请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 环保II [Table_IndustryInfo] 环保行业周报 超配 （维持评级） 2018年08月27日 一年该行业与沪深300走势比较 行业周报 生态环境部“三定方案”正式印发；发改委降销售电价进入扫尾阶段、未涉及发电侧 本周投资观点：生态环境部“三定方案”正式印发；发改委降销售电价进入扫尾阶段、未涉及发电侧 环保：近日生态环境部“三定方案”正式印发。“三定”方案实施后，生态环境部新增了“中央生态环境保护督查”的职能，预计将会增加到21个内设机构，包括新成立的中央生态环境保护督察办公室、综合司、海洋生态环境司、应对气候变化司和固体废物与化学品司。我们认为，此次改革将中央生态环境保护督查作为一项常规性的督查制度予以确立，有利于继续发挥中央环保督查的震慑力，维持环保高压态势，同时生态环境部统筹规划、综合治理的职能将得到更好的发挥。 目前环保板块机构持仓、估值均处于历史低位。最近央行窗口指导银行购买低评级信用债，资管新规落地放松对于非标资产的投资限制等都显示去杠杆的政策力度有所缓和。对于工程类企业来说，政策面拐点已现，下半年将加大基础建设投资，环保有望率先受益。静待下半年资金面放松给行业带来的正向影响。短期看好资金面回暖情况下工程类公司的阶段性行情，长期持续看好环保优质运营龙头，重点推荐伟明环保、东江环保、龙马环卫。 公用事业：①天然气：中石油宣布今冬管道天然气分段分区域大幅涨价，测算平均涨幅30%，高于去年冬季的10-15%。管道气涨价与原料气紧缺或将带动今冬LNG价格再度大涨，我们不排除今冬LNG价格高点会突破去年1.2万元/吨的峰值。我们认为今年天然气用气量单月增速以供暖季为分水岭呈现先高后低，全年增速中枢略低于17年的15.3%。上游涨价优先利好LNG分销商，以及煤层气开采商蓝焰控股；城燃板块整体毛差承压，推荐有能力获取自有气源的新奥能源。②电力：发改委再提3项降终端电价措施，全部集中于电网让利。今年降销售电价进入扫尾阶段，短期燃煤标杆电价普降风险极其有限，但明年以后形势仍取决于宏观经济情况。7月单月水电发电量6.0%，反超了火电的4.3%，预计丰水期火电出力及日耗煤仍将受到持续压制。7月单月火电电源投资同比+41%，1-7月累计投资增速转正至1.8%，或受到上半年个别地区电力供需紧张的影响，但并未改变利用小时数提升的趋势。投资角度，长期而言火电ROE远未修复到位，电量高增、电价、煤价企稳的逻辑有望持续，持续关注华电国际、华能国际。 本周行情回顾：上周环保板块整体下跌2.81%（总市值加权），上证综指上涨3.48%，创业板指下跌0.80%。分子板块来看：水务0.27%，生态修复 -0.45%，水处理 -0.50%，再生资源 -0.59%，监测 -0.60%，固废-0.93%，燃气 -0.94%，大气 -1.26%，节能 -4.07%。 重点公司盈利预测及投资评级  公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 603568 伟明环保 超配 26.90 18,501 0.96 1.21 28.0 22.2 002672 东江环保 超配 12.06 10,698 0.63 0.77 19.1 15.7 000826 启迪桑德 超配 13.68 19,570 1.17 1.59 11.7 8.6 603686 龙马环卫 超配 19.48 5,825 1.11 1.44 17.6 13.5   资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《环保行业8月投资策略：信贷政策放松带动资金面回暖，短期看工程类公司反弹，长期看优质运营龙头》 ——2018-08-20 《环保行业周报：《环境空气质量标准》及监测标准发布；三代核电进展顺利，7月用电量增速略放缓》 ——2018-08-20 《环保行业周报：《生态环境监测质量监督检查三年行动计划》印发；中石油超预期涨价，看多今冬LNG价格》 ——2018-08-13 《环保行业周报：看好危废、监测、环卫优质细分龙头；发改委推进油气管网设施公平开放》 ——2018-08-07 《环保行业周报：资金宽松行业回暖，乡村投资有望成为亮点；北方清洁取暖政策再加码》 ——2018-07-30 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 证券分析师：王宁 电话： 021-60933142 E-MAIL： wangning2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517110001 证券分析师：武云泽 电话： 021-60875161 E-MAIL： wuyunze@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517050002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 0.60.70.80.91.01.11.2S/17N/17J/18M/18M/18J/18沪深300环保II 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 本周投资观点：生态环境部“三定方案”正式印发；发改委降销售电价进入扫尾阶段、未涉及发电侧 环保： 近日生态环境部“三定方案”正式印发。“三定”方案实施后，生态环境部新增了“中央生态环境保护督查”的职能，预计将会增加到21个内设机构，包括新成立的中央生态环境保护督察办公室、综合司、海洋生态环境司、应对气候变化司和固体废物与化学品司。我们认为，此次改革将中央生态环境保护督查作为一项常规性的督查制度予以确立，有利于继续发挥中央环保督查的震慑力，维持环保高压态势，同时生态环境部统筹规划、综合治理的职能将得到更好的发挥。 目前环保板块机构持仓、估值均处于历史低位。最近央行窗口指导银行购买低评级信用债，资管新规落地放松对于非标资产的投资限制等都显示去杠杆的政策力度有所缓和。对于工程类企业来说，政策面拐点已现，下半年将加大基础建设投资，环保有望率先受益。静待下半年资金面放松给行业带来的正向影响。短期看好资金面回暖情况下工程类公司的阶段性行情，长期持续看好环保优质运营龙头，重点推荐伟明环保、东江环保、龙马环卫。 公用事业：①天然气：中石油宣布今冬管道天然气分段分区域大幅涨价，测算平均涨幅30%，高于去年冬季的10-15%。管道气涨价与原料气紧缺或将带动今冬LNG价格再度大涨，我们不排除今冬LNG价格高点会突破去年1.2万元/吨的峰值。我们认为今年天然气用气量单月增速以供暖季为分水岭呈现先高后低，全年增速中枢略低于17年的15.3%。上游涨价优先利好LNG分销商，以及煤层气开采商蓝焰控股；城燃板块整体毛差承压，推荐有能力获取自有气源的新奥能源。②电力：发改委再提3项降终端电价措施，全部集中于电网让利。今年降销售电价进入扫尾阶段，短期燃煤标杆电价普降风险极其有限，但明年以后形势仍取决于宏观经济情况。7月单月水电发电量6.0%，反超了火电的4.3%，预计丰水期火电出力及日耗煤仍将受到持续压制。7月单月火电电源投资同比+41%，1-7月累计投资增速转正至1.8%，或受到上半年个别地区电力供需紧张的影响，但并未改变利用小时数提升的趋势。投资角度，长期而言火电ROE远未修复到位，电量高增、电价、煤价企稳的逻辑有望持续，持续关注华电国际、华能国际。 重点投资组合：龙马环卫、伟明环保。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 主要调研、活动和报告回顾 近期年报季报点评、电话会议及调研纪要汇总： 环保行业8月投资策略《信贷政策放松带动资金面回暖，短期看工程类公司反弹，长期看优质运营龙头》：suo.im/4vQqUu 伟明环保深度报告《深耕二十载，精细化运营铸就高成长壁垒》：suo.im/5moJyw；半年报点评：suo.im/56L6OJ 二季度机构持仓分析《增运营、减工程、创新低，看好三季度资金回暖下的阶段性行情》：suo.im/5f1TAR 财报分析专题1《环保企业资金情况解析》：suo.im/4Dme2X 环保二季度投资策略《竞争格局改善，环保板块重新出发》：suo.im/4OftT6 公用事业二季度投资策略《淡季不淡配城燃，煤价下行利火电》：suo.im/4VLH9J 环保行业2017年年报及2018年一季度总结：《寒冬已过，春暖花开》：suo.im/4WOt5j 行业重大事件点评：《钢铁超低排放改造全面铺开，引领非电改造加速》suo.im/4sEYoc 行业点评《环保板块基金持仓一季度创历史新低》：suo.im/5hHR80 环卫行业点评：环卫行业订单一季度爆发增长，集中度大幅提升，链接：dwz.cn/7KxxaH 碧水源年报点评及电话会议纪要：suo.im/4G2QWC； 东方园林年报点评：suo.im/5pawCZ；电话会议纪要：suo.im/4Nz51T 东江环保年报点评：0x9.me/QCRKw；电话会议纪要：suo.im/4Nz62t 国祯环保年报点评：suo.im/5payCH；一季报点评：suo.im/4NCYoJ；调研纪要：suo.im/4r0R54 聚光科技年报点评：suo.im/4VLFlj；一季报点评：suo.im/52FOng；调研纪要：suo.im/5hEkg0 启迪桑德年报点评：suo.im/4ywHQx 博世科年报点评：suo.im/4yAB0X 盈峰环境年报点评：suo.im/53hSA0；调研纪要：dwz.cn/OcjwGRkt 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 龙马环卫年报点评：suo.im/4yABhT 中再资环年报点评：suo.im/4ywIlv 百川能源一季报点评：suo.im/5hHRQG 光华科技深度报告：suo.im/4Nz88N 伟明环保交流纪要：suo.im/4G3aKG 清水源调研纪要：suo.im/4VLEDL 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 环保周行业新闻：生态环境部“三定方案”正式印发；河北省印发生态环境保护工作纲领性文件；生态环境部通报汾渭平原强化督查工作的进展  事件1：生态环境部“三定方案”正式印发 “三定”方案实施后，生态环境部预计将会增加到21个内设机构，包括新成立的中央生态环境保护督察办公室、综合司、海洋生态环境司、应对气候变化司和固体废物与化学品司。此外，科技标准司将被拆分为两个部门。人员编制方面，作为正部级机构，生态环境部设部长1名，副部长4名，司局级领导职数78名，机关行政编制为478名。 点评： 职能变化方面：新增“中央生态环境保护督查”的职能，将中央生态环境保护督查作为一项常规性的督查制度予以确立；将构建“生态环境治理体系”作为部门职能，确认对一系列重大环保制度承担监管责任，如大气、水、土壤污染防治行动计划、进口洋垃圾入境、生态保护红线监管等；管理和监督管理职能的区分，如生态环境部将“承担落实国家减排目标的责任”改为“负责监督管理国家减排目标的落实”，此类改变体现了将企业作为防治污染环境职能的责任主体的思路，将生态环境部门的职能更多定位为“监督管理”污染防控行为；添加对农业面源污染治理工作的监督指导职能；增加组织实施“大气污染联防联控协作机制”的职能；负责核安全工作协调的“牵头”工作；强调在制定监测标准等方面的职能，并要求统一规划生态环境质量监督站点，新增对生态环境质量、污染源监督性监测、温室气体减