通威股份发布2020年年报，实现营业收入442亿元，同比增长17.69%；实现归属母公司净利润36.08亿元，同比增长36.95%。21年Q1，实现营业收入106.18亿元，同比增长35.69%，环比下降15.21%；实现归属母公司净利润8.47亿元，同比增长145.99%，环比增长207.73%。公司硅料业务盈利环比加速提升，21年全年看好。21Q1公司硅料出货2.3-2.4万吨，根据硅业分会报价，硅料报价逐月走高，我们预计公司Q1硅料毛利率50%左右。Q1电池盈利底部，看好大尺寸下半年盈利能力。公司发布A股可转换公司债券预案，拟公开发行可转债总额不超过人民币120亿元，募集资金用于光伏硅材料制造技改项目（二期高纯晶硅项目）（总投资40.10亿元，内部收益率25.22%，投资回收期4.91年）、光伏硅材料制造项目（二期5万吨高纯晶硅项目）（总投资41.35亿元，内部收益率23.98%，投资回收期5.08年）、15GW单晶拉棒切方项目（总投资44.05亿元，内部收益率17.76%，投资回收期5.97年）以及补流。公司硅料+电池加速扩产，龙头地位持续强化。我们预计公司21-23年归母净利润为：65.29/80.56/90.46亿元（前值21年为58.24亿，22年为70.34亿），同比+81.0%、+23.4%、+12.3%，给予目标价43.5元，对应21年30X，维持“买入”评级。
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