华利集团是一家主要从事运动鞋的设计、生产与销售的公司，下游客户为Nike、Converse、Vans、UGG等国际知名品牌。近年来，公司持续扩张产能，头部品牌订单增加，推动收入保持增长。2020年受疫情影响，公司收入同降8.14%至139.31亿元，公司加强成本费用管控，净利同增3.16%至18.79亿元。公司实际控制人为张聪渊家族，高管团队从业时间长、鞋类制造行业运营经验丰富。运动鞋制造行业依赖人口红利，品牌商将生产外包给专业制造商，我们估计2019年全球运动鞋制造市场规模约为3360亿人民币，头部制造商为裕元集团、丰泰企业、华利股份，收入占比约为12%、5%、5%，集中度相对较高。公司打造品牌一供地位，专注规模化品类。公司注重规模效应，采取合适的品牌和品类战略，专注运动休闲鞋、跑步鞋等品类，单个SKU订单量通常较大，有助于公司控制成本，强化核心品类竞争优势，不断扩大头部品牌采购份额。公司创始人专注鞋履制造50余年，不断优化客户结构，形成国际一线运动品牌客户矩阵，近年来收入增速高于主要竞争对手。公司成长可分为两大发展阶段：1）公司成立后与Converse、UGG、Vans等品牌长期合作，不断提升设计研发、成本控制、快反交期等能力，均成长为品牌运动鞋第一大供应商，我们估计2019年占上述品牌运动鞋采购份额在40%以上，头部优势明显，与品牌商合作紧密。2）2010年后公司拓展耐克、Puma、UA等头部品牌，具有规模效应、产能布局等优势，公司工厂主要集中在北越，人工具有效率、稳定等优势，生产规模效应更为明显，此外公司交期、品质控制等方面同样业内领先，不断抢占运动鞋市场份额。公司预计2021-23年公司收入为174.37/203.61/234.97亿元，归母净利润为21.07/24.63/28.86亿元，对应PE为21/18/16倍。我们看好公司作为运动鞋制造龙头，将持续受益于运动鞋行业的发展，
