2021年3月29日—2021年4月4日 总第24期 2021年第13期 作者 中诚信国际研究院 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-397 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：产业债供给回升，“21万通01”票面利率达9% ....... 3  二级市场：净价指数基本走平，成交规模创年内新高 ........... 4  债市风险动态 .............. 13 高收益债净价指数基本走平，成交规模创年内新高  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数整体呈先升后降走势；4月2日指数点位为112.30，较前一周上涨0.014%。  一二级市场联动效应明显，估值风险形成正反馈：对于一二级利差较大的主体，投资者一级拿券意愿不高，导致部分主体债券融资渠道受限，再融资承压，进一步加剧二级市场打折抛售，建议投资者关注近期债务集中兑付的主体信贷资源充沛度以及偿还资金安排，降低风险敞口。  煤炭价格上行对煤炭企业经营业绩形成一定预期支撑，短期市场悲观情绪并未实质性缓解，建议投资者谨慎下沉：供需改善助推动力煤期货价格持续上升，对煤炭企业经营业绩形成一定预期支撑；但CCXI煤炭净价指数延续下跌，本周更是跌幅居前，走势明显背离，短期市场对于国企煤炭高收益债的悲观情绪并未实质性缓解，叠加一级市场该类主体融资持续收缩，建议投资者谨慎下沉。  一级市场：产业债供给回升，“21万通01”票面利率达9%  发行情况：上周高收益债发行规模维持高位，已出结果的高收益债券共计50笔，发行总额为299.98亿元，加权发行利率为6.70%，加权信用利差390.73BP，均与前一周基本持平。其中，高收益城投债、非城投国企债、非国有企业债发行规模分别为230.88亿元、12亿元、57.10亿元；高收益产业债供给回升。  二级市场：净价指数基本走平，成交规模创年内新高  运行情况：上周CCXI高收益债券被动型净价指数先涨后跌。1）从主体类别看，非城投国企跌幅较高；2）从区域及行业看，城投债区域净价指数涨跌不一，浙江涨幅居前，产业债行业净价指数多数上涨，有色金属、房地产行业涨幅相对较高。  成交情况：上周高收益债成交总额为823.58亿元，较前一周增加10.32%。1）从成交量价看，投资型高收益债交易量达年内新高，投机型高收益债城投交易降温；2）从估值偏离度看，偏离度绝对值在2%及以上规模占比14.65%，较前一周减少0.30个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “16紫光02”未按时兑付本息。  隆鑫控股有限公司、武汉正通联合实业投资集团有限公司主体及债项评级下调，评级展望为负面。  康美药业股份有限公司“18康美MTN002”债项评级下调，撤出可能降级的观察名单。  广西建工集团有限责任公司移出评级观察名单,评级展望调整为负面。 联络人 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债策略专题】专题三——中国高收益债市场渐具雏形，配套制度建设有待进一步完善，2021-4-2 【高收益债指数专题系列一】CCXI高收益债券指数编制与投资应用，2021-3-18 【高收益债策略周报2021年第12期】高收益债净价指数走平，国企债务风险管控指导意见出台，2021-4-1 【高收益债策略周报2021年第11期】高收益债净价指数小幅上涨，发行规模持续上涨，2021-3-25 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 上周，央行操作平稳，共开展了规模合计500亿元的逆回购操作，同时有500亿元逆回购到期，短期资金价格全面下行，幅度在5-43BP；长期资金价格方面，3月期Shibor、1年期Shibor基本持平，二者之间期限利差维持44BP左右。债券交投降温，现券成交总额、日均现券成交额较前一周减少；利率债下行幅度最大为3BP；信用债中除部分3年-7年期品种收益率上行外，其他期限品种收益率普遍下行，幅度最大为4BP,信用利差走势涨跌互现。高收益债1一级市场产业债供给回升，二级市场成交规模突破800亿元,城投2各区域净价指数表现分化，非城投国企净价指数持续下跌，有色金属行业净价指数连续三周上涨。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：先升后降，窄幅波动。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2021年4月2日指数为112.30，较前一周上涨0.014%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.006%。 本期策略建议方面，第一，对于一二级利差较大的主体，投资者一级拿券意愿不高，导致部分主体债券融资渠道受限，再融资承压，进一步加剧二级市场折价抛售，建议投资者关注近期债务集中兑付的主体信贷资源充沛度以及偿还资金安排，降低风险敞口；第二，供需改善助推动力煤期货价格持续上升，对煤炭企业经营业绩形成一定预期支撑；但CCXI煤炭净价指数延续下跌，本周更是跌幅居前，走势明显背离，短期市场对于国企煤炭高收益债的悲观情绪并未实质性缓解，叠加一级市场该类主体融资持续收缩，建议投资者谨慎下沉。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：华泰汽车集团有限公司“16华泰01”、宁夏远高实业集团有限公司“16宁远高”、河南盛润控股集团有限公司“16盛润债”、国购投资有限公司“18国购01”、华夏幸福基业股份 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001051102018-012018-082019-032019-102020-052020-12CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数112.28112.29112.30112.31112.32112.33112.34112.352021-03-292021-03-302021-03-312021-04-012021-04-02 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 有限公司“16华夏05”、鸿达兴业集团有限公司“20鸿达01”、成龙建设集团有限公司“17成龙01”、新华联控股有限公司“17新华联控MTN001”、永城煤电控股集团有限公司“20永煤MTN001”、河南能源化工集团有限公司“20豫能化CP002”，以上债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：产业债供给回升，“21万通01”票面利率达9% 上周，高收益债整体发行规模维持高位，高收益产业债发行占比回升。上周一级市场已出结果的高收益债券共计50笔，较前一周减少8笔，发行总额为299.98亿元，加权发行利率为6.70%，加权信用利差390.73BP，均与前一周基本持平。上周高收益城投债发行规模230.88亿元，较前一周下降38.32亿元，加权发行利率6.56%，较前一周下行14BP；从区域看，江苏省本周高收益债发行规模明显增多，达102.73亿元，其次为湖南、四川等区域，发行规模分别为34.70亿元、20.50亿元。高收益非城投国企主体上周共发行债券3只，发行规模12亿元，加权票面利率6.51%。高收益非国有企业主体上周发行规模为57.10亿元，较前一周增加25.85亿元，加权利率7.28%，信用溢价较高，主要系广西万通“21万通01”、珠江投资“21珠投04”、广汇汽车“21汽车01”等债券发行利率较高，分别为9.00%、7.50%、7.45%。发行期限方面，上周高收益债发行期限或回售行权期限均在3年(含)内，其中3年期、“3+2”年期、“2+1”年期债券规模靠前。 表1 新发行高收益债券(发行规模前十) 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 发行规模(亿) 发行期限(年) 信用利差(BP) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 融创地产 21融创03 7.00 20.00 2+2 423.46 公募/余额包销 一般公司债 AAA 非国有企业 珠江投资 21珠投04 7.50 13.00 2+2+1 470.63 公募/余额包销 一般公司债 AA+ 非国有企业 株洲高科集团 21株高01 6.00 12.70 3 311.90 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 邳州经发 21邳经01 6.30 11.40 3+2 341.90 私募/余额包销 私募债 AA 城投 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 5.50 6.00 6.50 7.00 7.5001002003004003.1-3.53.8-3.123.15-3.193.22-3.263.29-4.2非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 5.50 6.00 6.50 7.00 7.50 8.00020406080100发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 广汇汽车 21汽车01 7.45 10.00 2+1 464.88 公募/余额包销 一般公司债 AA+ 非国有企业 兴市集团 21兴市03 7.30 10.00 3 441.90 私募/余额包销 私募债 AA 城投 海州湾集团 21海发02 7.00 10.00 3+3+3 413.65 私募/余额包销 私募债 AA 城投 大丰海港控股 21大丰01 6.50 10.00 2+1 372.22 公募/余额包销 一般公司债 AA 城投 天津武清 21武清国资MTN002 6.50 10.00 3 361.90 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 东台城投 21东台02 6.20 10.00 3 331.90 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 数据来源：Wind，中诚信国际  二级市场：净价指数基本走平，成交规模创年内新高 上周CCXI高收益债券被动型净价指数5先涨后跌，非城投国企跌幅较高；城投债重点区域净价指数涨跌不一，浙江涨幅居前，贵州、云南跌幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，有色金属、房地产行业指数涨幅居前。高收益债二级成交总额为823.58亿元，较前一周增加10.32%，年内首次突破800亿元，占二级市场信用债成交总额的13.11%，整体以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上成交规模占比为14.65%，较前一周减少0.30个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。