业绩持续超预期，API新品种及CMO值得期待

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 182.22 流通股本(百万股) 54.65 市价(元) 115.57 市值(百万元) 21059.58 流通市值(百万元) 6316.45 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：115.57 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 天宇股份(300702.SZ)-公司点评：发布定增预案，后续API+CMO项目丰富，增长可期-买入-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20200623 2 天宇股份(300702.SZ)-2019年报&2020年一季报点评：业绩持续发力，2020年沙坦API继续放量，新品种及CMO加速向上-买入-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20200423 3 天宇股份(300702.SZ)-2020年一季度预告点评：复工延后背景下业绩仍超预期，2020年继续看沙坦API放量-买入-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20200408 备注：2020/07/14 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1466.96 2110.60 2536.01 3074.62 3844.59 增长率yoy% 23.45% 43.88% 20.16% 21.24% 25.04% 净利润 163.66 585.73 793.34 960.43 1212.14 增长率yoy% 63.36% 257.89% 35.45% 21.06% 26.21% 每股收益（元） 0.90 3.21 4.35 5.27 6.65 每股现金流量 0.43 2.35 4.19 5.27 6.31 净资产收益率 11.31% 28.75% 28.68% 26.70% 26.04% P/E 128.68 35.95 26.55 21.93 17.37 PEG 2.03 0.14 0.75 1.04 0.66 P/B 14.56 10.34 7.61 5.85 4.52 投资要点  事件：公司发布半年报业绩预告，2020H1实现归母净利润3.55-4.30亿元，同比增长39.73%-69.25%。  业绩持续超预期，沙坦API保持快速增长。公司预计2020H1归母净利润3.55-4.30亿元，中位数3.93亿元，同比增长54.49%；其中扣非净利润3.43-4.21亿元（+44.09-75.63%），中位数3.82亿元（+59.36%）。单季度来看，Q2实现净利润1.89-2.64亿元（+ 49.72%-109.29%），中位数2.26亿元（+79.51%），增速高于Q1的29.91%。随着Q1疫情影响过去，生产恢复，Q2订单饱满，利润进一步加速增长，业绩超出市场预期。 我们预计H1的业绩增长主要来自API持续放量：缬沙坦、厄贝沙坦、氯沙坦钾三大品种产能继续爬坡；奥美沙坦酯、坎地沙坦酯等其他品种逐步进入放量阶段。我们预计沙坦类API销量保持30%左右增长，产品价格整体保持相对稳定。2020年沙坦API销量有望继续保持较快增长，API新产品及CMO放量在即。 定增项目展现丰富API+CMO项目储备，未来增长可期。公司于上半年发布定增预案，通过梳理募投项目，可以发现公司储备品种众多，除了核心沙坦类原料药及中间体，包括达比加群酯、替卡格雷、阿帕替尼、吡咯替尼、奥希替尼、艾瑞昔布、达格列净、依度沙班等近20个潜力品种均基本完成工艺验证，展现丰富的API及CMO产品储备。 从品种分析，其中多数为专利未到期或即将到期的产品；更不乏国内外大型药企的核心创新品种，包括国内创新药龙头恒瑞。  中国极具竞争力的API独立供应商，CMO及制剂的升级之路加速推进。1）天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一，品种齐全，规模化生产能力强。沙坦API量价齐升逻辑已得到兑现，行业地位提升。2）公司是中国极具竞争力的API独立供应商，具备持续成长动力。原料药沉淀20年，高标准的平台已搭建完毕，品牌效应逐步强化。新品种储备众多，涵盖各类心脑血管慢病领域，后续非常有希望与客户联合申报，直接成为第一供应商，提升行业地位并提高盈利水平。3）原料药向CMO及制剂的升级之路加速推进中。CMO项目储备丰富，逐步进入商业化阶段。制剂研发加大投入，已有1个产品申报，预计今年加速，当下转型制剂一体化优势更加凸显。  盈利预测与估值：我们预计2020-2022年营业收入25.36、30.75和38.45亿元，同比增长20.16%、21.24%和25.04%；归母净利润7.93、9.60和12.12亿元，同比增长35.45%、21.06%和26.21%。目前股价对应2020-2021年为27和22倍PE，考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起，核心沙坦原料药持续快速放量，新的API品种及CMO放量可期，维持“买入”评级。  风险提示：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险。 -100%0%100%200%300%400%天宇股份沪深30081.55[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年07月14日 天宇股份(300702)/化学制药 业绩持续超预期，API新品种及CMO值得期待 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：财务数据预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产1,480.942,246.863,228.804,490.30营业收入2,110.602,536.013,074.623,844.59 现金142.10667.191,332.412,160.35营业成本926.401,121.951,364.151,699.82 应收账款321.83447.69536.91659.62营业税金及附加20.7124.7729.6937.37 其他应收款1.703.003.544.28营业费用43.5453.5161.8076.89 预付账款54.3350.7666.1283.45管理费用315.98290.63342.82426.75 存货871.97902.671,133.571,428.91财务费用4.75-8.72-0.09-0.62 其他流动资产89.02175.54156.25153.69资产减值损失-14.75-8.88-11.58-11.21非流动资产1,359.281,402.831,422.261,422.76公允价值变动收益12.00-0.040.852.41 长期投资0.000.000.000.00投资净收益-10.721.001.001.00 固定资产939.681,039.961,085.871,094.04营业利润688.31930.221,124.131,418.39 无形资产165.71174.14180.44188.16营业外收入0.470.500.420.45 其他非流动资产253.89188.74155.95140.56营业外支出4.684.955.124.99资产总计2,840.233,649.694,651.065,913.06利润总额684.10925.771,119.431,413.85流动负债737.30829.56994.871,198.62所得税98.38132.43159.00201.71 短期借款42.3542.3542.3542.35净利润585.73793.34960.431,212.14 应付账款285.66357.01439.15541.26少数股东损益0.000.000.000.00 其他流动负债409.30430.20513.37615.01归属母公司净利润585.73793.34960.431,212.14非流动负债65.7954.3359.1559.99EBITDA797.381,045.951,271.201,584.55 长期借款0.000.000.000.00EPS（元）3.214.355.276.65 其他非流动负债65.7954.3359.1559.99主要财务比率负债合计803.09883.891,054.021,258.60会计年度20192020E2021E2022E 少数股东权益0.000.000.000.00成长能力 股本182.22182.22182.22182.22营业收入43.9%20.2%21.2%25.0% 资本公积704.30704.30704.30704.30营业利润251.6%35.1%20.8%26.2% 留存收益1,177.091,879.322,710.573,768.02归属于母公司净利润257.9%35.4%21.1%26.2%归属母公司股东权益2,037.142,765.803,597.044,654.46获利能力负债和股东权益2,840.233,649.694,651.065,913.06毛利率(%)56.1%55.8%55.6%55.8%现金流量表净利率(%)27.8%31.3%31.2%31.5%会计年度20192020E2021E2022EROE(%)28.8%28.7%26.7%26.0%经营活动现金流427.84762.72960.051,149.70ROIC(%)29.9%36.5%41.3%47.5% 净利润585.73793.34960.431,212.14偿债能力 折旧摊销104.32124.45147.16166.78资产负债率(%)28.3%24.2%22.7%21.3% 财务费用4.75-8.72-0.09-0.62净负债比率(%)6.70%5.82%4.98%4.16% 投资损失10.72-1.00-1.00-1.00流动比率2.012.713.253.75营运资金变动-312.68-144.47-158.46-241.16速动比率0.791.592.082.52 其他经营现金流35.01-0.8812.0113.55营运能力投资活动现金流-159.69-177.01-167.09-167.75总资产周转率0.770.780.740.73 资本支出354.10155.00155.00155.00应收账款周转率6666 长期投资0.005.32-0.89-0.44应付账款周转率3.083.493.433.47 其他投资现金流194.41-16.69-12.98-13.19每股指标（元）筹资活动现金流-468.74-60.62-127.74-154.00每股收益(最新摊薄)3.214.355.276.65 短期借款-431.650.000.000.00每股经营现金流(最新摊薄)2.354.195.276.31 长期借款0.000.000.000.00每股净资产(最新摊薄)11.1815.1819.7425.54 普通股增加0.210.000.000.00估值比率 资本公积增加24.670.000.000.00P/E35.9526.5521.9317.37 其他筹资现金流-61.96-60.62-127.74-154.00P/B10.347.615.854.52现金净增加额-196.62525.10665.21827.94EV/EBITDA26201613单位:百万元单位:百万元单位:百万元