， 策略周报 2023年9月25日-10月8日 总第 144 期 2023 年第 37 期 作者： 中诚信国际 研究院 王肖梦 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 yltpeng@ccxi.com.cn 王 晨 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年上半年回顾及下阶段展望】信用资产荒推动指数延续上扬，分化格局高票息短债攻防兼备，2023-07-24 【2023年8月高收益债策略月报】高收益债指数波动上涨，城投债交投明显升温，2023-09-12 【高收益债策略周报2023年第36期】央企加快发展战略性新兴产业，高收益债净价指数波动上涨，2023-09-27 深圳打造首个高收益债市场试点 高收益债净价指数波动上涨 ——高收益债策略周报2023年第37期 本期要点  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：9月25日-10月8日，指数波动上涨，涨幅较前期有所走阔，10月8日指数为152.33，较前期上涨0.382%。  高收益债市场：10月8日，深圳市地方金融监管局等单位联合印发《深圳市关于金融支持科技创新的实施意见》，提出要扩大科技型企业债券发行规模，支持有条件的科技型中小企业发行高收益债，打造全国首个高收益债券市场试点，更好发挥债券市场对科技型企业的金融服务功能。长期以来，中小企业客观上在规模、市场竞争力、财务制度、公司治理、抵押资产等方面与大型企业存在差距，“先天不足”使其较难获得资本市场认可，得到融资支持的难度大。当前，我国高收益债市场以城投平台为主，对成长型、科创型企业融资支持不足，发行主体缺乏多样性。从海外市场看，高收益债“高风险、高收益”的特征与科创型中小企业匹配度较高，其中制造业、电信、医疗、互联网等领域中小企业是高收益债券的主要发行人。因此，建立适合中小企业融资的高收益债券市场既可缓解中小企业融资难问题，也可满足风险偏好较高的投资需求。后续我们建议从供需两方面着手推进高收益债市场进一步发展，供给方面，适度降低中小企业进入债券市场门槛，拓展科创类中小企业融资渠道，探索开发高收益债指数产品、创设信用衍生品等；需求方面，完善投资者保护制度，维护公平、有序、高效的金融市场，提升投资者对高收益债的投资信心，同时适当放宽具有较强信用风险管理能力的金融机构参与高收益债市场的门槛，丰富投资者结构。  一级市场：发行规模回落，发行利率有所下行  发行情况：9月25日-10月8日，已出结果的高收益债券共计24笔，发行总额115.79亿元，较前值下降58.51亿元，加权发行利率为6.78%，较前值下行12BP，加权信用利差为444BP，较前值下行18BP。  二级市场：净价指数波动上涨，节假日影响成交规模明显减少  运行情况：9月25日-10月8日，CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨。1）从主体类别看，非国有企业涨幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，山东、重庆涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌互现，房地产行业涨幅较高。  成交情况：9月25日-10月8日，高收益债成交635.05亿元，较前值减少34.93%，占二级市场狭义信用债成交总额的9.44%，与前值基本持平；1）从成交量价看，投资型高收益民企债成交增多但不足10亿，投机型高收益债中湖南湘潭城投平台新增大额尾部交投；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为14.65%，较前值减少1.07个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “17中科02”本金兑付展期。  “18晟晏G1”本息兑付展期。 www.ccxi.com.cn 高收益债 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 高收益债策略周报-2023年第37期 深圳打造首个高收益债市场试点，高收益债净价指数波动上涨 www.ccxi.com.cn 9月25日-10月8日，央行在公开市场开展5210亿元7天期逆回购、16220亿元14天期逆回购操作，同期有10670亿元7天逆回购、5240亿元14天逆回购到期，最终央行净投放资金5520亿元。跨季后市场资金边际转松，各期限质押式回购利率均较前值有所下行。利率债收益率普遍下行，信用债收益率涨跌互现，信用利差全面走扩。高收益债1一级发行规模回落，二级成交规模明显减少，城投2债重点区域净价指数多数上涨，山东、重庆涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌互现，房地产行业涨幅较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上涨，涨幅较前期有所走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年10月8日指数为152.33，较前期上涨0.382%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.383%。 本期热点关注方面，10月8日，深圳市地方金融监管局会同市科技创新委、中国人民银行深圳市分行、国家金融监管总局深圳监管局、深圳证监局等单位联合印发《深圳市关于金融支持科技创新的实施意见》（以下简称《意见》），从完善科技金融服务体系、推动科技金融创新发展、引导风投创投支持科技、强化资本市场枢纽功能、加强平台智库服务支撑五个方面提出20条工作举措，旨在进一步完善金融支持科技创新体系，加大对科技型企业融资的支持力度，建立健全“基础研究+技术攻关+成果产业化+科技金融+人才支撑”全过程创新生态链。值得关注的是，在完善科技金融服务体系方面，《意见》提出要扩大科技型企业债券发行规模，支持有条件的科技型中小企业发行高收益债，打造全国首个高收益债券市场试点，更好发挥债券市场对科技型企业的金融服务功能。 长期以来，中小企业客观上在规模、市场竞争力、财务制度、公司治理、抵押资产等方面与大型企业存在差距，“先天不足”使得其较难获得资本市场认可，得到融资支持的难度大。当前，我国高收益债市场以城投平台为主，对成长型、科创型企业融资支持不足，发行主体缺乏多样性。从海外市场看，高收益债“高风险、高收益” 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 2 高收益债策略周报-2023年第37期 深圳打造首个高收益债市场试点，高收益债净价指数波动上涨 www.ccxi.com.cn 的特征与科创型中小企业匹配度较高，其中制造业、电信、医疗、互联网等领域中小企业是高收益债券的主要发行人。因此，建立适合中小企业融资的高收益债券市场既可以缓解中小企业融资难问题，也可以满足风险偏好较高的投资需求。后续我们建议从供需两方面着手推进高收益债市场进一步发展，供给方面，适度降低中小企业进入债券市场门槛，拓展科创类中小企业融资渠道，探索开发高收益债指数产品、创设信用衍生品等，提升高收益债对投资者的吸引力；需求方面，完善投资者保护制度，维护公平、有序、高效的金融市场，提升投资者对高收益债的投资信心，同时适当放宽具有较强信用风险管理能力的金融机构参与高收益债市场的门槛，丰富投资者结构。 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：恒大地产集团有限公司“20恒大05”、远洋控股集团(中国)有限公司“15远洋05”、广州合景控股集团有限公司“20合景06”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模回落，发行利率有所下行 高收益债发行规模回落，发行利率有所下行。9月25日-10月8日，已出结果的高收益债券共计24笔，发行总额115.79亿元，较前值下降58.51亿元，加权发行利率为6.78%，较前值下行12BP，加权信用利差为444BP，较前值下行18BP。分主体性质来看，高收益城投债合计发行规模105.50亿元，占高收益债总发行规模的91%，涉及陕西、湖南、云南等12个省市；分主体看，西咸新区泾河集团、昆明交投、天保投控发行规模靠前，发行规模分别为14.20亿元、10亿元、10亿元，加权发行利率分别为图1：CCXI高收益债券财富指数 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 1001101201301401502018-02-132018-06-042018-09-112018-12-262019-04-152019-07-262019-11-112020-02-262020-06-092020-09-172021-01-042021-04-192021-07-282021-11-092022-02-212022-06-012022-09-082022-12-212023-04-042023-07-14CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数151.60151.80152.00152.20152.40 3 高收益债策略周报-2023年第37期 深圳打造首个高收益债市场试点，高收益债净价指数波动上涨 www.ccxi.com.cn 7.50%、7.49%、6.30%；此外，凯里交建发行5年期“23凯里01”3亿元，票面利率高达8.00%，为发行利率及利差最高的债项。非城投国企发行高收益债3只，涉及商业与个人服务、建筑、批发和零售业，发行规模均较小。非国有企业无高收益债发行。 图3：高收益债发行分布 图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 信用利差(BP) 发行规模(亿) 发行期限(年) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 西咸新区泾河集团 23泾河01 7.50 518.94 14.20 2.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 昆明交投 23昆明交通MTN003 7.49 528.18 10.00 1.01 公募/代销 一般中期票据 -- 城投 天保投控 23津保07 6.30 402.41 10.00 2.00 私募/余额包销 私募债 AAA 城投 郴州新天 23郴新01 6.50 412.87 9.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 郴州百福 23百福投资MTN001 6.50 417.57 7.80 2.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 长寿投资 23长寿02 6.50 409.41 6.00 5.00 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 开乾集团 23开乾V2 7.10 455.09 5.80 5.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 泰山控股 23泰控05 6.00 359.98 5.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 陕旅集团 23陕旅05 7.20 482.87 4.29 5.00 私募/余额包销 私募债 -- 城投 渌江集团 23醴渌03 6.7