2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告点评：多轮疫情拖累去年业绩，21Q1减亏显著

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月14日燕京啤酒公布了2020年业绩快报及2021年第一季度业绩预告。2020年公司预计实现收入109.28亿元，同比-4.71%，实现归母净利润1.97亿元，同比-14.32%。2021年第一季度公司预计实现收入27.2-28.2亿元，同比+36%-41%，预计归母净利润亏损1.0-1.2亿元，同比减亏51%-59%。 二、分析与判断  多轮疫情拖累2020年业绩，产能优化动作开启 2020年公司预计实现收入109.28亿元，同比-4.71%，实现归母净利润1.97亿元，同比-14.32%。全年实现啤酒销量353.46万千升，同比-7.27%。受2020年的多轮疫情冲击（20Q1全国疫情，6月北京疫情，年底顺义疫情），公司全年销量下滑明显，主要是北方市场尤其是环京市场拖累所致。但根据此前港股北京控股披露的数据估算，预计公司全年ASP同比2019年增长约1-2ppt，产品结构升级趋势仍在持续。由于公司2020年产销分离政策下关停了部分产线，我们判断2020年业绩中将大概率确认了此部分资产减值。因此尽管全年看业绩下滑超双位数，但产能优化动作将为未来业绩减负。  21Q1业绩在同比低基数下恢复明显，但顺义疫情影响仍存 2021年第一季度，公司预计实现收入27.2-28.2亿元，同比+36%-41%，预计实现归母净利润亏损1.0-1.2亿元，同比减亏51%-59%。实现啤酒销售82.43万千升，同比+36.61%。由于20Q1疫情导致公司收入及利润下滑严重，21Q1在超低基数下恢复明显，但相较于19Q1，收入端仍下滑约18-21%，销量下滑30%，主要是去年年底至今年年初顺义区疫情导致本部生产及销售均受到明显影响，但预计21Q2将显著修复。在顺义疫情影响之下，ASP仍大概率延续持续小幅提升态势（21Q1销量增速落于收入增速区间下限），同比扭亏显著，预计主要由产品结构升级以及前述产能优化所贡献。  销售改革持续推进，大单品战略效果逐渐显现 公司去年成立北京、京北、冀南、西北和东北五个区域销售公司，开启销售端改革。市场端，区域销售公司防止部分子公司追求销量窜货，影响其他市场价盘稳定；生产端，实施产销分离政策，将生产任务集中到优质产能厂，提高产能利用率的同时发挥集中生产的规模效应，进一步提升利润水平。管理端，总部借助区域销售公司加大对区域内子公司的管理把控，确保总部战略及时传达并加快落地执行。以公司去年推出的核心大单品燕京U8为例，区域销售公司把控基地与外埠市场推广节奏一致、推广活动相互呼应，提高推广效率，并形成合力以强化推广效果。配合销售体制改革，U8大单品战略正向效果正在快速显现。20Q4-21Q1以来U8产能瓶颈凸显，公司2021年将继续坚定执行大单品战略，于今年起加开湖南、四川、内蒙赤峰等三家子公司生产U8，叠加总部及漓泉，U8生产基地增加至5个，预计将有效保障2021年U8销售规划的实施。  弱势子公司盈利能力显著提升，预计产能优化动作将持续兑现 17年底公司成立弱势企业帮扶办公室，针对弱势子公司进行针对性帮扶，以优势企业管理、销售输出叠加弱势企业自身改革动作双管齐下，提升弱势企业盈利能力，效果持续显现。20Q3公司单季度净利润增速达96.93%，归母净利润增速为67.28%，两个增速指标差距明显，说明过去严重拖累公司整体盈利的弱势子公司的改善在20Q3业绩表现中起到关键作用。经历3年帮扶工作后，改善成效不大的子公司未来被关停的可能性正持续上升。目前燕京产能利用率不足50%，产销分离带来的产线关停已经落地，我们认为关厂动作真正兑现也只是时间问题。 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 7.5元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-4-14 近12个月最高/最低（元） 9.46/5.83 总股本（百万股） 2818.54 流通股本（百万股） 2509.44 流通股比例（%） 89% 总市值（亿元） 211.39 流通市值（亿元) 188.21 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 邮箱： yujie@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.燕京啤酒（000729）调研简报：基本面持续向好，盈利拐点有望到来 2.燕京啤酒（000729）2020年三季报点评：20Q3销量及业绩实现大幅增长，基本面持续向好 -2%18%38%58%78%20/420/720/1021/121/4000729沪深300[Table_Title] 燕京啤酒（000729） 公司研究/调研简报 多轮疫情拖累去年业绩，21Q1减亏显著 ——燕京啤酒（000729）2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告点评 调研简报/食品饮料 2021年04月15日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 燕京啤酒（000729） 三、投资建议 根据公司业绩预告公告，我们调整此前盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入为109.28亿元/123.63亿元/131.05亿元，同比-4.7%/+13.1%/+6.0%；实现归属上市公司净利润为1.97亿元/4.02亿元/5.11亿元，同比-14.3%/+104.1%/+27.0%，折合EPS为0.07元/0.14元/0.18元，对应PE为107X/53X/41X。公司估值高于中信啤酒板块2021年46XPE的算术平均水平。我们判断公司将于今年迎来盈利拐点，盈利增长有望显著高于行业平均水平，维持“推荐”评级。 四、风险提示 大单品扩张效果不及预期、成本上涨幅度超预期、食品安全风险 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,468 10,928 12,363 13,105 增长率（%） 1.1% -4.7% 13.1% 6.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 230 197 402 511 增长率（%） 27.8% -14.3% 104.1% 27.0% 每股收益（元） 0.08 0.07 0.14 0.18 PE（现价） 91.5 107.3 52.6 41.4 PB 1.61 1.59 1.54 1.48 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 燕京啤酒（000729） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 11,468 10,928 12,363 13,105 成长能力 营业成本 6,989 6,612 7,433 7,847 营业收入增长率 1.1% -4.7% 13.1% 6.0% 营业税金及附加 1,118 1,065 1,205 1,277 EBIT增长率 5.6% -25.2% 141.4% 30.1% 销售费用 1,475 1,396 1,474 1,502 净利润增长率 27.8% -14.3% 104.1% 27.0% 管理费用 1,295 1,366 1,360 1,376 盈利能力 研发费用 201 197 185 183 毛利率 39.1% 39.5% 39.9% 40.1% EBIT 391 293 706 919 净利润率 2.0% 1.8% 3.3% 3.9% 财务费用 (27) (41) (64) (71) 总资产收益率ROA 1.3% 1.1% 2.1% 2.6% 资产减值损失 (81) 0 0 0 净资产收益率ROE 1.8% 1.5% 2.9% 3.6% 投资收益 39 39 41 40 偿债能力 营业利润 421 395 808 1,027 流动比率 1.7 2.1 2.4 2.6 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 0.8 1.2 1.2 1.8 利润总额 422 396 809 1,028 现金比率 0.6 1.1 1.1 1.7 所得税 158 149 304 386 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润 263 248 505 642 经营效率 归属于母公司净利润 230 197 402 511 应收账款周转天数 7.7 6.8 7.1 7.2 EBITDA 1,215 1,100 1,492 1,681 存货周转天数 200.5 197.4 198.5 198.8 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 2770 4291 4789 7824 每股收益 0.1 0.1 0.1 0.2 应收账款及票据 245 214 258 270 每股净资产 4.7 4.7 4.9 5.1 预付款项 149 144 160 169 每股经营现金流 0.6 0.4 0.0 1.0 存货 3924 3327 4871 3797 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 63 63 63 63 估值分析 流动资产合计 7179 8092 10171 12178 PE 91.5 107.3 52.6 41.4 长期股权投资 288 327 368 408 PB 1.61 1.59 1.54 1.49 固定资产 9410 9180 8884 8665 EV/EBITDA 13.0 13.0 9.8 7.2 无形资产 930 898 859 820 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 10982 9902 8785 7707 资产合计 18160 17994 18956 19885 短期借款 50 50 50 50 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 1043 1004 1123 1183 净利润 263 248 505 642 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 927 808 785 762 流动负债合计 4282 3868