“少女针”获批强化医美业务，医美管线潜力逐步释放

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 “少女针”获批强化医美业务，医美管线潜力逐步释放 ■事件：2021年4月13日公司发布公告，公司的注射用聚己内酯微球面部填充剂获得国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》。 ■ “少女针（Ellansé®）”正式获批，2021年下半年有望正式销售 公司的注射用聚己内酯微球面部填充剂（Ellansé®）获得国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》。注射用聚己内酯微球面部填充剂由聚己内酯微球（PCL）和羧甲基纤维素（CMC）制成，该品种先通过CMC进行填充，然后通过PC L刺激胶原再生，具备“填充+修复”的双重功效。Ellansé®的正式获批，进一步提升公司医美业务的核心竞争力，预计2021年下半年国内正式销售。 ■ “少女针（Ellansé®）”产品优势明显且销售空间广阔 少女针的同类竞品包括长效玻尿酸和童颜针，与长效玻尿酸相比，少女针效果维持时间适中（约1-4年），产品复购频率较好且客户粘性更佳；与童颜针相比，少女针同时具备“填充+修复”的功效，起效时间更快。少女针的产品起效时间快且客户粘性好，具备较强的产品优势。根据Frost&Sullivan数据，2019年国内美容玻尿酸市场规模为48亿，预计2024年市场规模高达120亿元。按照玻尿酸出厂价格350元/支推算，预计2024年玻尿酸注射人数高达3440万人，“少女针（Ellansé®）”销售空间广阔。 ■ 公司医美产品管线丰富，医美业务有望重新激发公司增长活力 公司2013年通过代理LG的玻尿酸（伊婉）快速切入医美行业，随后通过收购Sinclair、入股R2公司等方式强化医美产品管线，目前公司在研在售的产品管线已充分囊括玻尿酸、少女针、肉毒素、埋线、减肥笔、光电医美等核心品种。按照公司公告和Frost&Sullivan的数据，2019年公司医美业务实现营收5.09亿元（+569.81%），其代理的玻尿酸国内市占率第一（高达22.60%）。按照目前公司医美产品的在研进度，预计未来三年公司有多个核心品种上市，医美业务有望重新激发公司的增长活力。 ■投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为28.54亿元、31.26亿元、37.52亿元，分别同比增长1.5%、9.5%、20.0%。给予买入-A的投资评级。 6032m air uTable_Tit le 2021年04月14日 华东医药（000963.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 化学制剂 投资评级 买入-A 首次评级 股价（2021-04-13） 35.00元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 61,243.33 流通市值（百万元） 61,242.45 总股本（百万股） 1,749.81 流通股本（百万股） 1,749.78 12个月价格区间 17.94/42.37元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.56 40.25 60.86 绝对收益 -6.91 28.91 85.52 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -7%12%31%50%69%88%107 %202 0-04202 0-08202 0-12202 1-04华东医药 医药流通 深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：药品和医美产品研发进度不达预期；药品和医美产品销售不达预期；药品降价幅度大于预期；环保不达标风险； (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 30,663.4 35,445.7 34,548.9 38,090.2 43,918.0 净利润 2,267.2 2,813.1 2,854.0 3,126.4 3,751.8 每股收益(元) 1.30 1.61 1.63 1.79 2.14 每股净资产(元) 5.68 7.03 8.26 9.66 11.33 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 27.0 21.8 21.5 19.6 16.3 市净率(倍) 6.2 5.0 4.2 3.6 3.1 净利润率 7.4% 7.9% 8.3% 8.2% 8.5% 净资产收益率 22.8% 22.9% 19.7% 18.5% 18.9% 股息收益率 0.8% 0.8% 1.2% 1.1% 1.3% ROIC 33.8% 31.2% 26.0% 27.1% 32.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 oPsNnOqOpRpQtMqRoPpNnN9PbP9PsQnNnPpOfQnNrNlOqRrN6MqQuNxNnNtOxNoMuN 3 公司快报/华东医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 30,663.4 35,445.7 34,548.9 38,090.2 43,918.0 成长性 减:营业成本 21,774.7 24,086.7 23,320.5 25,672.8 29,425.1 营业收入增长率 10.2% 15.6% -2.5% 10.3% 15.3% 营业税费 171.0 182.0 190.8 206.1 235.2 营业利润增长率 24.3% 16.8% 17.7% 9.1% 19.4% 销售费用 4,297.4 5,797.2 5,040.4 5,708.3 6,631.6 净利润增长率 27.4% 24.1% 1.5% 9.5% 20.0% 管理费用 785.2 1,095.2 1,969.3 2,190.2 2,503.3 EBIT DA增长率 53.0% 18.6% -5.6% 6.4% 17.3% 财务费用 86.5 2.5 15.2 -64.5 -101.2 EBIT增长率 57.2% 17.9% -5.9% 7.0% 18.9% 资产减值损失 51.0 3.7 26.8 27.2 19.2 NOPLAT增长率 28.7% 14.7% 5.0% 7.0% 18.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 24.6% 26.1% 2.5% 0.8% -2.2% 投资和汇兑收益 34.8 -15.0 12.5 10.7 2.7 净资产增长率 18.4% 23.4% 17.8% 17.1% 17.5% 营业利润 2,909.6 3,397.0 3,998.3 4,360.8 5,207.5 加:营业外净收支 -37.0 73.2 6.4 14.2 31.3 利润率 利润总额 2,872.5 3,470.3 4,004.7 4,375.1 5,238.8 毛利率 29.0% 32.0% 32.5% 32.6% 33.0% 减:所得税 477.4 544.9 1,001.2 1,093.8 1,309.7 营业利润率 9.5% 9.6% 11.6% 11.4% 11.9% 净利润 2,267.2 2,813.1 2,854.0 3,126.4 3,751.8 净利润率 7.4% 7.9% 8.3% 8.2% 8.5% EBIT DA/营业收入 12.8% 13.2% 12.8% 12.3% 12.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 11.8% 12.0% 11.6% 11.3% 11.6% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 2,442.7 2,402.7 3,876.4 6,342.6 9,687.8 固定资产周转天数 24 21 21 17 13 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 50 43 52 53 49 应收帐款 5,715.1 6,183.7 5,581.5 7,412.7 7,480.9 流动资产周转天数 152 136 152 169 180 应收票据 639.9 - 1,606.6 742.3 773.3 应收帐款周转天数 62 60 61 61 61 预付帐款 351.7 363.2 292.0 436.3 408.7 存货周转天数 43 40 40 40 40 存货 3,875.6 4,039.0 3,568.9 4,896.7 4,760.3 总资产周转天数 207 207 230 235 235 其他流动资产 38.9 747.2 509.0 431.7 562.6 投资资本周转天数 97 106 122 113 97 可供出售金融资产 91.1 - 60.7 50.6 37.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 88.9 222.6 222.6 222.6 222.6 ROE 22.8% 22.9% 19.7% 18.5% 18.9% 投资性房地产 23.8 21.7 21.7 21.7 21.7 ROA 12.5% 13.6% 13.3% 12.1% 13.0% 固定资产 2,033.6 2,175.2 1,928.6 1,681.9 1,435.2 ROIC 33.8% 31.2% 26.0% 27.1% 32.0% 在建工程 617.0 1,829.8 1,829.8 1,829.8 1,829.8 费用率 无形资产 1,507.9 1,454.9 1,308.3 1,161.8 1,015.2 销售费用率 14.0% 16.4% 14.6% 15.0% 15.1% 其他非流动资产 1,791.1 2,023.9 1,812.2 1,870.4 1,897.2 管理费用率 2.6% 3.1% 5.7% 5.8% 5.7% 资产总额 19,217.4 21,464.0 22,618.2 27,101.0 30,132.5 财务费用率 0.3% 0.0% 0.0% -0.2% -0.2% 短期债务 625.7 655.5 - - - 三费/营业收入 16.9% 19.5% 20.3% 20.6% 20.6% 应付帐款 5,262.4 5,154.0 5,066.0 6,250.9 6,612.8