3月外贸数据点评：商品进口量价齐升，贸易顺差大幅收缩

1001201401601802002202401031051071091111131151172020/042020/092021/02中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2021-04-13 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 中信期货研究|宏观点评报告 商品进口量价齐升，贸易顺差大幅收缩 ——3月外贸数据点评 摘要： 事件; 中国3月出口（以美元计）同比增30.6%，预期增31.1%；进口同比增38.1%，预期增19.6%；贸易顺差138亿美元，预期460.7亿美元。 点评： 1）3月份我国出口增速较高与基数低有关。剔除这个因素，3月出口增速并未进一步提高。这主要是因为3月份海外供应进一步恢复。预计4月我国出口将有所加快。与2019年同期比较，3月出口年平均增长10.3%，这低于1-2月份的增速15.2%，也低于去年12月份的增速13.0%，但高于去年12月份之前的增速。总的来讲，3月出口增速并未进一步提高。这主要是因为3月份海外供应进一步恢复，比如美欧3月份制造业PMI均创历史新高，而且当前美欧日制造业产能利用率也已经接近疫情前水平。当然，目前我国出口10.3%的年平均增速仍是较高的。往前看，我们预计4月我国出口将有所加快，这有两个原因。一是近期全球疫情明显恶化使得海外供应受到一定抑制。二是美国1400美元/人的一次性财政救助提振4月商品消费，对我国出口也会有一定拉动作用。最近两周我国出口集装箱运价逆季节性上涨可以印证。（详见报告《出口增长4月加快，但后期预计放缓——专题报告20210412》） 2）3月进口增速大幅提高与基数效应无关，主要因为大宗商品进口量价齐升。3月我国进口增速是很高的。去年3月份我国进口同比减少1.4%，处于大体正常水平。因此，今年3月我国进口增速很高并非因为基数影响。我们认为3月进口增速大幅提高主要因为大宗商品进口量价齐升。比如1-3月我国原油进口数量同比增长9.5%，增速较1-2月提高5.4个百分点；原油进口金额同比增长15.7%，增速较1-2月提高15.7个百分点。铁矿、铜矿、铜材也是如此，1-3月份进口金额分别同比增长77.7%、47.8%、48.6%，较1-2月份分别提高16.8、13.6、15.7个百分点。3月需求变化相对稳定，大宗商品进口量价齐升可能与通胀预期下的补库有一定关系，这种短期补库难以持续，不排除4月进口可能有所减少。当然，在大宗商品价格整体较高的背景下，未来几个月我国进口金额可能大体会维持在较高水平。 3）3月份我国贸易顺差为138亿美元，处于较低水平。进口金额的大幅增长使得我国贸易顺差减少。考虑到未来几个月进口可能有所回落，但总体仍会处于较高水平，预计未来几个月贸易差额会有所回升，但不会回到此前高位水平。 风险因子：国内政策收紧、中美关系恶化 3月份我国出口增速较高与基数低有关。剔除这个因素，3月出口增速并未进一步提高，这主要是因为3月份海外供应进一步恢复。预计4月我国出口将有所加快。3月进口增速大幅提高主要因为大宗商品进口量价齐升。这可能与通胀预期下的补库有一定关系。这一定程度上不可持续，但较高的大宗商品价格会支撑未来几个月的进口金额。进口大增使得3月份我国贸易顺差缩减至138亿美元的较低水平。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 7 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、出口 ...................................................................................................................................................................... 3 二、进口 ...................................................................................................................................................................... 4 三、贸易差额 .............................................................................................................................................................. 6 免责声明 ...................................................................................................................................................................... 7 图目录 图表1： 我国出口金额增速 .......................................................................................................................................3 图表2： 以美元计价的出口金额增速........................................................................................................................3 图表3： 我国对各国（地区）的出口金额（美元）当月同比增速及其变化 ........................................................3 图表4： 全球制造业PMI与我国出口金额 ................................................................................................................4 图表5： 美国制造业PMI及进口指数........................................................................................................................4 图表6： 最近两周上海出口集装箱运价指数连续回升 ............................................................................................4 图表7： 全球新冠疫情每日新增确诊病例 ................................................................................................................4 图表8： 我国进口金额增速 .......................................................................................................................................5 图表9： 以美元计价的进口金额增速........................................................................................................................5 图表10： 原油进口数量同比及进口均价 ..................................................................................................................5 图表11： 铁矿进口数量同比及进口均价 ..................................................................................................................5 图表12： 我国对各国（地区）的进口金额（美元）同比增速 ..............................................................................6 图表13： 贸易差额 .....................................................................................................................................................6 中信期货宏观点评报告 3 / 7 一、出口 3月份我国以美元计价的出口同比增长30.6%，预期增31.1%。出口增速较高与去年基数偏低有关。与2019年同期比较，3月出口年平均增长10.3%，这低于1-2月份的增速15.2%，也低于去年12月份的增速13.0%，但高于去年12月份之前的增速。总的来讲，3月出口增速并未进一步提高。这主要是因为3月份海外供应进一步恢复，比如美欧3月份制造业PMI均创历史新高，而且当前美欧日制造业产能利用率也已经接近疫情前水平。当然，目前我国出口10.3%的年平均增速仍是较高的。从出口金额来看，3月份出口2411亿美元，这虽然低于去年11、12月份的季节性高点2670、2819亿美元，但明显高于去年三季度月均2366亿美元的水平。根据季节性规律，3月出口额一般显著低于三季度。因此，目前的出口比去年三季度要好。 图表1： 我国出口金额增速 图表2： 以美元计价的出口金额增速 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3： 我国对各国（地区）的出口金额（美元）当月同比增速及其变化 资料来源：Wind 中信期货研究部 -12-60612182019/022019/072019/122020/052020/102021/03我国出口(美元)当月值相对于2年前同期的年平均增速-20-100102030405060702017/122018/072019/022019/092020/042020/11出口金额:美元:累计同比出口金额:当月同比10.2