2023业绩快报点评：扣非净利显著增长，大股东承诺不减持

证券研究报告·公司点评报告·出版 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 凤凰传媒（601928） 2023业绩快报点评：扣非净利显著增长，大股东承诺不减持 2024年03月11日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 张文雨 执业证书：S0600123070071 zhangwy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.68 一年最低/最高价 8.29/15.89 市净率(倍) 1.67 流通A股市值(百万元) 29,724.43 总市值(百万元) 29,724.43 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.99 资产负债率(%,LF) 41.04 总股本(百万股) 2,544.90 流通A股(百万股) 2,544.90 相关研究 《凤凰传媒(601928)：2023年三季报点评：主业表现稳健，扣非净利高质量增长》 2023-10-30 《凤凰传媒(601928)：23H1中报点评：主业稳健发展，扣非归母净利高质量增长》 2023-09-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 13,596 13,651 14,383 15,159 15,980 同比 8.62% 0.41% 5.36% 5.40% 5.42% 归母净利润（百万元） 2,082 2,956 1,876 1,983 2,148 同比 -15.26% 41.98% -36.54% 5.71% 8.35% EPS-最新摊薄（元/股） 0.82 1.16 0.74 0.78 0.84 P/E（现价&最新摊薄） 14.28 10.06 15.85 14.99 13.84 [Table_Tag] 关键词：#股息率高 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布业绩快报，2023年营收136.5亿元，yoy+0.4%；归母净利润 29.6亿元，yoy+42.0%，利润同比增长主要系应收账款及存货控制合理、结构进一步优化，相应计提的信用减值损失、资产减值损失同比减少。2023年扣非归母净利润 20.6 亿元，yoy+14.8%。归母净利润与扣非归母净利的差异，主要由于2023年递延所得税费用6.8亿元，计入非经常性损益。 ◼ 大股东承诺不减持，并提议发放现金红利：凤凰集团于3月6日出具了《关于承诺不减持江苏凤凰出版传媒股份有限公司股份暨2023年度现金分红提议的函》，承诺12个月里（即2024/3/6-2025/3/5）不以任何方式减持所持有的公司股份，因送股、公积金转增股本、配股等原因而增加的股份亦遵守不减持承诺。此外，凤凰集团提议，以凤凰传媒 2023 年末的总股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 5.00 元（含税）。 ◼ 2024年实际税率或有提升。根据2023年10月《关于延续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业有关税收政策的公告》，公司预计未来适用的所得税政策将发生变化。公司对截至2023/12/31的坏账准备、资产减值准备、递延收益等项目，因会计准则规定与税法规定不同而产生的账面价值与计税基础的差异，计算确定应纳税暂时性差异与可抵扣暂时性差异，并确认相关的递延所得税资产和递延所得税负债，需计入2023年的递延所得税费用金额约为6.78亿元，计入非经常性损益。 ◼ 积极布局智慧教育业务， 探索AI+MR。截至2023年12月，学科网合作学校近4万所，注册用户5500万，已发展成国内非常有影响的基础教育数字内容平台，为全国数万所学校及数千家公司提供教育信息化内容服务；厦门创壹公司开发的“100唯尔虚拟现实三维互动教学平台”成为国内领先的高教虚拟仿真教学平台，已建设800多万个VR/AR/MR教学与仿真实训资源，服务院校客户超过3000家。 2023年凤凰传媒推出了“凤凰智灵平台”，为出版业务提供人工智能的助力，模块化“选题策划”“书评撰写”“AI营销”“AI习作批改”等功能，在此基础上逐步构建“凤凰智能数据模型”，探索高质量融合发展的新动能。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到2024-2025年实际税率或有所提升，我们将2024-2025年归母净利润从24.5/26.3亿元下调至18.8/19.8亿元，并预计2026年归母净利润为21.5亿元。我们看好公司数字教育业务进展，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。 -20%-11%-2%7%16%25%34%43%52%61%70%2023/3/102023/7/92023/11/72024/3/7凤凰传媒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 凤凰传媒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18,835 18,899 20,939 22,419 营业总收入 13,596 13,651 14,383 15,159 货币资金及交易性金融资产 7,828 11,072 13,024 14,069 营业成本(含金融类) 8,371 8,431 8,913 9,432 经营性应收款项 1,192 829 1,326 929 税金及附加 55 57 58 61 存货 2,328 2,789 2,529 3,173 销售费用 1,640 1,526 1,582 1,667 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,672 1,570 1,654 1,743 其他流动资产 7,487 4,209 4,059 4,248 研发费用 58 41 43 45 非流动资产 10,867 11,974 12,815 13,653 财务费用 (264) (191) (301) (359) 长期股权投资 1,245 1,316 1,390 1,462 加:其他收益 191 123 129 136 固定资产及使用权资产 6,002 6,391 7,292 8,194 投资净收益 264 60 63 67 在建工程 568 568 568 568 公允价值变动 (5) 0 0 0 无形资产 790 770 757 740 减值损失 (349) (96) (55) (55) 商誉 82 73 67 60 资产处置收益 9 11 12 12 长期待摊费用 366 366 366 366 营业利润 2,175 2,315 2,582 2,729 其他非流动资产 1,815 2,490 2,376 2,263 营业外净收支 (47) (4) (4) (4) 资产总计 29,702 30,873 33,754 36,072 利润总额 2,128 2,311 2,578 2,725 流动负债 10,706 10,850 11,798 12,071 减:所得税 21 12 645 681 短期借款及一年内到期的非流动负债 155 159 155 155 净利润 2,107 2,299 1,934 2,044 经营性应付款项 5,770 5,726 6,475 6,409 减:少数股东损益 26 69 58 61 合同负债 3,643 3,784 3,940 4,201 归属母公司净利润 2,082 2,956 1,876 1,983 其他流动负债 1,138 1,181 1,227 1,306 非流动负债 1,444 1,444 1,444 1,444 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.82 1.16 0.74 0.78 长期借款 107 107 107 107 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,653 2,153 2,264 2,348 租赁负债 300 300 300 300 EBITDA 2,135 3,514 3,093 3,186 其他非流动负债 1,037 1,037 1,037 1,037 负债合计 12,149 12,294 13,241 13,515 毛利率(%) 38.43 38.24 38.03 37.78 归属母公司股东权益 17,263 18,946 20,822 22,805 归母净利率(%) 15.31 21.65 13.04 13.08 少数股东权益 290 (367) (309) (248) 所有者权益合计 17,553 18,579 20,513 22,557 收入增长率(%) 8.62 0.41 5.36 5.40 负债和股东权益 29,702 30,873 33,754 36,072 归母净利润增长率(%) (15.26) 41.98 (36.54) 5.71 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,507 2,873 3,657 2,746 每股净资产(元) 6.78 7.44 8.18 8.96 投资活动现金流 1,242 2,039 (1,700) (1,701) 最新发行在外股份（百万股） 2,545 2,545 2,545 2,545 筹资活动现金流 (1,251) (1,269) (4) 0 ROIC(%) 9.29 11.49 8.44 7.97 现金净增加额 2,511 3,644 1,953 1,045 ROE-摊薄(%) 12.06 15.60 9.01 8.69 折旧和摊销 482 1,362 829 838 资产负债率(%) 40.90 39.82 39.23 37.47 资本开支 (592) (1,411) (1,395) (1,402) P/E（现价&最新股本摊薄） 14.28 10.06 15.85 14.99 营运资本变动 (193) (165) 812 (214) P/B（现价） 1.72 1.57 1.43 1.30 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律