固收日报：3月CPI同比由负转正，PPI环比、同比均超预期

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·个股深度报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 池钟辉 执业证书编号：S1050520060001 电话：021-54967801 邮箱：chizh@cfsc.com.cn 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 3月CPI同比由负转正，核心CPI同比有所抬升。3月CPI同比涨0.4%，预期涨0.2%，前值降0.2%，环比下降0.5%，前值涨0.6%；核心CPI同比上涨0.3%，前值为持平。翘尾负向影响大幅减弱是CPI同比上涨的主要原因，在3月份0.4%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.6个百分点，比上月收窄1.2个百分点，新涨价影响约为1.0个百分点。非食品价格回升明显，食品价格同比下降0.7%，降幅较上月扩大0.5个百分点，对CPI同比贡献率由上个月的0.09%下降至0.03%，非食品同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.9%，对CPI同比贡献率从-0.29%提高到0.37%。后续来看，二季度CPI同比将在翘尾因素的作用下继续回升1.6%左右，下半年在低基数的效应下可能进一步回升至2.7%，全年来看CPI口径下通胀压力不大。 PPI环比涨幅扩大，同比涨幅超预期。PPI同比上涨4.4%，预期涨3.3%，前值涨1.7%，环比涨1.6%，前值涨0.8%。3月份大宗商品价格上涨明显带动PPI环比和同比涨幅均超预期，国际原油和基本金属价格上涨带动国内相关产业链价格回升，同时在国内“碳达峰”、“碳中和”相关政策影响下，黑色产业链价格也有所回升。40个调查行业中有30个行业价格环比上涨，工业品环节体现出一定的通胀压力。后续来看，从环比角度我们认为二季度环比涨幅可能有所回落，原油在OPEC+增产的背景下短期可能已经见顶，石化相关产业链价格也有可能回落，但有色和黑色价格仍有进一步上涨的空间。同时，我们测算PPI同比的翘尾因素将在4月和5月份分别提高1.3%和0.4%，因此我们预期二季度PPI同比可能上行至7.5%左右后见顶回落。 债市有望打破纠结，二季度或有上行压力。我们认为二季度通胀上行压力较为明显，宏观数据将延续复苏态势，而一级供给压力将有所增加。3月份长端利率下行的主要原因是流动性宽松，其中一个重要的原因是在逆回购余额整体较低的情况下，央行在短期内缺乏回笼工具，而这种情况在4月份缴税效应的作用下可能会使市场的资金价格因“纠偏”而出现阶段性的快速上行。我们认为债市近期的窄幅震荡有望在中旬被打破，二季度长端利率以震荡上行为主。 金融委召开会议，研究加强地方金融机构微观治理和金融监管等工作。人民银行消息，4月8日召开金融委第五十次会议，会议强调，保持宏观金融政策的连续性、稳定性和可持续性，执行好稳健的货币政策，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进经济平稳健康运行。宏观政策的首要目标是保就业和保市场主体。要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势。按照市场化、法治化原则，鼓励好机构兼并风险机构，促进地区金融供需结构平衡。金融管理部门要加强对股东和实际控制人、风险集中度、关联交易、数据真实性等的监管，充分运用现代信息2021年4月9日 固收日报 3月CPI同比由负转正，PPI环比、同比均超预期 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·固收日报 技术手段，加强监管科技建设，提升监管效率和覆盖面。 美国初请失业金人数反弹，续请失业金人数继续下降。美国4月3日当周初请失业金人数为74.4万人，预期68万人，前值71.9万人；3月27日当周续请失业金人数为373.4万人，预期365万人，前值379.4万人，连续12周下降。  市场回顾 利率市场： 4月8日央行开展7天逆回购100亿元，当日逆回购到期100亿元，逆回购继续零投放零回笼，央行继续连续多日维持100亿元操作规模。资金面维持宽松，回购价格涨跌不一，利率债收益率涨跌不一，国债期货小幅下跌。 一级发行方面，周四，共有9只利率债新债招标，招标热度较高。国债新发0.25年期债券，中标利率为2.1088%，全场倍数为4.93。国开债增发2、10年期债券，中标利率为2.8834%、3.5546%，全场倍数为8.67、3.39。进出口债增发3、5、10年期债券，中标利率为3.1754%、3.3468%、3.6136%，全场倍数为3.83、4.05、3.32；新发0.25年期债券，中标利率为1.9386%，全场倍数为4.26。农发债增发5、7年期债券，中标利率为3.1763%、3.2198%，全场倍数为10.16、9.92。 现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种下行0BP，5年期国债到期收益率上行0.27BP，10年期国债收益率上行0.06BP。国开债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行0.48BP，5年期国开债到期收益率下行0.24BP，10年期国开债收益率下行0BP。 资金方面，周四货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌6.1BP，DR007上涨6.3BP，DR014上涨5.3BP。R001下跌6.5BP，R007上涨1.5BP。R007与DR007利差缩小4.7BP。 国债期货方面，周四，国债期货全天窄幅震荡，早盘国债期货小幅低开后冲高回落，午后维持窄幅震荡，尾盘小幅收跌。10年期主力合约下跌0.1%，5年期主力合约收跌0.04%，2年期主力合约下跌0.02%。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行34只，金额285.49亿元，昨日，3只推迟及取消发行债券。 二级市场，4月8日，信用品种信用利差涨跌不一。1年期短融信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.95BP，AA+上行0.05BP，AA上行2.05BP。3年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA下行1.07BP，AA+上行1.93BP，AA下行1.07BP。5年期中票信用利差均下行，各等级均下行0.01BP。1年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行1.63BP，AA+上行1.63BP，AA上行2.63BP。3年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.53BP，AA+上行0.47BP，AA上行1.47BP。5年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行1.25BP，AA+上行0.25BP，AA上行0.25BP。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·固收日报 转债市场： 4月8日，中证可转债指数上涨0.17%，成交284亿元，较前一日有所上升。上涨108家，下跌111家。其中涨幅较大的有小康转债（11.73%）、华锋转债（7.18%）、文灿转债（6.41%），跌幅较大的有迪龙转债（-5.68%）、北方转债（-5.02%）、东时转债（-2.41%）。  信用重大信息 桃源县城市建设投资开发有限公司，涉及债项：19桃源城投01，大公，维持桃源县城市建设投资开发有限公司主体信用等级AA，评级展望为稳定，同时将“19桃源城投01/19桃源01”、“19桃源城投02/19桃源02”的信用等级上调至AAA。  风险提示：国内政策宽松不及预期。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·固收日报 图表1 国债当日市场表现 图表2 国开债当日市场表现 0.00 0.52 0.27 0.02 0.06 2.61052.87933.03903.20383.22210.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.000.501.001.502.002.503.003.501年3年5年7年10年国债当日涨跌（BP）到期收益率（%） -0.48 -0.10 -0.24 -0.08 0.00 2.74653.20823.39153.53593.6002-0.60 -0.50 -0.40 -0.30 -0.20 -0.10 0.00 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年国开债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债当日市场表现 图表4 进出口行债当日市场表现 0.00 2.69 0.41 0.21 1.50 2.61053.00973.29993.42653.48510.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 0.000.501.001.502.002.503.003.504.001年3年5年7年10年地方政府债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 1.09 0.09 0.00 -0.29 0.12 2.69923.22913.40753.53183.6525-0.40 -0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年进出口债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5 农发行债当日市场表现 图表6 货币市场资金价格变化（%） -0.88 0.39 -0.51 -0.38 -0.02 2.73093.21583.40173.53683.6529-1.00 -0.80 -0.60 -0.40 -0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年农发债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 2021-04-08期限当日收盘（%）当日涨跌（BP）隔夜1.79-6.5 7天1.961.514天2.236.5隔夜1.75-6.1 7天1.986.314天2.055.3隔夜3.95-0.4 7天-1.23 -4.7 14天17.811.2隔夜1.76-6.4 1周2.017.52周2.065.41个月2.52-0.9 3个月2.62-0.5 R-DR（BP）SHIBORRDR 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·固收日报 图表8 1年短融信用利差（BP） 图表9 1年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表10 3年中票信用利差（BP） 图表11 3年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 7 到期收益率变动情况（%，BP） 类别 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 2.7977 2.9771 3.3071 - -0.26 -0.26 -3.26 - 1年期 3.02