高收益债策略周报：高收益债净价指数波动上行，金融稳定法草案出台有助于妥善解决市场风险

2022年3月28日—2022年4月10日 总第72期 2022年第13期 作者 中诚信国际研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：发行规模达270亿元，发行利差较前值回落 ........... 3  二级市场：净价指数波动上行，尾部交投占比有所增加 ........... 4  债市风险动态 ................ 13 高收益债净价指数波动上行， 金融稳定法草案出台有助于妥善解决市场风险  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：3月28日-4月8日，指数呈波动上行走势，4月8日指数点位为136.18，涨幅为0.363%。  金融稳定法草案出台，有助于进一步完善金融稳定法律制度，建立健全高效权威、协调有力的金融稳定工作机制，提高金融体系抵御风险和服务实体经济的能力：4月6日，央行发布《中华人民共和国金融稳定法（草案征求意见稿）》，将进一步完善金融稳定法律制度，建立健全高效权威、协调有力的金融稳定工作机制，提高金融体系抵御风险和服务实体经济的能力。一方面，金融稳定法的出台将加强金融稳定法律制度的顶层设计和统筹协调，对现有金融法律进行有效补充。另一方面，《征求意见稿》将为处置金融风险提供法律依据，提高处置效率和金融系统稳定性，降低财产损失，有助于妥善解决市场风险。  证监会等部门发文支持上市房企转型，促进行业良性循环和健康发展，但房企融资和销售环节表现未见明显好转，建议投资者对短期债务兑付压力较大的房企保持警惕：4月11日，证监会、国资委、全国工商联发布关于进一步支持上市公司健康发展的通知，提到“坚持‘房住不炒’，依法依规支持上市房企积极向新发展模式转型，加强自身风险管理，密切关注市场形势和行业变化，严格防范、妥善化解各类风险，促进房地产行业良性循环和健康发展”，不过当前经济下行压力较大，市场情绪尚未明显回暖，房企融资和销售环节表现未见大幅好转，建议投资者对短期债务兑付压力较大的房企保持警惕。  一级市场：发行规模达270亿元，发行利差较前值回落  发行情况：3月28日至4月8日，已出结果的高收益债券共计45笔，发行总额270.12亿元，较前期有所回暖；加权发行利率为6.66%，加权信用利差为436.05BP，较前值下行14BP。  二级市场：净价指数波动上行，尾部交投占比有所增加  运行情况：3月28日-4月8日，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上行走势。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，贵州、江苏涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌互现，金融、有色金属跌幅较高，煤炭、批发和零售业涨幅居前。  成交情况：3月28日-4月8日，高收益债成交总额为1299.84亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的10.18%，较前值增加1.59个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债鲁湘渝苏城投交投超百亿，投机型高收益债远洋集团价格跌幅较大；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比16.15%，较前一周增加2.27个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “20阳光城MTN002”未按时兑付本息。  “16富力04”“20融创01”“19汉当科MTN001”展期。  武汉当代科技产业集团股份有限公司主体及债项评级下调。  武汉天盈投资集团有限公司主体及债项评级下调，评级展望下调为负面。  武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司主体评级下调，评级展望下调为负面。  江西奇信集团股份有限公司主体评级下调。  安庆经济技术开发区建设投资集团有限公司债项评级下调。  珠江人寿保险股份有限公司发行人被列入评级观察名单(可能调低)。 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债专题】我国违约债券交易机制及现状研究，2021-12-03 【2022年2月高收益债策略月报】“三稳”预期下因城施策更趋灵活，高收益房企信用修复仍存滞后性，2022-03-11 【高收益债策略周报2022年第12期】高收益债净价指数区间波动，证监会推动完善民企债券融资支持机制，2022-03-31 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 2022年3月28日-4月8日，央行公开市场累计进行了6500亿元逆回购操作，同期有8000亿元逆回购到期，累计净回笼1500亿元。顺利跨季后，资金面供给充裕，资金利率大幅下降。利率债收益率全面下行2-13BP；信用债收益率普遍下行1-17BP，除15年期企业债信用利差小幅走阔3BP，其他各期限信用债信用利差均有不同程度收窄，最大幅度不超过10BP。高收益债1一级市场发行规模达270亿元，二级市场成交近1300亿元，城投2债重点区域净价指数多数上涨，贵州、江苏涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌互现，金融、有色金属跌幅较高，煤炭、批发和零售业涨幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：较前期上行，涨幅为0.363%。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年4月8日指数为136.18，较前期小幅上涨0.363%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.366%。 本期策略建议方面，第一，4月6日，央行发布《中华人民共和国金融稳定法（草案征求意见稿）》，将进一步完善金融稳定法律制度，建立健全高效权威、协调有力的金融稳定工作机制，提高金融体系抵御风险和服务实体经济的能力。一方面，金融稳定法的出台将加强金融稳定法律制度的顶层设计和统筹协调，对现有金融法律进行有效补充。另一方面，《征求意见稿》将为处置金融风险提供法律依据，提高处置效率和金融系统稳定性，降低财产损失，有助于妥善解决市场风险。第二，4月11日，证监会、国资委、全国工商联发布关于进一步支持上市公司健康发展的通知，提到“坚持‘房住不炒’，依法依规支持上市房企积极向新发展模式转型，加强自身风险管理，密切关注市场形势和行业变化，严格防范、妥善化解各类风险，促进房地产行业良性循环和健康发展”，房地产行业政策底较为明确，不过当前经济下行压力较大，市场情绪尚未明显回暖，房企融资和销售环节表现未见大幅好转，建议投资者对短期债务兑付压力较大的房企保持警惕。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001051101151201251301351402018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数135.50135.60135.70135.80135.90136.00136.10136.20136.302022-03-282022-03-292022-03-302022-03-312022-04-012022-04-022022-04-032022-04-042022-04-052022-04-062022-04-072022-04-08 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：武汉当代科技产业集团股份有限公司“19汉当科PPN001”、福建阳光集团有限公司“19福建阳光MTN001”、福建福晟集团有限公司“19福晟02”、河南能源化工集团有限公司“19豫能化PPN003”“19豫能化PPN004”、广州富力地产股份有限公司“20富力地产PPN001”、阳光城集团股份有限公司“20阳城01”“20阳城02”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模达270亿元，发行利差较前值回落 高收益债发行规模达270亿元，发行利差较前值有所回落。3月28日至4月8日，已出结果的高收益债券共计45笔，发行总额270.12亿元，较前期有所回暖；加权发行利率为6.66%，加权信用利差为436.05BP，较前值下行14BP。分主体性质来看，高收益城投债合计发行规模227.62亿元，占高收益债发行比例为84.27%，加权发行利率基本持平；区域分布上，江苏、天津、四川等11省市有高收益城投债发行，其中四川、河南、天津等区域发行利差较高，分别为480BP、465BP、448BP，从单笔发行规模看，鑫泰集团、津南城投、新沂交投发行规模靠前。非城投国企发行高收益债5只，合计发行规模37.50亿元，其中云投集团发行70D“22云投SCP010”15亿元、90D“22云投SCP009”10亿元，票面利率分别为6.00%、6.15%。非国有企业方面，仅恒逸集团发行1年期“22恒逸CP004”5亿元，票面利率为6.40%。 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 表1 新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简称 债券简称 发行规模(亿) 票面利率(%) 信用利差(BP) 发行期限(年) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 鑫泰集团 22鑫泰01 15.00 6.00 365.66 2+2+1 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 5.50 6.50 7.50 8.5001002003002.28-3.43.7-3.113.14-3.183.21-3.253.28-4.8非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 5.50 5.70 5.90 6.10 6.30 6.50 6.70 6.90 7.100102030405060发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 云投集团 22云投SCP010 15.00 6.00 400.52 70D 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 非城投国企 津南城投 22津南城投SCP001 12.00 6.50 436.28 270D 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 城投 新沂交投 22新交01 12.00 7.00 465.66 2 私募/带销 私募债 AA 城投 渤海国资 22津渤海MTN002 10.00 6.50 41