公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建龙微纳（688357） 证券研究报告 2021年04月11日 投资评级 行业 有色金属/金属非金属新材料 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 76.3元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 57.82 流通A股股本(百万股) 26.27 A股总市值(百万元) 4,411.67 流通A股市值(百万元) 2,004.17 每股净资产(元) 16.86 资产负债率(%) 17.57 一年内最高/最低(元) 89.00/40.12 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 杨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110520050001 yangyanga@tfzq.com 王茜 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 许杰 联系人 xujiea@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建龙微纳-首次覆盖报告:快速发展的国内分子筛龙头》 2020-11-19 股价走势 盈利能力提升，即将切入分子筛催化剂领域 事件： 公司发布2020年年报，全年实现营业收入4.52亿，同比增加11.2%；实现归母净利润1.27亿，同比增加48.1%。公司同时公告定增预案，拟募资不超过1.94亿，用于吸附材料产业园改扩建项目（一期）。 点评： 产能投运有序推进，规模经济效益加速释放 新增产能方面，公司建设项目有序推进，二季度公司募投项目“4500吨富氧分子筛生产线”建成投产；2021年1月初，公司利用超募资金投资的“9000吨高效制氢、制氧分子筛生产线”也已进入调试及试生产阶段。截至目前，公司拥有年产分子筛原粉3.1万吨，成型分子筛2万吨，分子筛活化粉3000吨以及活性氧化铝5000吨的生产能力。公司现有产能瓶颈持续缓解，规模增加带来的边际效益快速提升。在产能带动下，全年公司主要产品分子筛原粉、成型分子筛、分子筛活化粉、活性氧化铝产量达到3.14万吨、1.92万吨、0.18万吨和0.22万吨，分别同比下降0.76%和增长5.23%、增长30.55%、增长164.52%。 毛利率明显提升，销售结构持续优化 公司毛利率相比上年同期增加5.5个百分点至44.4%，一方面原因在于销量的增长带来的规模效应，且部分原材料价格走低，另一方面原因在于销售结构的持续优化。成型分子筛营业收入较上年同期上涨 17.32%，对应毛利率增加7.12个百分点；分子筛活化粉、活性氧化铝营业收入分别增长33.9%、减少8.6%，对应毛利率分别减少0.84个百分点和增加8.14个百分点。 拟募资不超过1.94亿，切入分子筛催化剂领域 “吸附材料产业园改扩建项目”预算总投资10.2亿，主要建设内容包括改扩建用于8种规格的产品所需的生产线及配套环保、仓储、道路等设施，建设周期3年。本次投项目为一期建设项目，投资总额为2.67亿，计划建设周期为18个月，投产后的产品主要为应用于环境保护及能源化工领域的分子筛类吸附剂和催化剂，共计两个类别的6种产品。其中，JLDN-1H分子筛原粉用于催化剂涂层材料，能够使柴油车尾气排放系统能够满足重型车国六标准下的氮氧化物排放指标，打开公司成长天花板。 投资建议：预计公司2021-2023年实现归母净利1.58、2.37和3.16亿，对应PE为27.9、18.6和14倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业发展不及预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期、安全生产的风险、技术迭代的风险、定增项目审批风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 405.97 451.55 609.75 860.76 1,070.58 增长率(%) 7.34 11.23 35.04 41.17 24.38 EBITDA(百万元) 123.14 186.57 199.42 291.76 380.36 净利润(百万元) 86.00 127.37 157.97 236.89 315.50 增长率(%) 82.70 48.10 24.02 49.96 33.18 EPS(元/股) 1.49 2.20 2.73 4.10 5.46 市盈率(P/E) 51.30 34.64 27.93 18.62 13.98 市净率(P/B) 5.06 4.53 3.90 3.22 2.62 市销率(P/S) 10.87 9.77 7.24 5.13 4.12 EV/EBITDA 18.41 17.20 18.74 12.49 8.75 资料来源：wind，天风证券研究所 -8%7%22%37%52%67%82%2020-042020-082020-12建龙微纳金属非金属新材料 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 126.23 142.67 440.59 481.82 759.41 营业收入 405.97 451.55 609.75 860.76 1,070.58 应收票据及应收账款 36.50 45.87 55.75 87.71 96.34 营业成本 248.10 251.13 336.67 463.67 563.31 预付账款 3.26 4.71 3.16 8.74 6.42 营业税金及附加 5.85 5.92 8.43 11.86 14.53 存货 64.67 68.67 98.22 138.83 149.94 营业费用 27.87 17.22 23.17 32.71 37.47 其他 548.28 455.80 431.07 387.91 385.83 管理费用 22.02 27.50 36.59 49.06 58.88 流动资产合计 778.92 717.72 1,028.79 1,105.01 1,397.95 研发费用 14.53 19.14 24.39 33.57 40.68 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 8.10 3.20 2.66 2.16 (2.21) 固定资产 313.43 351.46 378.83 417.12 448.96 资产减值损失 0.00 (0.26) 0.00 0.00 0.00 在建工程 35.86 53.27 67.96 88.78 83.27 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 23.85 48.92 47.94 46.96 45.99 投资净收益 0.00 13.73 0.00 0.00 0.00 其他 4.97 11.01 5.73 18.28 15.00 其他 (5.36) (33.14) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 378.10 464.66 500.47 571.14 593.21 营业利润 84.85 147.13 177.85 267.73 357.92 资产总计 1,157.03 1,182.37 1,529.26 1,676.15 1,991.16 营业外收入 14.84 3.80 6.34 8.32 6.15 短期借款 66.00 30.00 60.00 40.00 20.00 营业外支出 0.48 2.60 0.50 1.19 1.43 应付票据及应付账款 59.20 90.78 101.09 163.13 163.02 利润总额 99.21 148.33 183.69 274.86 362.64 其他 113.84 71.42 134.90 28.07 65.99 所得税 13.21 20.96 25.72 37.97 47.14 流动负债合计 239.04 192.20 295.99 231.20 249.01 净利润 86.00 127.37 157.97 236.89 315.50 长期借款 36.00 0.00 80.00 60.00 40.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 86.00 127.37 157.97 236.89 315.50 其他 10.60 15.57 20.90 15.69 17.38 每股收益（元） 1.49 2.20 2.73 4.10 5.46 非流动负债合计 46.60 15.57 100.90 75.69 57.38 负债合计 285.63 207.77 396.89 306.88 306.40 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 57.82 57.82 57.82 57.82 57.82 成长能力 资本公积 680.35 684.90 684.90 684.90 684.90 营业收入 7.34% 11.23% 35.04% 41.17% 24.38% 留存收益 813.57 916.58 1,074.56 1,311.45 1,626.95 营业利润 50.31% 73.39% 20.88% 50.54% 33.69% 其他 (680.35) (684.70) (684.90) (684.90) (684.90) 归属于母公司净利润 82.70% 48.10% 24.02% 49.96% 33.18% 股东权益合计 871.39 974.61 1,132.38 1,369.27 1,684.77 获利能力 负债和股东权益总计 1,157.03 1,182.37 1,529.26 1,676.15 1,991.16 毛利率 38.89% 44.39% 44.79% 46.13% 47.38% 净利率 21.18% 28.21% 25.91% 27.52% 29.47% ROE 9.87% 13.07% 13.95% 17.30% 18.73% ROIC 26.85% 32.75% 32.26% 50.83% 51.53% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 86.00 127.37 157.97 236.89 315.50 资产负债率 24.69% 17.57% 25.95% 18.31% 15.39% 折旧摊销 21.88 23.59 18.92 21.87 24.65 净负债率 -2.55% -11.56% -26.43% -27.80% -41.47% 财务费用 8.66 4.00 2.66 2.16 (2.21) 流动比率 3.26 3.73 3.48 4.78 5.61 投资损失 0.00 (13.73) 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.99 3.38 3.14 4.18 5.01 营运资金变动 (211.96) (32.58) 69.91 (97.31) 27.74 营运能力 其它 137.03 18.70 0.00 (0.00) (0.00) 应收账款周转率 5.06 10.96 12.00 12.00 11.63 经营活动现金流 41.60 127.34 249.45 163.61 365.68 存货