， 策略周报 2023年4月24日-4月30日 总第 124 期 2023 年第 17 期 作者： 中诚信国际 研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年一季度回顾及下阶段展望】赎回潮缓和优质资产荒格局再现，结构性信用下沉短久期策略占优，2023-04-14 【2023年一季度高收益债指数表现分析】信用修复助推民企指数回升，资产荒精耕城投结构性机会，2023-04-14 【高收益债策略周报2023年第16期】一季度商品房销售额同比转正，高收益债净价指数波动上涨，2023-04-26 政治局会议定调“扩内需、防风险” 高收益债净价指数波动上涨 ——高收益债策略周报2023年第17期 本期要点  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数延续上涨，涨幅较前值小幅收窄，4月28日指数为146.42，较前期上涨0.176%。  高收益债：4月28日，中共中央政治局召开会议，指出当前我国经济运行好于预期，但内生动力还不强、需求仍然不足，后续宏观政策将聚焦于恢复和扩大需求，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，同时要有效防范化解重点领域风险。针对房地产行业，继续强调“房住不炒”定位，因城施策支持刚性和改善性住房需求，做好三保工作，短期需求端政策仍以支持为主，同时提出在“超大特大城市积极稳步推进城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设、规划建设保障性住房”，相关城市城中村改造、市政基建和保障性住房项目或将增多，有助于盘活存量低效土地资源以及拓宽房企业务空间，从供给侧发力促进房地产市场平稳健康发展，可关注融资能力有所改善、城市更新业务参与较多、表内外债务压力较小的房企债投资机会。此外，会议提出“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”，与去年12月中央经济工作会议及今年政府工作报告提出的“防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”相呼应，隐性债务化解仍是下一阶段工作重点，多地也在加速推进展期降息、盘活存量资产、整合转型等化解债务风险方案，但因区域财政实力、可协调资源禀赋不同导致各地化解进度及效果存在差异，且不同地区债务重组方案对债权人利益带来的影响各异，可挖掘受益于债务化解偿债压力边际缓解的区域及个券投资机会。  一级市场：发行规模大幅上升，发行利率利差均下降  发行情况：上周已出结果的高收益债券共计90笔，发行总额574.52亿元，较前值上升288.42亿元；加权发行利率为6.71%，加权信用利差为442.88BP，与前值相比均有所下降。  二级市场：净价指数波动上涨，成交规模小幅减少  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体上行。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌、且跌幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，贵州、广西涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，交通运输、批发和零售业涨幅居前。  成交情况：上周，高收益债成交1108.72亿元，较前值减少1.90%，占二级市场狭义信用债成交总额的9.79%，较前值增加0.32个百分点。1）从成交量价看，津鲁区域投资型高收益城投债成交延续活跃，投机型高收益民企债交易明显缩量；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为10.84%，较前值减少3.34个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “18鹏博债”本息展期。  郑州煤炭工业(集团)有限责任公司主体及债项评级下调。 www.ccxi.com.cn 高收益债 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 高收益债策略周报-2023年第17期 政治局会议定调“扩内需、防风险”，高收益债净价指数波动上涨 www.ccxi.com.cn 上周，央行公开市场开展逆回购6380亿元，同期有2120亿元逆回购到期，并对50亿元票据进行等量对冲，公开市场净投放4260亿元。跨月市场资金边际趋紧，月内质押式回购利率多数上行。利率债收益率整体下行，信用债收益率走势分化，信用利差多数走阔。高收益债1一级发行规模大幅上升，二级市场成交规模小幅减少，城投2债重点区域净价指数多数上涨，贵州、广西涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，交通运输、批发和零售业涨幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：延续上涨，涨幅较前期小幅收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年4月28日指数为146.42，较前期上涨0.176%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.155%。 本期策略建议方面，4月28日，中共中央政治局召开会议，指出当前我国经济运行好于预期，但内生动力还不强、需求仍然不足，后续宏观政策将聚焦于恢复和扩大需求，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，同时要有效防范化解重点领域风险。针对房地产行业，继续强调“房住不炒”定位，因城施策支持刚性和改善性住房需求，做好“保交楼、保民生、保稳定”工作，短期需求端政策仍以支持为主，同时提出在“超大特大城市5积极稳步推进城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设6、规划建设保障性住房”，相关城市城中村改造、市政基建和保障性住房项目或将增多，有助于盘活存量低效土地资源以及拓宽房企业务空间，从供给侧发力促进房地产市场平稳健康发展，可关注融资能力有所改善、城市更新业务参与较多、表内外债务压力较小的房企债投资机会。此外，会议提出“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”，与去年12月中央经济工作会议及今年政府工作报告提出的“防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”相呼应，隐性债务化解仍是下一阶段工作重点，多地也在加速推进展期降息、盘活存量资产、整合转型等化解债务 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 5超大城市：上海、北京、深圳、重庆、广州、成都、天津，特大城市：武汉、东莞、西安、杭州、佛山、南京、沈阳、青岛、济南、长沙、哈尔滨、郑州、昆明、大连。 6“平急两用”公共基础设施主要指平时用作旅游、康养等功能，遇重大公共突发事件时可立即转换为应急场所的设施，由国家发改委进行统筹、各地负责推进。 2 高收益债策略周报-2023年第17期 政治局会议定调“扩内需、防风险”，高收益债净价指数波动上涨 www.ccxi.com.cn 风险方案，但因区域财政实力、可协调资源禀赋不同导致各地化解进度及效果存在差异，且不同地区债务重组方案对债权人利益带来的影响各异，可挖掘受益于债务化解偿债压力边际缓解的区域及个券投资机会。 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：上海世茂股份有限公司“21沪世茂MTN002”“20世茂04”、苏宁电器集团有限公司“19苏电03”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模大幅上升，发行利率利差均下降 高收益债发行规模大幅上升，发行利率利差均有所下降。上周已出结果的高收益债券共计90笔，发行总额574.52亿元，较前值上升288.42亿元；加权发行利率为6.71%，加权信用利差为442.88BP，与前值相比均有所下降。分主体性质来看，上周天津、山东、江苏等18个省市均有高收益城投债发行，合计发行规模535.02亿元，占高收益债总发行规模的93%；分主体看，天津城投集团、鼎兴、滨海建投发行规模靠前，其中天津城投集团发行5只超短期融资债券，合计发行规模62亿元。非城投国企债方面，上周发行高收益债7只，其中云投集团发行高收益债2只，分别为“23云投SCPO15”15亿元，票面利率为6.93%；“23云投债01”4亿元，票面利率为6.95%；贵阳工投发行“23筑工01”8亿元，票面利率为6.00%。非国有企业上周发行高收益债1只，东阳光发行“23东阳光MTN001”2.5亿元，票面利率为7.50%。 图1：CCXI高收益债券财富指数 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图3：高收益债发行分布 图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 1001101201301401502018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数146.00146.10146.20146.30146.40146.50 3 高收益债策略周报-2023年第17期 政治局会议定调“扩内需、防风险”，高收益债净价指数波动上涨 www.ccxi.com.cn  二级市场：净价指数波动上涨，成交规模小幅减少 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 信用利差(BP) 发行规模(亿) 发行期限(年) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 天津城投集团 23津城建SCP026 6.42 437.58 15.00 210D 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 天津城投集团 23津城建SCP024 6.40 436.62 15.00 210D 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 鼎兴 23鼎兴01 7.50 504.73 15.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 云投集团 23云投SCPO15 6.93 488.96 15.00 130D 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 非城投国企 滨海建投 23滨建投SCP013 7.26 519.19 12.25 210D 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 天津城投集团 23津城建SCP025 6.55 447.03 12.00 225D 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 天保投控 23津保03 7.50 534.30 12.00 1.0055 私募/余额包销 私募债 AAA 城投 静海城投集团 23津静02 7.80 540.78 11.50 2+1 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 新沂城投 23沂投01 6.00 364.66 11.30 2.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 贵阳产控 23贵控03 6.00 352.18