重大事项点评：海外大股东减持非基本面原因，公司核心业务仍具增长空间

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 腾讯控股（00700.HK）重大事项点评 推荐（维持） 海外大股东减持非基本面原因，公司核心业务仍具增长空间 目标价：808港元 当前价：620港元 事项：  4月8日，腾讯控股(00700.HK)发布公告称Naspers控股子公司Prosus的全资附属公司MIH TC，已于2021年4月8日与配售代理订立配售协议，预计将以1141.75亿港元的总价，出售腾讯控股约1.92亿股的股份，出售部分占腾讯总股本的比重约为2%；此轮减持结束之后，MIH TC对腾讯的持股比例预计将从30.86%降至28.86%；Prosus表示此次减持所得将用于提高财务灵活性与一般公司用途，并承诺至少未来三年不会进一步减持腾讯的股份。 评论：  截止2021年4月7日，Naspers持有腾讯控股近31%的股份，是为腾讯第一大股东；Naspers中文名为南非报业，2001年，Naspers向腾讯投资3200万美元；目前Naspers通过Prosus和MIH TC间接持有腾讯的股份。Prosus是Naspers在2019年分拆出来的控股公司，主要用来持有Naspers的国际互联网资产，Naspers则持有Prosus约72.66%的股份，而Prosus则通过全资附属公司MIH TC持有腾讯控股30.86%的股份。  Naspers减持的原因在于Prosus核心业务的扩张需要与股票回购计划的资金需求。Porsus核心业务尚处快速扩张阶段，利润率仍普遍较低，尚需资金支持以维持扩张；2021财年上半年公司餐饮配送、金融科技和在线零售业务的利润率分别只有-31%、-15%和2%。为配合业务扩张，公司还在2021财年上半年进行了多笔投资并购，总计支出达5.89亿美元。此外，Porsus还在2020年10月制定了50亿美元的股票回购方案，仍需资金填补缺口。  腾讯股价上升主要系公司基本面驱动，Naspers减持频率较低且影响较为有限。Naspers自2001年投资腾讯后，直至2018年3月，Naspers才第一次减持腾讯，而在Naspers减持腾讯后的一年中，受游戏版号停发、微信用户增速放缓、字节跳动崛起等多重因素的影响，腾讯股价出现了较大的回调；但我们认为类似的局面不会在2021年再次出现，一方面，国内游戏版号发放节奏已回归正常，同时腾讯在游戏出海市场也取得了突破；另一方面，字节跳动崛起带来的担忧情绪已被市场充分消化，而视频号用户规模的快速扩张又再度证明微信的自我进化能力；而从估值的角度来看，Naspers在2018年3月减持腾讯时，腾讯的TTM P/E约为48.8倍，而目前腾讯的TTM P/E则仅为31.3倍，和三年前相比，当下腾讯的股价有更高的安全边际。  盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计腾讯2021-2023年营收将分别达5893亿元/6993亿元/8176亿元，同比增长22%、19%、17%。对应2021-2023年归母净利润1628亿元/1975亿元/2339亿元，同比增长2%、21%、18%。我们基于2021年预估业绩对增值服务、网络广告和金融科技及企业服务业务分别给予30x、20x市盈率和10x市销率的估值中枢，叠加腾讯投资业务对应估值和净现金，合计给予公司目标价808港元，维持“推荐”评级。  风险提示：微信生态发展低于预期、游戏变现能力和推出时间不及预期等。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 482,064 589,271 699,336 817,559 同比增速(%) 27.70% 22.24% 18.68% 16.91% 归母净利润(百万) 159,847 162,849 197,453 233,864 同比增速(%) 71.31% 1.88% 21.25% 18.44% 每股盈利(元) 16.66 17.05 20.67 24.48 市盈率(倍) 49.2 48.1 39.7 33.5 市净率(倍) 11.2 10.4 8.2 6.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月8日收盘价 证券分析师：靳相宜 电话：010-66500831 邮箱：jinxiangyi@hcyjs.com 执业编号：S0360520080001 公司基本数据 总股本(亿股) 95.95 已上市流通股(亿股) 95.95 总市值(亿元) 59486 流通市值(亿元) 59486 资产负债率(%) 41.65% 每股净资产(元) 73.38 12个月内最高/最低价 775.50/368.57 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《腾讯控股（00700.HK）2020年四季报及年报点评：营收净利均超预期，游戏出海成效明显，微信生态持续发力》 2021-03-25 《腾讯控股（00700.HK）深度研究报告：视频号打开微信生态变现空间，投资回报确定，估值溢价明显》 2021-03-12 《腾讯控股（00700.HK）2020年三季报点评：营收净利均超预期，手游利润加速释放，微信商业化步伐提速》 2020-11-13 -48%4%55%107%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-13～2021-04-09沪深300大唐电信华创证券研究所 公司研究 互联网 2021年04月12日 腾讯控股（00700.HK）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、公司股东概况：Naspers是为腾讯最大股东，通过子公司间接持股 .......................... 4 二、减持原因分析：核心业务扩张资金需要叠加股份回购需求 ......................................... 5 三、腾讯股价复盘：股价上升主要系基本面驱动，大股东减持影响有限 ......................... 6 四、盈利预测与估值 ................................................................................................................. 7 五、风险提示 ............................................................................................................................. 8 腾讯控股（00700.HK）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 Naspers的对外投资与控股情况 ............................................................................... 4 图表 2 Naspers通过Prosus和MIH TC间接持有腾讯股份 ............................................... 4 图表 3 Porsus FY2021H1营业收入及增速 ........................................................................... 5 图表 4 Porsus FY2021H1分业务收入增速 ........................................................................... 5 图表 5 Porsus FY2021H1分业务利润率 ............................................................................... 5 图表 6 Porsus在各业务方向上的投资并购支出 .................................................................. 5 图表 7 Porsus股票回购计划的完成进度（截止2021年4月1日） ................................ 6 图表 8 Porsus FY2021H1自由现金流及增速 ....................................................................... 6 图表 9 Porsus FY2021H1自由现金流构成（亿美元） ....................................................... 6 图表 10 腾讯上市以来的股价变动情况 ............................................................................... 7 图表 11 腾讯上市后的TTM P/E变动情况 .......................................................................... 7 图表 12 腾讯分业务盈利预测情况 ....................................................................................... 8 腾讯控股（00700.HK）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、公司股东概况：Naspers是为腾讯最大股东，通过子公司间接持股 截止2021年4月7日，Naspers持有腾讯控股近31%的股份，也是腾讯控股的第一大股东。Naspers中文名为南非报业，又译纳斯帕斯，总部位于南非开普敦，是一家全球化的互联网与媒体集团；Naspers在新兴市场有丰富的互联网投资经验，2001年，Naspers向腾讯投资3200万美元并取得巨大成功，除腾讯外，其著名的投资案例还包括俄罗斯互联网公司Mail.Ru以及印度最大在线旅游公司MakeMyTrip等。 图表 1 Naspers的对外投资与控股情况 资料来源：公司官网，华创证券 持股关系方面，Naspers通过Prosus和MIH TC间接持有腾讯的股份。Prosus是Naspers分拆出来的控股公司，主要用来持有Naspers的国际互联网资产；Prosus已于2019年9月在泛欧阿姆斯特丹交易所上市，截止2021年4月7日，其市值约为1590亿欧元，目前Naspers持有Prosus约72.66%的股份，而Prosus则通过全资附属公司MIH TC持有腾讯控股30.86%的股份。 图表 2 Naspers通过Prosus和MIH TC间接持有腾讯股份 资料来源：公司公告，华创证券 腾讯控股（00700.HK）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 二、减持原因分析：核心业务扩张资金需要叠加股份回购需求 Porsus的主营业务包括分类门户、餐饮配送、金融科技、在线零售等；Porsus各项主营业务收入增速普遍较高，据公司公告，2021财年上半年，公司餐饮配送、金融科技、在线零售的收入增速分别为141%、29%和