高收益债策略周报：高收益债净价指数波动下跌，甘肃召开恳谈会保障债务安全
2021年10月8日—2021年10月17日 总第49期 2021年第38期 作者 中诚信国际研究院 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 王晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录 一级市场：高收益债发行规模下滑，加权发行利率基本持平 ... 3 二级市场：净价指数波动下跌，房地产行业跌幅明显 ........ 4 债市风险动态 ............. 13 高收益债净价指数波动下跌，甘肃召开恳谈会保障债务安全 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：2021年10月8日至10月15日，指数呈区间波动走势，10月15日指数点位为132.01，较9月30日上涨0.156%。 甘肃省召开债券投资人恳谈会，表态保障债务安全：10月15日甘肃省召开债券投资人恳谈会，会上甘肃省和兰州市有关领导均表态保障债务安全，守住不发生系统性风险底线，具体的偿债保障包括对地方国企注资、成立信保基金、建立联动机制等，此次会议将对投资者情绪起到一定稳定作用。 监管认为近期地产风险事件为个体现象，行业总体健康，未来将督促企业积极履行法定偿债义务：10月15日第三季度金融统计数据新闻发布会召开，监管认为“恒大地产信用风险为个别现象，对金融行业外溢性可控，房地产行业总体健康；当前金融机构对地产行业风险偏好明显下降，属于短期过激的正常反应，且部分金融机构对于‘三线四档’融资管理规则存在误解，一定程度上造成了一些企业资金链紧绷；未来将督促发债企业及其股东妥善处理好自身债务问题，积极履行法定偿债义务”，监管表态较为积极，部分地区按揭出现一定放松迹象，行业销售和融资端或将边际改善，有助于逐步恢复市场对房地产企业的信心。 一级市场：高收益债发行规模下滑，加权发行利率基本持平 发行情况：10月8日至10月15日，共计7个交易日，已出结果的高收益债券共计20笔，发行总额为97.10亿元，加权发行利率为6.72%，与上期基本持平，加权信用利差小幅下行至418.53BP。 二级市场：净价指数波动下跌，房地产行业跌幅明显 运行情况：10月8日至10月15日，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动下跌走势。1）从主体类别看，各主体性质净价指数均有所下跌，非国有企业跌幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数涨跌互现，贵州区域跌幅居前；产业债重点行业净价指数多数下跌，房地产行业表现不佳。 成交情况：10月8日至10月15日，高收益债成交总额为985.88亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的11.64%。1）从成交量价看，投资型高收益债江苏城投交投活跃，投机型高收益债花样年大幅折价抛售；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比10.73%，异常成交占比走高。 风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧 债市风险动态 “18渤金04”本息展期。 凤城市现代产业园区开发建设投资有限公司主体及债项评级下调，评级展望为负面。 花样年集团(中国)有限公司主体及债项评级下调，并列入评级观察名单。 江苏省建工集团有限公司、江苏南通三建集团股份有限公司、深圳深业物流集团股份有限公司主体及债项评级下调。 深圳文科园林股份有限公司、长安责任保险股份有限公司评级展望下调为负面。 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债8月策略月报】高收益债净价指数涨幅收窄，民营房地产板块持续承压，2021-09-08 【高收益债策略周报2021年第36期】高收益债净价指数先跌后涨，城投发行规模明显增加，2021-09-24 【高收益债策略周报2021年第37期】高收益债净价指数波动下跌，房地产行业跌幅明显，2021-10-09 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 2021年10月8日至10月15日，央行公开市场共进行700亿元逆回购操作，同期有6300亿元逆回购到期，对5000亿元中期借贷便利进行了等量对冲，累计净回笼5600亿元。较9月30日相比，资金利率以下行为主；利率债收益率普遍上行；信用债方面，收益率以上行为主，信用利差以收窄为主。高收益债1一级市场发行规模下滑，二级市场成交有所缩量，城投2债重点区域净价指数涨跌互现，贵州区域跌幅居前；产业债重点行业净价指数多数下跌，房地产行业表现不佳。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：区间波动，较前期小幅上涨。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2021年10月15日指数为132.01，较前期上涨0.156%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4下跌0.036%。 本期策略建议方面，第一，10月15日甘肃省召开债券投资人恳谈会，会上甘肃省和兰州市有关领导均表态保障债务安全，守住不发生系统性风险底线，具体的偿债保障包括对地方国企注资、成立信保基金、建立联动机制等，此次会议将对投资者情绪起到一定稳定作用。第二，10月15日第三季度金融统计数据新闻发布会召开，监管认为“恒大地产信用风险为个别现象，对金融行业外溢性可控，房地产行业总体健康；当前金融机构对地产行业风险偏好明显下降，属于短期过激的正常反应，且部分金融机构对于‘三线四档’融资管理规则存在误解，一定程度上造成了一些企业资金链紧绷；未来将督促发债企业及其股东妥善处理好自身债务问题，积极履行法定偿债义务”，监管表态较为积极，部分地区按揭出现一定放松迹象，行业销售和融资端或将边际改善，有助于逐步恢复市场对房地产企业的信心。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001051101151201251301351402018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数131.90131.92131.94131.96131.98132.00132.02132.04132.06132.08132.102021-10-082021-10-102021-10-122021-10-14 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：天广中茂股份有限公司“H6天广01”、华泰汽车集团有限公司“16华泰03”、北京桑德环境工程有限公司“18桑德工程MTN001”、东旭集团有限公司“18东旭02”、南京建工产业集团有限公司“16丰盛04”，以上债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：高收益债发行规模下滑，加权发行利率基本持平 10月8日至10月15日，共计7个交易日，已出结果的高收益债券共计20笔，发行总额为97.10亿元，较上期减少303.96亿元，加权发行利率为6.72%，与上期基本持平，加权信用利差小幅下行至418.53BP。分主体来看，高收益城投债发行规模为87.10亿元，加权发行利率为6.79%；区域分布上，山东、重庆、江苏等10个区域均有高收益城投债发行，其中万盛公司、津南城投、滨城投资主体发行规模靠前，发行规模均为10.00亿元。10月8日至10月15日，非城投国企仅发行1笔债券，为中林集团发行的“21中林01”，发行规模为10.00亿元，发行利率为6.10%。高收益非国有企业本期未发行债券。期限方面，上周高收益债期限结构分布较广，其中1年期、3年期、5年期发行规模靠前，分别为23亿元、21.60亿元、22亿元。 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 表1 新发行高收益债券(发行规模前十) 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 发行规模(亿) 发行期限(年) 信用利差(BP) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 万盛公司 21万盛D1 7.50 10.00 1 516.39 私募 私募债 AA 城投 津南城投 21津南城投CP003 7.00 10.00 1 466.39 公募 一般短期融资券 AA+ 城投 中林集团 21中林01 6.10 10.00 3 350.14 公募 一般公司债 AAA 非城投国企 滨城投资 21滨投02 6.00 10.00 3+2 341.62 私募 私募债 AA 城投 柳州城投公司 21柳债01 7.50 6.00 2+1+2 492.36 私募 私募债 AA+ 城投 昆明发展 21昆发01 7.00 5.00 3 435.94 私募 私募债 AA 城投 5.50 6.00 6.50 7.00 7.50 - 200.00 400.00非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%)6.006.206.406.606.807.007.207.407.600510152025发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 大冶高新产业投资 21冶高01 6.80 5.00 2 427.75 私募 私募债 AA 城投 瀚瑞控股 21瀚瑞投资SCP010 6.50 5.00 180D 425.65 公募 超短期融资债券 AA+ 城投 荆门城建 21东宝保障项目NPB01 6.00 5.00 5 321.05 私募 一般企业债 - 城投 长寿经开投集团 21长寿02 7.30 4.00 2+2+1 472.06 私募 私募债 AA 城投 数据来源：Wind，中诚信国际 二级市场：净价指数波动下跌，房地产行业跌幅明显 2021年10月8日至10月15日，CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈波动下跌走势，各主体性质净价指数均有所下跌，非国有企业跌幅较高；城投债重点区域净价指数涨跌互现，贵州区域跌幅居前；产业债重点行业净价指数多数下跌，房地产、综合行业继续领跌。高收益债二级成交总额为985.88亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的11.64%，低于估价净价成交规模较多，偏离度绝对值在2%及以上成交规模占比为10.73%。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。 1.运行情况：净价指数波动下跌，房地产行业跌幅明显 1.1 净价指数波动下行，非国有企业继续领跌 2021年10月8日至10月15
