销量表现亮眼 新品周期强劲

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 销量表现亮眼 新品周期强劲 [Table_Title2] 长城汽车(601633) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2021年3月产销快报：3月批发销量11.1万辆，同比增长84.4%；Q1累计销量33.9万辆，同比增长125.4%。其中，哈弗品牌销量6.7万辆，同比增长66.6%；WEY品牌销量0.8万辆，同比增长178.2%；欧拉品牌销量1.3万辆，同比增长1037.7%；皮卡销量2.2万辆，同比增长43.3%。 分析判断: ► 新品周期强劲 销量持续高增 公司3月乘用车批发销量同比19/20年分别+7.4%/+84.4%，对比乘用车行业销量同期增速-1.0%/+66.0%，表现优于行业主因公司新车型贡献净增量，包括：  哈弗H6：3月销量3.5万辆，同比+71.6%，环比+9.9%；Q1累计销量11.3万辆，累计同比+118%；  坦克300：3月销量0.5万辆，环比+51.7%；Q1累计销量1.4万辆。  哈弗大狗：3月销量0.6万辆，环比-4.6%；Q1累计销量2.3万辆。  哈弗初恋：3月销量0.5万辆，环比+26.4%；Q1累计销量1.5万辆。 分区域看，3月公司出口销量达0.8万辆，同比+35.5%。展望2021年，随着已上市的坦克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6 PLUS、哈弗初恋等销量爬坡，叠加即将上市的WEY摩卡、WEY玛奇朵以及哈弗H4、WEY VV5/VV6/VV7等换代上市，强劲新品周期驱动销量持续高增。 公司3月皮卡销量2.2万辆，同比增长43.3%，国内市占率近50%，其中长城炮销量1.2万辆，同比增长120%。中国首款全尺寸皮卡将于4月上海车展首发，完善产品矩阵，叠加全球化进程的持续推进，预计皮卡销量有望持续高增。 ► 平台化助力新品周期 增量车型顺应消费升级 公司于2020年7月推出全新车型平台：长城柠檬和坦克WEY，兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产，新平台的推出将助力公司加速投放新品： 1）现有车型密集迭代维持竞争力：2020年8月底上市的第三代哈弗H6、2021年1月11日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造，其他车型如哈弗H4、WEY VV5/VV6/VV7等也将基于全新车型平台迎来换代，带动车型周期向上，叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏，公司整车销量有望持续改善； 2）增量车型提升产销规模：硬派风格全新车型哈弗大狗9月底上市以来销量稳健爬坡，月销稳定在6000辆以上。WEY坦克300在同价位硬派SUV中性价比优势突出，外 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 52.50 最新收盘价： 32.46 [Table_Basedata] 股票代码： 601633 52 周最高价/最低价： 51.72/7.65 总市值(亿) 2,978.32 自由流通市值(亿) 2,978.32 自由流通股数(百万) 9,175.34 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系人：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cn 相关研究 1.长城汽车（601633）2020年报点评：2020逆势增长 2021再创佳绩 2021.03.30 1.长城汽车（601633）2月销量点评：销量延续高增 智能电动向上 2021.03.08 3.长城汽车（601633）1月销量点评：1月销量高增 新品周期强劲 2021.01.25 -6%101%207%314%420%526%2020/042020/072020/102021/012021/04相对股价%长城汽车沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月09日 版权归华西证券所有，请勿转发。 p1 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 观极具辨识度，预售订单持续净增，预计后续销量将逐月爬坡，稳态月销有望达8,000辆以上。此前硬派SUV市场主要被外资品牌垄断，预计随着公司新车型投放，供给创造需求。WEY摩卡拥有智能架构水平、智能驾驶能力等全面产品力，实现智能领域道路的向上突破。 ► 纯电+混动双轮驱动 新能源加速向上 欧拉品牌3月销量达1.3万辆，同比+1037.7%，其中：欧拉黑猫改款后性价比提升（2021年351km豪华型相比2019款351km灵睿版，售价提升0.2万元，配置增加定速巡航、遥控钥匙、导航、OTA升级等），3月销量达8,526辆，同比+649.3%；欧拉好猫仍处于爬坡期，累计订单量破万辆，增量可期。此外柠檬混动DHT将在4月上海车展发布，首次搭载在WEY品牌全新紧凑级SUV（WEY玛奇朵），综合油耗仅为4.7L，产品力强劲。 除欧拉品牌外，公司与宝马合资的光束汽车进展顺利，光束汽车项目总投资为51亿元，年标准产能达16万台，新工厂预计将于2022年投产。光束汽车将生产包括MINI品牌纯电动汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程。 投资建议 维持盈利预测：预计公司2021-2023年 营 业 收 入 为1420.5/1673.3/1860.7亿 元 ， 归 母 净 利 润 为105.3/137.6/165.3亿元，对应的EPS为1.15/1.50/1.80元，当前股价对应的PE为28/22/18倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，叠加智能电动加速转型，给予2022年35倍PE，目标价52.50元不变，维持“买入”评级。 风险提示 乘用车板块销量低于预期；自主品牌SUV市占率下滑；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 96,211 103,308 142,048 167,332 186,074 YoY（%） -3.0% 7.4% 37.5% 17.8% 11.2% 归母净利润(百万元) 4,497 5,362 10,534 13,756 16,531 YoY（%） -13.6% 19.2% 96.4% 30.6% 20.2% 毛利率（%） 17.2% 17.2% 18.7% 19.2% 19.8% 每股收益（元） 0.49 0.58 1.15 1.50 1.80 ROE 8.3% 9.4% 15.2% 16.1% 15.8% 市盈率 66.23 55.54 28.27 21.65 18.02 版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 103,308 142,048 167,332 186,074 净利润 5,362 10,534 13,756 16,531 YoY(%) 7.4% 37.5% 17.8% 11.2% 折旧和摊销 4,878 4,011 2,640 2,702 营业成本 85,531 115,527 135,154 149,218 营运资金变动 -4,463 6,182 3,503 -864 营业税金及附加 3,192 4,389 5,170 5,749 经营活动现金流 5,181 20,460 19,062 16,914 销售费用 4,103 4,972 5,857 6,513 资本开支 -7,780 -3,520 -3,892 -3,383 管理费用 2,553 2,983 3,514 4,023 投资 -4,470 -5,094 -4,094 -4,094 财务费用 397 652 572 410 投资活动现金流 -11,588 -7,903 -6,647 -5,616 资产减值损失 -676 -71 -47 -55 股权募资 215 -1 0 0 投资收益 956 710 1,339 1,861 债务募资 20,105 99 -900 -1,100 营业利润 5,752 11,494 15,202 18,309 筹资活动现金流 11,368 -779 -1,808 -1,951 营业外收支 476 476 430 476 现金净流量 4,814 11,778 10,607 9,348 利润总额 6,227 11,970 15,632 18,785 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 865 1,436 1,876 2,254 成长能力（%） 净利润 5,362 10,534 13,756 16,531 营业收入增长率 7.4% 37.5% 17.8% 11.2% 归属于母公司净利润 5,362 10,534 13,756 16,531 净利润增长率 19.2% 96.4% 30.6% 20.2% YoY(%) 19.2% 96.4% 30.6% 20.2% 盈利能力（%） 每股收益 0.58 1.15 1.50 1.80 毛利率 17.2% 18.7% 19.2% 19.8% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 5.2% 7.4% 8.2% 8.9% 货币资金 14,588 26,367 36,973 46,321 总资产收益率ROA 3.5% 5.7% 6.3% 6.7% 预付款项 571 702 836 930 净资产收益率ROE 9.4% 15.2% 16.1% 15.8% 存货 7,498 9,123 11,049 12,207 偿债能力（%） 其他流动资产 76,742 90,551 105,940 120,875 流动比率 1.22 1.38 1.39 1.46 流动资产合计 99,399 126,744 154,799 180,334 速动比率 1.12 1.26 1.28 1.35 长期股权投资 8,415 9,415 9,415 9,415 现金比率 0.18 0.29 0.33 0.38 固定资产 28,609 27,721 28,279 29,563 资产负债率 62.8% 62.5% 60.9% 57.9% 无形资产 5,543 6,664 7,513 8,289 经营效率（%） 非流动资产合计 54,613 58,129 62,963 67,863 总资产周转率 0.67 0.77 0.77 0.75 资产合计 154,011 184,873 217,761 248,196 每股指标（元） 短期借款 7,901 0 1,100 1,000 每股收益 0.58 1.15 1.50 1.80 应付账款及票据 49,841 64,674 76,693 84,294 每股净资产 6.25 7.56 9.28 11.38 其他流动负债 23,423 27,339 33,271 37,994 每股经营现金流 0.56 2.23 2.08 1.84 流动负债合计 81,166 92,013 111,064 123,288 每股股利 0.00 0.