东财转3强制赎回公告点评：转债转股靴子落地，估值具有安全边际

非银金融/证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 东方财富（300059.SZ） 2022年01月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/24 当前股价(元) 32.59 一年最高最低(元) 40.57/26.44 总市值(亿元) 3,378.39 流通市值(亿元) 2,800.40 总股本(亿股) 103.66 流通股本(亿股) 85.93 近3个月换手率(%) 100.12 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-证券业务收入符合预期，估值具有安全边际》-2022.1.21 《东方财富2021年三季报点评-3季度市场活跃度明显改善，公司市占率稳步上行》-2021.10.15 《东方财富2021年中报点评-股票激励增强竞争力，基金销售和日活增长超预期》-2021.7.24 转债转股靴子落地，估值具有安全边际 ——东财转3强制赎回公告点评 高超（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 ⚫ 转股靴子落地利于估值触底，基金代销盈利确定性强，维持“买入”评级 1月24日，公司披露可转债强赎公告，赎回日为2022年3月1日，目前时点转债转股符合我们预期，转股带来公司总股本增加，对EPS和估值影响较小。不考虑转债转股，维持公司2021-2023年公司归母净利润预测83.09/107.76/140.11亿元，对应EPS分别为0.80/1.04/1.36元；转债全部转股假设下，预计2021/2022/2023年归母净利润83.09/111.16/144.22亿元(与此前预期一致)，转股后公司当前总市值对应2022 P/E 32.3倍，估值具安全边际。转债转股资金补充东财证券资本金，利于提升公司综合竞争优势，短期基金新发规模波动对公司非货保有规模影响较小，转债靴子落地利于公司估值触底，维持“买入”评级。 ⚫ 转债转股对EPS和估值影响有限，东财证券资本金提升利于长期发展 （1）假设赎回日转债全部转股，公司总股本较转股前增加6.8亿股(增幅6.5%)，同时，转债转股预计将降低2022年财务费用3.9亿(以3.4%利率、10个月期限估算)，增厚净利润3.1%。考虑股本扩张和财务费用节约，转股对公司2022年EPS稀释3.2%(较转股前)，市场对转债转股影响已有预期。（2）公司公告截至2021年末剩余未转的转债数量为1.51亿张(未转股比例95.5%)，以当下股价计算转股市值为210亿元，交易层面短期或有一定压力，而目前估值已具有安全边际。（3）预计转债转股后将补充东财证券净资本，东财证券净资本或达385亿，排名提升7位至第13名(以2021年6月末数据估算)，利于提升公司竞争优势。 ⚫ 市占率提升及市场保有量增长带来2022年业绩成长性 （1）预计2022年公司证券经纪和两融业务市占率持续提升。我们预计2021年公司股票成交额市占率或达3.85%(同比+79BP)，在市场股票成交额同比+5%的假设下，预计2022年公司证券经纪净收入同比+15%，预计利息净收入同比+24%。（2）天天基金C端客户质量较高，叠加机构通业务大幅增长，预计公司非货基金保有市占率有望持续提升。据中基协数据，天天基金2021Q3末非货保有量5783亿元，市占率达3.99%，较2021Q1提升0.52pct。短期基金新发波动对市场非货保有规模影响有限，预计公司2022年基金代销收入同比增长45%。 ⚫ 风险提示：市场波动风险；市占率提升不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,232 8,239 12,932 16,684 21,528 YOY(%) 35.5 94.7 57.0 29.0 29.0 归母净利润(百万元) 1,831 4,778 8,309 10,776 14,011 YOY(%) 91.0 160.9 73.9 29.7 30.0 毛利率(%) 90.8 93.1 94.0 94.0 94.0 净利率(%) 43.3 58.0 64.2 64.6 65.1 ROE(%) 9.9 17.6 21.8 22.5 23.7 EPS(摊薄/元) 0.27 0.55 0.80 1.04 1.36 P/E(倍) 184.5 70.7 40.7 31.3 24.1 P/B(倍) 15.9 10.2 7.9 6.4 5.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2021-012021-052021-09东方财富沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 56,159 104,659 170,437 187,472 210,546 营业收入 4,232 8,239 12,932 16,684 21,528 现金 25,011 41,420 59,953 65,965 74,311 营业成本 391 567 776 1,007 1,298 应收票据及应收账款 4,647 10,528 14,274 14,981 16,869 营业税金及附加 41 67 98 126 163 其他应收款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 营业费用 364 523 628 753 904 预付账款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 管理费用 1,289 1,468 2,047 2,416 2,826 存货 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 研发费用 305 378 613 766 958 其他流动资产 26,501 52,710 96,209 106,527 119,366 财务费用 (12) 34 147 266 222 非流动资产 5,672 5,670 19,418 19,394 19,378 资产减值损失 21 87 91 133 172 长期投资 466 452 466 480 495 其他收益 49 104 130 143 157 固定资产 1,558 1,764 1,738 1,714 1,693 公允价值变动收益 -7 -1 5 5 5 无形资产 180 174 153 141 133 投资净收益 271 316 977 1,139 1,105 其他非流动资产 3,467 3,280 17,062 17,059 17,056 资产处置收益 (1) - 0 - 0 - 0 - 0 资产总计 61,831 110,329 189,855 206,866 229,924 营业利润 2,142 5,533 9,645 12,504 16,253 流动负债 39,377 75,889 124,099 133,217 144,307 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 403 2,940 5,940 6,940 7,940 营业外支出 15 17 17 17 17 应付票据及应付账款 647 1,971 2,971 3,471 3,971 利润总额 2,127 5,515 9,628 12,487 16,235 其他流动负债 38,328 70,978 115,188 122,806 132,396 所得税 296 737 1,319 1,711 2,224 非流动负债 1,242 1,284 22,759 20,873 20,123 净利润 1,831 4,778 8,309 10,776 14,011 长期借款 1,223 1,219 22,559 20,673 19,923 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 19 65 200 200 200 归母净利润 1,831 4,778 8,309 10,776 14,011 负债合计 40,619 77,172 146,857 154,090 164,430 EBITDA 2381 5819 9982 12891 16689 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.27 0.55 0.80 1.04 1.36 股本 6,716 8,613 10,336 10,336 10,336 资本公积 8,931 8,931 8,931 8,931 8,931 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 5,566 15,613 23,731 33,510 46,228 成长能力 归属母公司股东权益 21,212 33,156 42,998 52,777 65,495 营业收入(%) 35.5 94.7 57.0 29.0 29.0 负债和股东权益 61,831 110,329 189,855 206,866 229,924 营业利润(%) 89.5 158.3 74.3 29.6 30.0 归属于母公司净利润(%) 91.0 160.9 73.9 29.7 30.0 获利能力 毛利率(%) 90.8 93.1 94.0 94.0 94.0 净利率(%) 43.3 58.0 64.2 64.6 65.1 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 9.9 17.6 21.8 22.5 23.7 经营活动现金流 11721 19020 23651 27220 31554 ROIC(%) 8.0 12.8 11.6 13.4 15.0 净利润 1831 4778 8309 10776 14011 偿债能力 折旧摊销 254 304 354 404 454 资产负债率(%) 65.7 69.9 77.4 74.5 71.5 财务费用 0 0 0 1 1 净负债比率(%) 50.2 80.8 219.7 171.4 135.8 投资损失 14 -36 -86 -136 -186 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.4 1.5 营运资金变动 11968 12968 13968 14968 15968 速动比率 1.4 1.4 1.4 1.4 1.5 其他经营现金流 906 1006 1106 1206 1306 营运能力 投资活动现金流 799 819 839 859 879 总资产周转率 8.3 9.6 8.6 8.4 9.9 资本支出 145 145 145 145 145 应收账款周转率 106 109 104 114 135 长期投资 466 486 506 526 546 应付账款周转率 33 43 31 31 35 其他投资现金流 188 198 208 218 228 每股指标(元) 筹资活动现金流 1725 -17340 -16033 -29096 -32170 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.55 0.80 1.04 1.36 短期借款 495 515 535 555 575 每股经营现金流(最新摊薄) 1.75 2.21 2.29 2.63 3.05 长期借款 6837 6937 7037 7137 7237 每股净资产(最新摊薄) 3.16 3.85 4.16 5.11 6.34 普通股增加 0 0 0 1 1 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 184.5 70.7 40.7 31.3 24.1 其他筹资现金流 -5607 0 0 1 1 P/B 15.9 10.2 7.9 6.4 5.2 现金净增加额 14249