东财转3：助力互联网券商龙头再创佳绩

1 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20210406 [Table_Main] 东财转3：助力互联网券商龙头再创佳绩 事件  东财转3（123111.SZ）于4月7日开始网上申购：总发行规模为158.00亿元，所募集资金扣除相关发行费用的资金净额后将用于信用交易业务，扩融资融券业务规模和扩大证券投资业务规模。  当前债底估值为87.00元，YTM为1.70%。东财转3存续期为6年，联合评级为AA+/AA+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.30%、0.40%、0.80%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的107%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率4.11%（4/2）计算，纯债价值为87.00元，纯债对应的YTM为1.70%，债底保护性较强。  当前转换平价为102.81元，平价溢价率为-2.74%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2021年10月13日至2027年4月6日。初始转股价 28.08元/股，正股东方财富4月2日的收盘价为28.87元，对应的转换平价为102.81元，平价溢价率为-2.74%。  转债条款中规中矩，总股本稀释率为 6.13%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为 6.13%。按初始转股价28.08元计算，转债发行158.00亿对总股本和流通盘的稀释率分别为 6.13%和 7.31%，会对股本造成一定的摊薄压力。  预计上市价格在124.66~134.49元区间，预计网上中签率为0.095%。综合可比标的，考虑到东财转3的债底保护性较强且评级和规模吸引力较大，预计上市首日转股溢价率在26%左右，对应的上市价格在124.66~134.49元区间。预计网上中签率为0.095%，建议积极申购。 观点  东方财富公司是我国互联网券商龙头。公司以“东方财富网”为核心展开，基于流量、数据、场景和牌照四大要素打造的互联网服务平台。公司倡导一站式互联网服务大平台战略，自2015年通过并购拿到券商牌照后，近年来发展迅速，已成为我国国内用户访问量最大，用户粘合性最高的互联网服务平台之一。  主要业务发展迅速，业务发展可期。公司主要业务包括证券业务、金融电子商务服务、金融数据服务等。证券业务营收比例逐年增加，得利于公司将互联网金融平台优势融合进东方财富证券传统业务，相比于传统券商，有较低的营业成本。天天基金是独立的第三方销售机构，截至2020第三季度，天天基金共有140家公募基金管理人9,105只基金产品，基金销售额达9,950.68亿元。天天基金也是公司金融电子商务服务的主要收入来源。总体上看，经纪业务发展稳定且迅速，远期具备提升逻辑；融资融券方面提升空间较大，基金代销市占率也具有潜力，具备提升空间。同传统券商相比，东方财富具备互联网券商属性，其成本低，客户转化率更高。同互联网公司比，东方财富基金品种更为丰富，专业度更强。  营业总收入和归母净利润近年来大幅增长。截至2020年第三季度，公司营业总收入达59.46亿元，较上年增长41%，归母净利润为33.98亿元，较上年增长85.5%。融资融券业务合计261.78亿元，担保比例为263.07%，担保比例较高，业务安全系数较好。  风险提示：市场成交量萎缩风险、政策法律及监管趋严风险。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报20210404：周观：4月流动性前瞻，美债各期限迈入“徘徊期”（2021年第11期）》2021-04-05 2、《固收周报20210402：转债保护力由谁决定？》2021-04-04 3、《固收深度报告20210330：市场出清与否决定通胀压力强弱》2021-03-30 4、《固收点评20210328：杭银转债：业绩表现亮眼，资产质量向好》2021-03-28 5、《固收周报20210327：周观：央行一季度例会，美债期限利差复盘（2021年第10期）》2021-03-28 [Table_Author] 2021年04月06日 2 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1. 转债基本信息 .................................................................................................................................. 3 2. 投资申购建议 .................................................................................................................................. 5 3. 正股基本面分析 .............................................................................................................................. 7 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 10 图表目录 图1：财经类移动APP活跃用户数（单位：万人） ...................................................................... 7 图2：东方财富主营业务占比（单位：%） .................................................................................... 7 图3：2016-2020Q1-3营业总收入及同比增速（单位：亿元） ..................................................... 8 图4：2016-2020Q1-3归母净利润及同比增速（单位：亿元） ..................................................... 8 图5：2017-2020Q1-3东方财富与信息技术服务业毛利率比较（单位：%） ............................. 9 图6：2016-2020Q1-3三费率水平（单位：%） .............................................................................. 9 表1：东财转3发行认购时间表 ........................................................................................................ 3 表2：东财转3基本条款 .................................................................................................................... 4 表3：募集资金用途（单位：万元） ................................................................................................ 4 表4：债性和股性指标 ........................................................................................................................ 5 表5：相对价值法预测东财转3上市价格（单位：元） ................................................................ 6 3 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 1. 转债基本信息 表1：东财转3发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2021年4月2日 （周五） 刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2021年4月6日 （周二） 原股东优先配售股权登记日 网上路演 T 2021年4月7日 （周三） 发行首日 刊登《可转债发行提示性公告》 原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 网上申购（无需缴付申购资金） 确定网上申购中签率 T+1 2021年4月8日 （周四） 刊登《网上中签率及优先配售结果公告》 网上申购摇号抽签 T+2 2021年4月9日 （周五） 刊登《网上中签结果公告》 网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款（投资者确保资金账户在T+2日日终有足额的可转债认购资金） T+3 2021年4月12日 （周一） 联席主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2021年4月13日 （周二） 刊登《发行结果公告》 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 4 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 表2：东财转3基本条款 转债名称 东财转3 正股名称 东方财富 转债代码 123111.SZ 正股代码 300059.SZ 发行规模 158.00亿元 正股行业 非银金融-证券II-证券III 存续期 6年（2021/04/07-2027/04/06） 主体评级/债项评级 AA+/AA+ 转股价 28.08元/股 转股期 6个月（2021/10/13-2027/4/6） 票面利率 0.20%、0.30%、0.40%、0.80%、1.80%、2.00% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 赎回条款 （1）到期赎回：到期后五个交易日内，以票面价值的107%（含最后一期利息）全部赎回 （2）提前赎回：转股期内，15/30，130%；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 不超过140亿元投入信用交易业务，扩大融资融券业务规模 1,400,000.00 1,400,000.00 不超过18亿元用于扩大证券投资业务规模 180,000.00 180,000.00 合计 1,580,000.00 1,580,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所整理 5 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 表4：债性和股性指标 债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 87.00元 转换平价（以2/4收盘价） 102.81元 纯债溢价率（以面值100计算） 纯债