2022年3月7日—2022年3月13日 总第69期 2022年第10期 作者 中诚信国际研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：产业类高收益债持续收缩，城投债加权利率有所上行 3  二级市场：净价指数延续下跌，成交规模有所增加 .......... 4  债市风险动态 ..............13 高收益债净价指数延续下跌 两会首提设立金融稳定保障基金  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数呈波动下行走势，3月11日指数点位为135.36，跌幅为0.073%。  《政府工作报告》首提“设立金融稳定保障基金”，有利于平抑市场流动性危机、防范化解重大金融风险，牢牢守住不发生系统性风险的底线：《2022年政府工作报告》首次提出“设立金融稳定保障基金”，是探索市场化、法治化处置和化解风险机制的重要创新，有助于增强金融风险防范化解能力，考虑到2021年多地成立信用保障基金用于化解当地国有企业流动性风险有一定成效，稳增长背景下，未来随着该基金的逐步落地，有利于平抑市场流动性危机、防范化解重大金融风险，牢牢守住不发生系统性风险的底线。  居民中长期贷款15年来首次负增长，房地产销售端仍面临较大压力，中央及部分城市调控政策落地到房企信用基本面修复仍存在一定时滞性，上半年房企债务到期规模较高，尾部风险或持续释放：2022年2月居民中长期贷款15年来首次出现负增长，一定程度说明住房需求疲软，房地产行业销售端压力仍然较大，部分城市通过公积金贷款放宽、棚改货币化安置以及“新市民”信贷支持等方式刺激市场需求，但考虑到政策落地到房企信用基本面修复仍存在一定时滞性，上半年房企债务到期规模较高，尾部风险或持续释放，建议投资者保持关注。  一级市场：产业类高收益债持续收缩，城投债加权利率有所上行  发行情况：上周,已出结果的高收益债券共计20笔，与前一周发行数量持平，发行总额110.77亿元，较前一周上升1.04亿元；加权发行利率为6.88%，加权信用利差为452BP，分别较前一周升高24BP、7BP。  二级市场：净价指数延续下跌，成交规模有所增加  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数延续波动下跌走势。1）从主体类别看，各主体类型指数均下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数下跌，广西、云南跌幅较高；产业债重点行业净价指数多数下跌，建筑、房地产跌幅居前。  成交情况：上周，高收益债成交总额为856.52亿元，较前一周增加8.84%，占二级市场狭义信用债成交总额的10.60%，较前一周增加0.58个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债成交规模延续回升，投机型高收益债交易量与前值基本持平；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比15.81%，较前一周增加2.64个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “18房信01”债券展期。  江苏省建工集团有限公司主体及债项评级下调，列入可能降级的观察名单。 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债专题】我国违约债券交易机制及现状研究，2021-12-03 【2022年2月高收益债策略月报】“三稳”预期下因城施策更趋灵活，高收益房企信用修复仍存滞后性，2022-03-11 【高收益债策略周报2022年第9期】高收益债净价指数波动下跌，龙光控股价格大幅下挫，2022-03-09 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 上周，央行公开市场累计进行了500亿元逆回购，同期有3800亿元逆回购到期，累计净回笼3300亿元。逆回购到期压力逐渐释放，资金利率小幅上升。利率债收益率多数下行；信用债收益率以上行为主，信用利差多数走阔。高收益债1一级市场产业类主体发行持续收缩，二级市场成交规模延续回升，城投2债重点区域净价指数多数下跌，广西、云南跌幅较高；产业债重点行业净价指数多数下跌，建筑、房地产跌幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动下行，跌幅走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年3月11日指数为135.36，较前期下跌0.073%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4下跌0.077%。 本期策略建议方面，第一，《2022年政府工作报告》首次提出“设立金融稳定保障基金”，是探索市场化、法治化处置和化解风险机制的重要创新，有助于增强金融风险防范化解能力，考虑到2021年多地成立信用保障基金用于化解当地国有企业流动性风险有一定成效，稳增长背景下，未来随着该基金的逐步落地，有利于平抑市场流动性危机、防范化解重大金融风险，牢牢守住不发生系统性风险的底线。第二，2022年2月居民中长期贷款15年来首次出现负增长，一定程度说明住房需求疲软，房地产行业销售端压力仍然较大，部分城市通过公积金贷款放宽、棚改货币化安置以及“新市民”信贷支持等方式刺激市场需求，但考虑到政策落地到房企信用基本面修复仍存在一定时滞性，上半年房企债务到期规模较高，尾部风险或持续释放，建议投资者保持关注。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：河南能源化工集团有限公司“19豫能化PPN002”、福建阳光集团有限公司“19阳集 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001051101151201251301351402018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数135.25135.30135.35135.40135.45135.50135.55 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 02”“21福建阳光SCP001”、江苏南通三建集团股份有限公司“19南通三建MTN001”、深圳市龙光控股有限公司“19龙控01”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：产业类高收益债持续收缩，城投债加权利率有所上行 上周，产业类高收益债持续收缩，城投债加权利率上行。已出结果的高收益债券共计20笔，前一周发行数量持平，发行总额110.77亿元，较前一周上升1.04亿元；加权发行利率为6.88%，加权信用利差为452BP，分别较前一周升高24BP、7BP。分主体来看，高收益城投债合计发行规模105.77亿元，占高收益债发行比例为95.49%，加权发行利率上行22BP至6.89%；区域分布上，湖南、天津、湖北等11省市有高收益城投债发行，其中甘肃、江苏、天津等区域发行利差较高，分别为522BP、496BP、485BP，从单笔发行规模看，湘潭建设、磁湖高新科技、怀化城投发行规模靠前，分别为12.40亿元、10.40亿元、10.00亿元。非城投国企方面，仅晋控电力发行1笔5.00亿元“2+N”年期“22晋能山西MTN003”，票面利率为6.69%。非国有企业方面，上周无高收益债发行。 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 表1 新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简称 债券简称 发行规模(亿) 票面利率(%) 信用利差(BP) 发行期限(年) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 湘潭建设 22湘潭建投PPN001 12.40 7.00 467.35 3 私募/-- 定向工具 AA 城投 磁湖高新科技 22磁湖高新债 10.40 6.50 366.71 7 公募/余额包销 一般企业债 AA 城投 怀化城投 22怀化城投PPN001 10.00 7.50 517.35 3 私募/余额包销 定向工具 AA 城投 静海城投集团 22津静01 8.65 7.90 558.35 3+2 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 西青总公司 22西青经开MTN001 7.60 6.20 388.35 3 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 渝南资产 22渝南01 7.50 6.80 447.73 3 私募/余额包销 私募债 AA 城投 5.506.507.508.500501001502.07-2.112.14-2.182.21-2.252.28-3.43.7-3.11非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 5.50 5.70 5.90 6.10 6.30 6.50 6.70 6.90 7.10 7.30 7.5005101520253035404550发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 公租房公司 22昆明公租MTN001 7.00 6.50 422.13 2 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 万州经开公司 22万州01 5.00 6.20 387.73 3+2 公募/余额包销 一般公司债 AA+ 城投 山东公用 22鲁公02 5.00 6.90 460.41 2 私募/余额包销 私募债 AA 城投 晋控电力 22晋能山西MTN003 5.00 6.69 442.66 2+N 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 非城投国企 数据来源：Wind，中诚信国际  二级市场：净价指数延续下跌，成交规模有所增加 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5延续波动下跌走势，各主体类型指数均有所下跌；除贵州外，其余城投债重点区域净价指数均有所下跌，广西、云南跌幅居前；除煤炭外，其余产业债重点行业净价指数均有所下跌，建筑、房地产跌幅较高。高收益债二级成交总额为856.52亿元，较前一周增加8.84%，占二级市场狭义信用债成交总额的10.60%，较前一周增加0.58个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为15.81%，较前一周增加2.64个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。 1.运行情况：净价指数延续下跌，建筑和房地产行业跌幅高 1.1 净价指数延续下跌，非国有企业跌幅走阔 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数延续波动下跌走