环试业务盈利能力提升，有望切入低空经济

2024年03月31日苏试试验(300416.SZ) 证券研究报告 环试业务盈利能力提升，有望切入低空经济 事件：苏试试验披露2023年报，公司2023年实现营收21.17亿元，同增17.26%；实现归母净利润3.14亿元，同增16.44%；2023年毛利率45.6%，同比降低1.06pcts。 环试业务毛利率实现提升，集成电路业务H2净利率修复明显 从公司主要的业务层面观察，环试业务以及集成电路在2023年均有着良好的发展。环境与可靠性业务层面，2023年公司实现收入10.03亿元，同比增长19.45%，毛利率同比提升1.85pcts达到58.80%。我们认为环试业务毛利率的提升，体现了公司在行业调整的背景下，依然实现了检测实力以及运行效率的优化，行业领先地位进一步稳固。集成电路业务层面，2023年公司实现收入2.58亿元，同比增长2.34%，毛利率下降13.80pcts至43.28%。我们认为集成电路业务的毛利率下降主要系公司2023年H1主动储备检测技术人员，因此增加了刚性费用支出。通过对子公司苏试宜特（集成电路业务主体）的净利润拆分可见，上海宜特2023年H1净利率为2.85%，全年净利率为15.60%，修复明显。我们认为公司已经着手提升集成电路业务效率，如果2024年公司继续投入集成电路设备，该业务净利率有望进一步修复。 核心主业运营稳健，汽车轨交业务快速增长 2023年公司各主要业务均稳定增长，其中电子电器营收8.79亿元，同比增长14.71%；航空航天营收2.68亿元，同比增长12.48%；科研及检测机构营收4.12亿元，同比增长23.94%。同时，汽车及轨交营收1.92亿元，同比增长35.76%，增速高于其他传统主业，我们认为其原因首先是公司积极布局民品检测，打开业务边界；其次是国内新能源车领域发展态势良好，对应检测需求丰富。随着苏试在汽车轨交领域的不断深耕，公司收入结构有望持续优化，从而抵消行业波动风险。 资料来源：Wind资讯 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 辛泽熙分析师SAC执业证书编号：S1450523020001xinzx@essence.com.cn 检测能力圈稳步扩大，有望切入低空经济领域 2023年公司持续投入研发，稳步扩大检测范围。据公司年报显示，2023年苏试试验已经已完成“宇航产品热真空试验系统系列产品”的样机制作，该系列产品拥有在航天领域提供测试设备和服务的能力，为公司未来在高空低气压领域、低空飞行器试验领域的技术创新奠定基础。2024年3月，工信部、科学技术部、财政部、中国民用航空局等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，通用航空装备是低空经济的主体，如我国低空经济产业持续发展，则苏试试验有望依托于当前检测能力，切入低空经济检测领域。 相关报告 利润稳定增长，关注已投产能爬坡进度2024-01-25运营效率持续优化，环试业务有望加速发展2023-10-29苏试试验（300416.SZ）点评报 告— —运 营 效 率 稳 步 提升，利润率仍有提升空间2023-04-26苏试试验（300416.SZ）点评2023-04-12 新产能投建有条不紊，多个项目将于2024年H2投入运营 2023年底公司在建工程价值为1.63亿元，较2023年Q3末的0.92亿元提升77.17%。我们认为公司在建工程的增加，主要是公司持续建设检测产能。据公司2023年报披露，苏试试验为快速响应下游新能源、无线通信等领域客户的需求，公司加快了新能源汽车产品检测中心扩建项目、第五代移动通信性能检测技术服务平台项目的建设进度，预计2024年下半年正式投入运营，公司检测产能得到进一步提升。我们认为苏试试验将依托较强的拓展意识以及拓展能力，在多个领域实现业务拓展，逐步成长为综合型试验龙头。 报告——业绩符合预期，试验服务发展加速 苏试试验（300416.SZ）深度报告——设备强中手，环试新龙头，乘复苏东风享蓬勃需求2023-03-05 投资建议： 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为25.53/31.79/39.33亿元，同 比增长20.6%/24.5%/23.7%；2024-2026年净利 润分 别为3.81/4.84/6.31亿元，同比增长21.2%/27.2%/30.4%；对应PE分别为19/15/12倍。我们认为苏试试验设备技术壁垒、试验服务能力以及公司拓展潜力均未发生变化，短期因素扰动即期业绩但无碍长期趋势。苏试试验未来有望在集成电路、EMC板块以及低空飞行器检测板块获得增量发展空间，2024年25XPE对应6个月目标价为18.75元，维持“买入-A”评级。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034