2021年4月5日—2021年4月11日 总第25期 2021年第14期 作者 中诚信国际研究院 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-397 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：供给大幅缩量，中低等级城投债发行回落 ........... 3  二级市场：净价指数基本走平，受节假日影响成交缩量.......... 4  债市风险动态 .............. 13 高收益债净价指数基本走平，国企债务风险管理机制进一步完善  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数整体呈波动上涨走势；4月9日指数点位为112.38，较前一周上涨0.073%。  《关于报送地方国有企业债务风险管控情况的通知》明确了国企债务风险管理的具体要求，有助于稳妥化解国企债务风险：《通知》要求地方国有企业按时报送债务风险和债券风险监测报表，对于纳入债务风险重点管控范围的企业需满足原则上“权益类永续债（境内和境外）占净资产比例”不超过40%、原则上债券余额（负债类债券）占带息负债总额比重不超过30%、原则上一年内到期债券占债券余额比重不超过60%，上述规定明确了国企债务风险管理的具体要求，有助于稳妥化解国企债务风险。  严控增量隐性债务和清理规范地方融资平台公司或导致城投融资环境边际收紧，尾部平台公司风险上行，建议投资者谨慎下沉：2021年4月13日《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》（国发〔2021〕5号）发布，提出“把防范化解地方政府隐性债务风险作为重要的政治纪律和政治规矩，坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量”，或导致城投融资环境边际收紧，债务率较高的区域和城投再融资压力加大；同时“清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算”，区域去杠杆过程中尾部城投平台风险事件发生概率可能加大，建议投资者谨慎下沉经济财政实力以及金融资源较差的区域和重要性水平较低的城投平台。  一级市场：供给大幅缩量，中低等级城投债发行回落  发行情况：上周高收益债一级市场大幅缩量，中低等级城投债发行不及前期。已出结果的高收益债券共计17笔，发行总额为87.89亿元，较前一周下降212.09亿元，加权发行利率为6.55%，加权信用利差366.58BP。  二级市场：净价指数基本走平，受节假日影响成交缩量  运行情况：上周CCXI高收益债券被动型净价指数区间波动。1）从主体类别看，仅城投实现正增长；2）从区域及行业看，城投债区域净价指数多数上涨，天津涨幅居前，产业债行业净价指数表现分化，煤炭和批发零售业跌幅相对较高。  成交情况：受节假日影响，上周高收益债成交总额为553.67亿元，较前一周减少32.77%。1）从成交量价看，投资型高收益债湖北区域城投交易活跃，投机型高收益债热门个券价格波动较大；2）从估值偏离度看，偏离度绝对值在2%及以上规模占比14.59%，异常交易占比保持稳定。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “17成龙01”未按时兑付本息。  “18康美MTN003”“20豫能化CP002”“20永煤SCP008”兑付风险警示。  西部航空有限责任公司、紫光集团有限公司主体及债项评级下调。  宁夏晟晏实业集团有限公司、苏宁电器集团有限公司主体及债项评级下调，评级展望为负面。  华融晋商资产管理股份有限公司被列入评级观察名单。 联络人 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债策略专题】专题三——中国高收益债市场渐具雏形，配套制度建设有待进一步完善，2021-4-2 【高收益债指数专题系列一】CCXI高收益债券指数编制与投资应用，2021-3-18 【高收益债策略周报2021年第13期】高收益债净价指数基本走平，成交规模创年内新高，2021-4-8 【高收益债策略周报2021年第12期】高收益债净价指数走平，国企债务风险管控指导意见出台，2021-4-1 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 上周，央行共开展了规模合计400亿元的逆回购操作，同时有500亿元逆回购到期，净回笼100亿元，资金价格互有涨跌。债券交投降温，现券成交总额、日均现券成交额较前一周减少；利率债窄幅波动；信用债表现分化，信用利差走势涨跌互现。受节假日影响，高收益债1一、二级市场缩量,城投2各区域净价指数多数上涨，非城投国企净价指数持续下跌。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上行，小幅上涨。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2021年4月9日指数为112.38，较前一周上涨0.073%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.070%。 本期策略建议方面，第一，据媒体报道，国资委近日下发了《关于报送地方国有企业债务风险管控情况的通知》，要求地方国有企业按时报送债务风险和债券风险监测报表，对于纳入债务风险重点管控范围的企业需满足原则上“权益类永续债（境内和境外）占净资产比例”不超过40%、原则上债券余额（负债类债券）占带息负债总额比重不超过30%、原则上一年内到期债券占债券余额比重不超过60%，上述规定明确了国企债务风险管理的具体要求，有助于稳妥化解国企债务风险。第二，2021年4月13日《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》（国发〔2021〕5号）发布，提出“把防范化解地方政府隐性债务风险作为重要的政治纪律和政治规矩，坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量”，或导致城投融资环境边际收紧，债务率较高的区域和城投再融资压力加大；同时“清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算”，区域去杠杆过程中尾部城投平台风险事件发生概率可能加大，建议投资者谨慎下沉经济财政实力以及金融资源较差的区域和重要性水平较低的城投平台。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001051102018-012018-082019-032019-102020-052020-12CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数112.35112.36112.36112.37112.37112.38112.38112.39112.392021-04-062021-04-072021-04-082021-04-09 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：天津市房地产发展(集团)股份有限公司“13天房债”；已发生违约或展期的主体，天津房地产集团有限公司“16天房03”、天津市房地产信托集团有限公司“H6房信02”、宜华企业(集团)有限公司“19宜华02”“19宜华01”、康美药业股份有限公司“18康美MTN003”、北讯集团股份有限公司“18北讯03”、永城煤电控股集团有限公司“20永煤SCP008”、河南能源化工集团有限公司“20豫能化CP002”“19豫能化PPN003”“19豫能化PPN004”、中融新大集团有限公司“18中融新大MTN002”、新华联控股有限公司“18新华联控MTN001”“19新华联控MTN001”、华夏幸福基业股份有限公司“20华夏幸福MTN002”、福建福晟集团有限公司“19福晟02”、鸿达兴业集团有限公司“20鸿达01”，以上债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：供给大幅缩量，中低等级城投债发行回落 上周，高收益债一级市场大幅缩量，中低等级城投债发行不及前期。上周一级市场已出结果的高收益债券共计17笔，较前一周减少33笔，发行总额为87.89亿元，较前一周下降212.09亿元，加权发行利率为6.55%，加权信用利差366.58BP。高收益城投债发行规模77.89亿元，较前一周下降152.99亿元，发行规模明显收缩，或因高债务弱资质城投平台融资政策边际收紧，导致供需同步走弱；上周高收益城投债加权发行利率6.61%，与前期基本持平。高收益非城投国企主体上周仅海正集团发行3年期中期票据“21海正MTN001”5亿元，票面利率为6.00%。高收益非国有企业主体上周仅鸿商集团发行3年期中期票据“21鸿商产业MTN003”5亿元，票面利率为6.15%。发行期限方面，上周高收益债发行期限以3年期、2年期为主。 表1 新发行高收益债券(发行规模前十) 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 发行规模(亿) 发行期限(年) 信用利差(BP) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 汇丰投资 21萍乡汇丰MTN001 6.30 10.00 2+2+1 349.02 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 5.50 6.00 6.50 7.00 7.50 - 100.00 200.00 300.00 400.003.8-3.123.15-3.193.22-3.263.29-4.24.6-4.9非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%)5.506.006.507.007.508.00051015202530354022+132+1+22+2+13+255+27发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 滇池投资 21滇池投资PPN001 6.00 10.00 3 312.59 私募/-- 定向工具 AA+ 城投 衡阳发投 21衡发01 6.20 9.00 3+2 333.05 私募/余额包销 私募债 AA 城投 自贡高投 21自高债 6.80 8.00 3 393.05 私募/余额包销 私募债 AA 城投 彭水城投 21彭水专项债 6.30 6.00 7 309.62 公募/余额包销 一般企业债 AA 城投 柳州东通 21柳州东通MTN001 7.30 5.00 3 443.05 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 鸿商集团 21鸿商产业MTN003 6.15 5.00 3 327.07 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 非国有企业 阿克苏城投 21信诚01 7.50 5.00 2 471.73 私募/余额包销 私募债 AA 城投 方洋集团 21方洋PPN001 6.8