固收点评：东财转3：提前赎回的可能性较大

1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20220112 [Table_Main] 东财转3：提前赎回的可能性较大 事件：  自重新起算以来，截至2022年1月11日，东方财富已有6个交易日股价超过东财转3转股价的130%。自2022年首个交易日1月4日重新起算以来，东方财富已有6个交易日股票价格超过东财转3转股价的130%，截至2022年1月11日公司股票收盘价为33.40元，是转股价的143.04%，我们预计接下来东方财富的股价将持续高于转股价的130%，并于2022年1月24日再次触发有条件赎回条款。  东方财富共发行3次转债，前两次均在触发有条件赎回条款后实施赎回。公司于2017年12月20日发行东财转债，于2020年1月13日发行东财转2，于2021年4月7日发行东财转3。东财转债的赎回日期为2019年4月1日，间隔467天；东财转2的赎回日期为2020年8月7日，间隔207天，进入转股期后不久即实施赎回。  东财转3大股东持有数量较大，但同时减持力度也较大。东财转3控股股东及一致行动人认购3,841.47万张，截至2021年11月4日共减持1,583.00万张。2021年10月13日至2021年11月4日，共计17个交易日，减持15.83亿元，日均减持0.93亿元，减持力度较大。若保持同等力度，东财转3大股东或已减持殆尽。若大股东基本减持完，我们认为从大股东持有转债数量的角度来看，提前赎回的可能性较大  距下一付息日不足3个月，票面利率较低。东财转3距下一付息日2022年4月7日还有85天时间，票面利率0.2%，尽管票面利率较低，但由于债券余额较大，届时仍需付出3,017.13万元利息。  转债余额较大，但货币资金余额也很充足，足以满足赎回所需金额。尽管东财转3余额较大，但公司货币资金覆盖倍数为3.85倍，足以满足冻结要求。从货币资金与转债余额的比值来看，提前赎回的可能性有所下降，但依然可能提前赎回。  东财转3股本摊薄比率适中。截至2022年1月11日，东财转3债券余额150.86亿元，余额较大，对总股本的摊薄比率为5.87%，对流通股的摊薄比率为6.99%，分别比东财转2高出1.33个百分点和1.46个百分点。从对股本摊薄压力的角度来看，我们预计提前赎回的可能性有所降低，但依然可能提前赎回。  当前转换平价143.04元，赎回保护性较强。截至2022年1月11日，东财转3的转换平价为143.04元，对赎回的保护性较强，公司股价需继续跌约30%才会导致转换价值低于赎回价格，我们认为在接下来的一个月内发生如此大跌幅的可能性很小。从转换平价的角度看，东财转3提前赎回的可能性有所降低，但依然可能提前赎回。  综上所述，根据东方财富对东财转债和东财转2提前赎回情况来看，我们认为发行人具有较强的提前赎回意愿，我们认为东财转3 再次触发提前赎回条款时，大概率会进行提前赎回。  2022年以来东方财富股价跌幅10.00%，位列前茅，从正股跌幅的角度看，可能预示着市场认为再次触发有条件赎回条款时将实施提前赎回。  转股溢价率走低，可能同样预示着市场认为再次触发有条件赎回条款时将实施提前赎回。  风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险、是否提前赎回不明确导致转股溢价率大幅波动风险。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 chenbm@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报20220109：周观：宽信用和宽货币预期的拉锯（2022年第2期）》2022-01-09 2、《固收点评20220107：全球资产的调整，到底在反映什么风险？》2022-01-07 3、《固收点评20220106：从银行负债成本看LPR调降空间》2022-01-06 4、《固收点评20220104：隆22转债：光伏产业“垂直一体化”龙头企业》2022-01-04 5、《固收月报20220103：2021年12月经济数据前瞻月报：复苏斜率平缓，通胀剪刀差向下》2022-01-03 [Table_Author] 2022年01月12日 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1. 有条件赎回条款触发情况 .............................................................................................................. 3 2. 公司历次可转债基本情况 .............................................................................................................. 3 3. 从正股表现及转股溢价率角度看提前赎回实施可能性 .............................................................. 6 4. 风险提示 .......................................................................................................................................... 7 图表目录 图1：东财转3从2021年8月2日至2022年1月11日转股溢价率（%） ............................... 7 表1：东方财富历次转债认购及减持情况......................................................................................... 4 表2：东方财富历次转债付息日及票面利率情况............................................................................. 4 表3：东方财富历次转债货币资金及债券余额情况......................................................................... 5 表4：东方财富历次转债股本摊薄情况............................................................................................. 5 表5：东方财富历次转债的转换平价................................................................................................. 6 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 1. 有条件赎回条款触发情况 自重新起算以来，截至2022年1月11日，东方财富已有6个交易日股价超过东财转3转股价的130%。东财转3的转股价为23.35元，2021年11月3日，东方财富发布《关于不提前赎回“东财转3”的公告》：公司股票收盘价自2021年10月13日至2021年11月2日已连续15个交易日超过东财转3转股价的130%，公司决定不行使提前赎回的权利，同时承诺：以2022年1月1日后首个交易日重新计算，若东财转3再次触发有条件赎回条款，届时公司董事会将召开会议，决定是否行使东财转3的提前赎回权利。自2022年首个交易日1月4日以来，已有6个交易日股票价格超过东财转3转股价的130%，截至2022年1月11日公司股票收盘价为33.40元，是转股价的143.04%，我们预计接下来东方财富的股价将持续高于转股价的130%，并于2022年1月24日再次触发有条件赎回条款。 2. 公司历次可转债基本情况 东方财富共发行3次转债，前两次均在触发有条件赎回条款后实施赎回。公司于2017年12月20日发行东财转债，于2020年1月13日发行东财转2，于2021年4月7日发行东财转3。东财转债的赎回日期为2019年4月1日，间隔467天，间隔时间较长，因为东方财富股价长期表现一般，在2019年3月13日才首次触发有条件赎回条款；东财转2的赎回日期为2020年8月7日，间隔207天，进入转股期后不久即实施赎回。 我们初步假设转债是否提前赎回和以下几个因素有关： （1）大股东持有转债数量，大股东持有转债数量越多，提前赎回的可能性越小； （2）距付息日期限以及票面利率，距付息日越远同时票面利率越低，提前赎回的可能性越小； （3）货币资金与债券余额的比值，货币资金与债券余额的比值越小，提前赎回的可能性越小； （4）股本摊薄比率，股本摊薄比率越大，提前赎回的可能性越小； （5）转换平价，转换平价越小，提前赎回的可能性越小。 针对上述假设，我们将东方财富三次转债的基本情况进行逐一对比，以分析东财转3提前赎回的可能性。 （1）东财转3大股东持有数量较大，但同时减持力度也较大。东财转债控股股东及一致行动人认购910.06万张，截至2018年12月13日共减持465.00万张。东财转2控股股东及一致行动人认购1,263.85万张，截至2020年6月9日共减持730.00万张。 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 东财转3控股股东及一致行动人认购3,841.47万张，截至2021年11月4日共减持1,583.00万张。由于大股东配售可转债，需锁仓6个月后才能交易，东财转3大股东只能在2021年10月13日后开始减持，截至2021年11月4日，共计17个交易日，减持15.83亿元，日均减持0.93亿元，减持力度较大。2021年11月3日，公司不行使提前赎回权利，可能和大股东持有转债数量较大有关。由于东方财富未做进一步公告，我们无从知晓大股东减持情况，若保持同等力度，东财转3大股东或已减持殆尽。若大股东基本减持完，我们认为从大股东持有转债数量的角度来看，提前赎回的可能性较大。 表1：东方财富历次转债认购及减持情况 债券简称 认购数量 （万张） 统计减持的截止日期 减持数量 （万张） 减持比例 （%） 东财转债 910.06 2018-12-13 465.00 51.10 东财转2 1,263.85 2020-06-09 730.00 57.76 东财转3 3,841.47 2021-11-04 1,583.00 41.21 数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所 （2）距下一付息日不足3个月，票面利率较低。东财转3距下一付息日2022年4月7日还有85天时间，票面利率0.2%，尽管票面利率较低，但由于债券余额较大，届时仍需付出3,017.13万元利息。与此相比，东财转债和东财转2距离付息日时间较长。从距离付息日的时间长度来看，本次转债提前赎回的可能性较大。 表2：东方财富历次转债付息日及票面利率情况 债券简称 赎回或不赎回以及当前日期 下一付息日 距下一付息日天数 票面利率 （%） 东财转债 2019-04-01 2019-12-20 263 0.40 东财转2 2020-08-07 2021-01-13 159 0.20 东财转3 2021-11-03 2022-04-07 155 0.20 东财转3 2022-01-11 2022-04-07 85 0.20 数据来源：Wind，东吴证券研究所 （3）转债余额较大，但货币资金余额也很充足，