2021年3月22日—2021年3月28日 总第23期 2021年第12期 作者 中诚信国际研究院 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-397 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：发行利率小幅下行，城投债供给持续上行 ........... 3  二级市场：净价指数基本走平，成交规模有所下降 ............. 4  债市风险动态 .............. 13 高收益债净价指数走平，国企债务风险管控指导意见出台  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数整体呈先升后降走势；3月26日指数点位为112.29，与前一周基本持平。  国企债务风险管控指导意见出台，有利于存量债务风险的妥善有序化解以及防范超预期风险事件：《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》正式出台，提出开展国企债券全生命周期管理的债务风险防控要点，对高负债企业实施负债规模和资产负债率双约束，高风险城投和产业国企融资或受到限制；地方国企债券纳入债务风险监测预警机制并实施滚动监测，同时还明确了在不发生风险踩踏和外溢的前提下，以市场化、法治化的方式处理地方国企违约风险债券思路，对于按期兑付确有困难的债券，各地方国资委要指导企业提前与债券持有人沟通确定展期、置换等处置方案，有利于存量债务风险的妥善有序化解以及防范超预期风险事件。  严查经营贷流入房地产，“房住不炒”持续落地，房企陆续公布年报，建议关注业绩表现及“三道红线”达标情况等：3月26日《关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知》发布，旨在防止经营用途贷款违规流入房地产领域，“房住不炒”持续落地，另外房企陆续公布2020年年报，建议投资者关注业绩表现及“三道红线”达标情况等内容，把握主体信用资质变化趋势。  一级市场：发行利率小幅下行，城投债供给持续上行  发行情况：高收益债整体发行规模延续上涨趋势，已出结果的高收益债券共计58笔，发行总额为305.05亿元，较前一周增长30.09亿元，加权发行利率为6.73%，较前一周下行13BP，加权信用利差389.89BP。  二级市场：净价指数基本走平，成交规模有所下降  运行情况：上周CCXI高收益债券被动型净价指数先涨后跌。1）从主体类别看，非城投国企跌幅较高；2）从区域及行业看，城投债区域净价指数涨跌不一，贵州、云南涨幅居前，产业债行业净价指数多数上涨，轻工制造、有色金属行业涨幅居前。  成交情况：上周高收益债成交总额为746.56亿元，较前一周减少4.42%。1）从成交量价看，投资型高收益债产业国企成交降温，投机型高收益债成交净价以80元以上为主；2）从估值偏离度看，偏离度绝对值在2%及以上规模占比14.95%，较前一周增加0.79个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “18永煤PPN002”、“20豫能化CP001”本息展期；“18康美MTN002”未按时兑付本息；“17紫光03”、“19成龙01”未按时兑付利息。  宁夏晟晏实业集团有限公司、九通基业投资有限公司、百年人寿保险股份有限公司主体及债项评级下调。  长安责任保险股份有限公司主体及债项评级下调，列入信用观察名单。  紫光集团有限公司主体及债项评级下调，撤出可能降级的观察名单。  华夏幸福基业股份有限公司债项评级下调。  中国广电河南网络有限公司评级展望下调为负面。 联络人 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债策略周报2021年第11期】高收益债净价指数小幅上涨，发行规模持续上涨，2021-3-25 【高收益债策略周报2021年第10期】高收益债净价指数先升后降，市场情绪边际好转，2021-3-18 【高收益债策略周报2021年第9期】高收益债净价指数震荡运行，碳达峰、碳中和或加剧相关行业信用资质分化，2021-3-10 【高收益债策略周报2021年第8期】高收益债新发缩量，净价指数波动下跌，2021-3-4 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 上周，央行操作平稳，共开展了规模合计500亿元的逆回购操作，同时有500亿元逆回购到期，资金市场价格普遍下行，其中短端下行幅度较大；债券交投升温，现券成交总额、日均现券成交额较前一周提升；利率债中除1年期国开债收益率上行外，其他品种收益率均下行，幅度最大为6BP；信用债中5年期及更短期限品种收益率普遍下行，其他期限品种收益率普遍上行，收益率走势呈现分化趋势，信用利差涨跌互现。高收益债1一级市场供给持续回升，二级市场成交规模有所减少,城投2各区域净价指数表现分化，非城投国企净价指数持续下跌，有色金属行业净价指数连续两周上涨。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：先升后降，窄幅波动。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2021年3月26日指数为112.29，与前一周基本持平，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.012%。 本期策略建议方面，第一，3月26日《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》（国资发财评规〔2021〕18号）正式出台，提出开展国企债券全生命周期管理的债务风险防控要点，对高负债企业实施负债规模和资产负债率双约束，高风险城投和产业国企融资或受到限制；地方国企债券纳入债务风险监测预警机制并实施滚动监测，同时还明确了在不发生风险踩踏和外溢的前提下，以市场化、法治化的方式处理地方国企违约风险债券的思路，对于按期兑付确有困难的债券，各地方国资委要指导企业提前与债券持有人沟通确定展期、置换等处置方案，有利于存量债务风险的妥善有序化解以及防范超预期风险事件。第二，3月26日中国银保监会办公厅、住房和城乡建设部办公厅、中国人民银行办公厅联合印发了《关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知》，旨在防止经营用途贷款违规流入房地产领域，“房住不炒”持续落地，另外房企陆续公布2020年年报，建议投资者关注业绩表现及“三道红线”达标情况等内容，把握主体信用资质变化趋势。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001021041061081101122018-012018-082019-032019-102020-052020-12CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数112.25112.26112.27112.28112.29112.3112.31112.32112.33112.34112.352021-03-222021-03-232021-03-242021-03-252021-03-26 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：永泰能源股份有限公司“18永泰能源MTN001”、华闻传媒投资集团股份有限公司“18华闻传媒MTN001”、国购投资有限公司“18国购01”、新华联控股有限公司“17新华联控MTN001”、成龙建设集团有限公司“17成龙01”、紫光集团有限公司“16紫光02”，以上债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行利率小幅下行，城投债供给持续上行 上周，高收益债整体发行规模延续上涨趋势，加权发行利率小幅回落13BP至6.73%。上周一级市场已出结果的高收益债券共计58笔，较前一周增加13笔，发行总额为305.05亿元，较前一周增长30.09亿元，加权发行利率为6.73%，较前一周下行13BP，加权信用利差389.89BP。上周高收益城投债发行规模269.20亿元，较前一周增长37.74亿元，加权发行利率6.70%，较前一周下行11BP；从区域看，广西、四川、江苏、山东等区域发行规模靠前，均超40亿元；其中铁岭新城“21铁岭01”、成都凯利“21凯利捷”、新芦淞集团“21芦淞02”等债券信用利差较高，分别为508.95BP、491.84BP、491.40BP。高收益非国有企业主体上周发行规模为31.25亿元，与前一周规模相近，加权利率7.04%，主要为“21大连万达MTN001”10亿元、“21实业01”10亿元及“21深钜02”5.20亿元。 表1 新发行高收益债券(发行规模前十) 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 发行规模(亿) 发行期限(年) 信用利差(BP) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 东城集团 21柳城02 7.50 15.00 2+2+1 471.84 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 临沂投资 G21临沂1 6.00 15.00 5 299.74 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 泰达控股 21泰达投资SCP003 6.50 14.00 270D 412.37 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 柳州建投 21柳建01 7.30 10.00 2+1 451.84 私募/余额包销 私募债 AA 城投 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 5.50 6.50 7.5002004002.22-2.263.1-3.53.8-3.123.15-3.193.22-3.26非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 5.50 6.00 6.50 7.00 7.50 8.00 8.50010203040506070240D270D121+1+12+132+1+22+2+13+253+45+272+2+2+2+23+N发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 万达商业 21大连万达MTN001 6.20 10.00 2+1 341.84 公募/余额包销 一般中期票据 AAA 非国有企业 融盛集团 21融盛01 6.30 10.00 3 341.40 私募/余额包销 私募债 AA 城投 天府水投 21天府01 7.50 10.00 5 448.99 私募/余额包销 私募债 AA 城投 广汇集团 21实业01 7.50 10.00 2+1 467.87 公募/余额包销 一般公司债 AA+ 非国有企业 凉山发展 S21凉山1 6.50 9.90 2+2+1 371.84 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 柳州东通 21柳投02 7.50 9.10 2+2+1 467.