -497 净利润 13,328 9,843 -3,578 86 188 折旧摊销 1,708 2,597 2,885 2,997 3,099 净营运资金增加 12,131 -19,461 2,125 7,836 6,970 其他 -41,041 -10,843 -5,861 -11,632 -10,754 投资活动产生现金流 -3,010 -20,871 24,323 -775 -750 净资本支出 -7,395 -9,032 -1,057 -1,100 -1,100 长期投资变化 17,675 40,258 0 0 0 其他资产变化 -13,289 -52,097 25,380 325 350 融资活动现金流 22,534 26,201 -22,951 5,378 2,474 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 27,373 188 -21,118 2,000 0 无息负债变化 10,235 38,266 -4,695 15,348 9,797 净现金流 6,666 -12,301 -3,057 3,891 1,227 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 199,467 236,855 206,810 224,044 233,828 货币资金 48,042 33,902 30,846 34,736 35,963 交易性金融资产 15,720 11,970 10 260 460 应收帐款 5,415 7,194 6,493 7,647 8,548 应收票据 1,266 4,660 3,896 4,588 5,129 其他应收款（合计） 0 0 1,912 3,377 3,460 存货 22,263 26,780 26,275 30,970 34,649 其他流动资产 21,568 9,254 8,779 10,949 12,353 流动资产合计 131,743 120,761 104,885 123,898 135,610 其他权益工具 0 4,598 4,598 4,598 4,598 长期股权投资 17,675 40,258 40,258 40,258 40,258 固定资产 15,199 17,808 16,971 15,862 14,529 在建工程 2,054 4,332 3,774 3,356 3,042 无形资产 9,654 14,694 14,204 13,734 13,283 商誉 2,412 7,478 7,478 7,478 7,478 其他非流动资产 4,670 797 797 797 797 非流动资产合计 67,725 116,094 101,925 100,145 98,219 总负债 111,256 149,710 123,898 141,245 151,042 短期借款 24,314 18,955 0 0 0 应付账款 19,836 44,380 40,012 47,055 48,192 应付票据 27,235 26,159 24,452 28,756 32,128 预收账款 1,966 7,158 6,493 7,647 8,548 其他流动负债 13,303 13,843 13,643 14,613 15,369 流动负债合计 93,697 121,257 93,704 105,359 112,275 长期借款 4,814 7,721 10,221 12,221 12,221 应付债券 9,975 8,489 8,489 8,489 8,489 其他非流动负债 2,377 4,676 3,916 7,609 10,490 非流动负债合计 17,560 28,453 30,193 35,887 38,767 股东权益 88,211 87,145 82,912 82,798 82,786 股本 9,310 9,310 9,310 9,310 9,310 公积金 39,796 38,998 38,998 39,006 39,025 未分配利润 32,170 41,278 37,234 37,311 37,481 归属母公司权益 80,917 87,922 83,839 83,925 84,113 少数股东权益 7,294 -777 -927 -1,127 -1,327 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 15.0% 14.5% 14.4% 14.5% 14.6% EBITDA率 1.2% 0.6% -0.7% 0.9% 0.9% EBIT率 0.3% -0.8% -1.8% -0.1% 0.0% 税前净利润率 5.7% 5.4% -1.7% 0.0% 0.0% 归母净利润率 5.4% 3.7% -1.4% 0.0% 0.1% ROA 6.3% 3.9% -1.8% -0.1% 0.0% ROE（摊薄） 16.5% 11.2% -4.3% 0.1% 0.2% 经营性ROIC 0.9% -3.0% -8.2% -0.4% -0.1% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 56% 63% 60% 63% 65% 流动比率 1.41 1.00 1.12 1.18 1.21 速动比率 1.17 0.78 0.84 0.88 0.90 归母权益/有息债务 1.90 2.05 3.86 3.54 3.55 有形资产/有息债务 4.28 4.86 8.22 8.27 8.71 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 10.64% 12.45% 12.70% 11.50% 11.46% 管理费用