业绩超预期，国内制剂强劲恢复，API升级值得期待

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 989.20 流通股本(百万股) 905.19 市价(元) 12.81 市值(百万元) 12671.71 流通市值(百万元) 11595.53 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：12.81 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 仙琚制药(002332.SZ)-2020年业绩快报点评：业绩符合预期，制剂业务加速恢复，API持续升级-买入-(中泰证券_祝嘉琦_江琦)-20210224 2 仙琚制药(002332.SZ)-2020年三季报点评：业绩环比提速，国内制剂加速恢复，API持续增长-买入-(中泰证券_祝嘉琦_江琦)-20201028 3 仙琚制药(002332.SZ)-2020年中报点评：主业增长强劲，期待国内制剂恢复+激素API发力-买入-(中泰证券_祝嘉琦_江琦)-20200827 备注：截至日期2021/04/13 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3621.75 3708.55 4015.39 4661.78 5425.12 增长率yoy% 26.97% 2.40% 8.27% 16.10% 16.37% 净利润 301.36 410.37 505.36 632.90 795.92 增长率yoy% 45.85% 36.17% 23.15% 25.24% 25.76% 每股收益（元） 0.30 0.41 0.51 0.64 0.80 每股现金流量 0.20 0.53 0.91 0.72 0.86 净资产收益率 11.45% 13.95% 11.64% 13.12% 14.66% P/E 42.05 30.88 25.07 20.02 15.92 PEG 0.92 0.85 1.08 0.79 0.62 P/B 4.82 4.31 2.92 2.63 2.33 投资要点  事件：公司发布2021年一季度预告，预计实现归母净利润1.01-1.15亿元，同比增长50-70%。  业绩超预期，国内制剂强劲恢复，API升级值得期待。公司2021Q1实现快速增长，得益于疫情缓和下的国内制剂加速恢复，以及API产品的持续稳健增长；意大利newchem子公司在去年加速增长后保持订单饱满。2020年受到疫情影响，公司上半年制剂业务有所承压，自Q3开始逐月恢复，API全年则迎来快速发展，整体仍旧呈现稳健增长（此前快报业绩增长23%）。近期，公司米索前列醇片、非那雄胺片等多个产品通过一致性评价，苯磺酸顺阿曲库铵注射液、戊酸雌二醇片、醋酸泼尼松龙片、地塞米松磷酸钠注射液等一致性评价获得受理，可以看出此前布局的制剂研发迎来加速收获期，保障老产品的竞争优势同时加速布局新产品。随着疫情影响逐步过去，公司Q1已经呈现快速增长，我们预计2021年有望迎来制剂加速恢复，API随着新产品及高端市场开拓继续保持稳健增长，公司未来中长期有望持续稳健发展。  全球API+制剂一体化、品类齐全的甾体激素龙头企业，持续升级，稳健发展。公司核心妇科、麻醉肌松、呼吸科和皮肤科四大专科制剂过去几年保持快速增长，后续数个竞争格局优异的产品有望陆续上市，带动国内制剂业务加速增长。激素API业务随着2017-2019年的新厂区建设、搬迁和认证，逐步迎来高毛利的新老品种放量，未来2-3年有望持续快速增长，带来业绩贡献。长期来看，公司高壁垒的呼吸科制剂及高端激素API及制剂产品的持续升级值得期待。  盈利预测：我们预计公司2020-2022年营业收入40.15、46.62和54.25亿元，同比增长8.27%、16.10和16.37%。归母净利润为5.05、6.33和7.96亿元，同比增长23.15%、25.24%和25.76%。目前股价对应2020-2022年的PE为25、20和16倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头，原料药拐点向上快速增长，高壁垒制剂品种不断升级，当前估值仍然具备较强性价比，维持“买入”评级。  风险提示事件：产品降价的风险，汇率波动的风险，海外收购整合失败的风险。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2019-04-122020-04-122021-04-12仙琚制药沪深30017.97[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年04月13日 仙琚制药(002332)/化学制药 业绩超预期，国内制剂强劲恢复，API升级值得期待 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：分季度财务数据（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q营业收入829.94928.87891.33971.61835.741,024.01909.29939.50744.701,026.111,162.851,081.76同比(%)46.62%31.22%24.69%12.49%0.70%10.24%2.02%-3.30%-10.89%0.21%27.88%15.14%环比(%)-3.92%11.92%-4.04%9.01%-13.98%22.53%-11.20%3.32%-20.73%37.79%13.33%-6.97%营业成本362.55384.04338.81396.41341.54414.12333.25374.41348.11426.47448.27毛利率56.32%58.66%61.99%59.20%59.13%59.56%63.35%60.15%53.25%58.44%61.45%销售费用255.64287.80291.17360.29251.31320.14265.85289.95207.99263.25317.94/营业收入(%)30.80%30.98%32.67%37.08%30.07%31.26%29.24%30.86%27.93%25.65%27.34%管理及研发费用105.19109.47112.9973.11115.19119.22136.02118.09101.55125.47165.89/营业收入(%)12.67%11.79%12.68%7.52%13.78%11.64%14.96%12.57%13.64%12.23%14.27%研发费用18.9528.3736.0059.5422.4043.1344.2794.7228.2647.8056.95财务费用25.6321.2711.7114.6525.0711.5812.1115.6312.9113.3817.96/营业收入(%)3.09%2.29%1.31%1.51%3.00%1.13%1.33%1.66%1.73%1.30%1.54%利润总额69.99109.26126.10125.0393.14152.89158.42122.8473.87181.66209.81173.07所得税20.8225.8228.679.7019.3431.1527.636.7011.3529.6945.38归母净利润40.5082.8088.3689.7058.01115.70117.12119.5567.35137.96153.14146.89101.31-114.50同比(%)149.45%27.52%47.83%36.55%43.23%39.73%32.54%33.28%16.11%19.25%30.76%22.87%50-70%环比(%)-38.34%104.44%6.72%1.51%-35.33%99.44%1.23%2.08%-43.66%104.83%11.00%-4.08%扣非净利润41.0274.6486.7479.9856.26107.13119.8794.8563.29134.04146.76同比(%)160.23%18.55%47.27%61.93%37.16%43.53%38.20%18.60%12.49%25.12%22.43%环比(%)-16.95%81.95%16.21%-7.79%-29.65%90.41%11.89%-20.87%-33.27%111.79%9.49% qRtMnOtNoQrOqPrQmNmOpP6M9R7NsQnNnPoPlOpPqMiNmNtP6MrRzQwMoOsPuOmQsR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2：财务数据预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表(百万元)20192020E2021E2022E利润表(百万元)20192020E2021E2022E流动资产2,856.534,189.294,830.965,609.02营业收入3,708.554,015.394,661.785,425.12 现金1,027.952,432.152,813.613,288.04营业成本1,463.331,598.291,789.012,010.36 应收账款712.75794.22913.461,062.95营业税金及附加35.2138.1244.2651.51 其他应收款30.8433.9439.4345.79营业费用1,127.261,084.561,292.711,525.54 预付账款33.9836.4740.3745.75管理费用284.00357.89396.88449.85 存货671.83715.61807.34907.47财务费用64.3868.1551.5844.09 其他流动资产379.18176.89216.74259.00资产减值损失(18.89)0.000.000.00非流动资产2,967.822,909.432,840.672,759.36公允价值变动收益0.000.000.000.00 长期投资167.97167.97167.97167.97投资净收益14.7412.1612.6912.86 固定资产1,450.481,825.491,784.231,729.82营业利润543.40628.46781.23971.76 无形资产197.02179.97162.92145.87营业外收入2.9511.024.004.00 其他非流动资产1,152.34736.01725.55715.70营业外支出19.041.003.003.00资产总计5,824.357,098.727,671.628,368.38利润总额527.30638.48782.23972.76流动负债1,747.211,601.451,674.931,750.56所得税84.82110.78132.12162.26 短期借款535.30500.00500.00500.00净利润442.48527.70650.11810.51 应付账款311.07339.76380.30427.35少数股东损益32.1122.3517.2114.59 其他流动负债900.84761.69794.63823.21归属母公司净利润410.37505.36632.90795.92非流动负债1,018.541,015.031,015.921,016.50EBITDA757.76887.191,054.641,251.40 长期借款960.06960.06960.06960.06EPS（元）0.450.510.640.80 其他非流动负