东方证券拟实施配股事件点评：配股靴子落地，估值具有长期投资价值

非银金融/证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 东方证券（600958.SH） 2022年04月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/18 当前股价(元) 9.79 一年最高最低(元) 19.66/8.52 总市值(亿元) 684.68 流通市值(亿元) 584.13 总股本(亿股) 69.94 流通股本(亿股) 59.67 近3个月换手率(%) 79.56 股价走势图 数据来源：聚源 《东方证券2021年年报点评-轻重业务齐头并进，大财富线条优势驱动估值溢价》-2022.3.31 《东方证券2021年业绩预告点评-业绩高增符合预期，配股助力零售和投行业务发展》-2022.1.25 《东方证券2021三季报点评-业绩高增符合预期，大财富管理成长性可期》-2021.10.29 配股靴子落地，估值具有长期投资价值 ——东方证券拟实施配股事件点评 高超（分析师） 卢崑（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100 ⚫ 配股靴子落地，估值具有长期投资价值 4月18日，公司公告配股说明书，拟以8.46元/股的价格10配2.8股，配股募资不超过168亿人民币，4月20日为A股股权登记日，4月21日至4月28日公司股票停牌。公司配股事项符合我们预期，受资金行为影响，配股临近实施股价短期有所承压。中长期看，配股利于券商增厚资本金，提升公司长期竞争优势。公司财富管理转型领先，公募资管竞争优势明显，2021年大财富管理业务线利润贡献达54%，带来长期成长性和估值弹性，同时表内外资产安全性较高，全年盈利增长有望优于行业平均。对公司进行分拆重估，给予2022年大财富线条20倍PE，非财富线净资产给予0.6倍PB，公司重估价值904亿，较目前市值高32%，估值具有长期投资价值。维持公司2022-2024年净利润预期61/73/89亿(不考虑配股)，目前股价对应2022年PB 1.01倍，维持“买入”评级。 ⚫ 资本金增厚利于公司竞争力提升，靴子落地带来布局机会 （1）公司本次配股价格为8.46元，较4月15日A股收盘价折价22%，较H股收盘价溢价121%，仅考虑A股配股，以97%认购率计算，预计公司A股配股募集资金137亿，以2021年末公司净资产计算，公司净资产规模将达到778亿。资本金体量是国内券商竞争的重要基础，资本金增厚利于券商综合及各项业务排名的提升，利于创新业务试点申请。公司本次募资投向以投行、财富管理和资本中介等成长性较好的业务为主，资本金增厚将提升公司长期竞争优势。（2）公司配股靴子落地带来较好布局时点，后续再融资担忧消除，资本金提升有望带来盈利增速扩张。 ⚫ 大财富管理业务具有特色优势，股票质押拨备充足，资产安全度高 （1）2021年公司大财富管理线条(东证资管+汇添富+代销)合计利润贡献预计29亿，同比+50%，利润贡献达54%。2022年年初以来偏股基金净值大幅下跌，对公司大财富业务线利润增速带来短期压制，我们预计2022年公司大财富管理业务线净利润同比持平，长期成长性依然较强，大财富管理线利润高贡献有望驱动公司估值弹性。（2）公司股票质押拨备充足，表内资产以公允价值计量为主，表外资管以公募业务为主，整体资产透明度较高，资产安全性较强。 ⚫ 风险提示：股市大幅波动造成经纪盈利不确定性；公募保有规模扩容不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 23,134 24,370 24,552 27,318 30,790 YOY(%) 21.4 5.3 0.7 11.3 12.7 归母净利润(百万元) 2,723 5,372 6,067 7,286 8,921 YOY(%) 11.8 97.3 13.0 20.1 22.4 毛利率(%) 11.7 25.6 29.0 31.6 34.6 净利率(%) 11.8 22.0 24.7 26.7 29.0 ROE(%) 4.8 8.6 9.2 10.4 11.9 EPS(摊薄/元) 0.39 0.77 0.87 1.04 1.28 P/E(倍) 25.1 12.7 11.3 9.4 7.7 P/B(倍) 1.1 1.1 1.0 0.9 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%2021-042021-082021-12东方证券沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 190,072 233,108 279,192 320,472 362,487 营业收入 23,134 24,370 24,552 27,318 30,790 现金 65,640 90,556 120,956 139,859 154,848 营业成本 20,437 18,140 17,420 18,688 20,134 应收票据及应收账款 874 1,012 1,141 1,104 1,426 营业税金及附加 97 101 102 120 141 其他应收款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 营业费用 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 预付账款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 管理费用 7,805 8,401 8,453 9,701 11,247 存货 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 研发费用 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 其他流动资产 123,557 141,540 157,095 179,510 206,212 财务费用 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 非流动资产 101,046 93,492 97,195 105,859 121,232 资产减值损失 3,885 1,314 569 571 450 长期投资 5,771 6,554 7,610 8,923 10,568 其他收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 固定资产 2,020 2,040 2,055 2,070 2,085 公允价值变动收益 1,376 (12) - 0 - 0 - 0 无形资产 215 251 271 291 311 投资净收益 5,012 4,757 4,568 6,115 7,600 其他非流动资产 93,040 84,647 87,259 94,575 108,269 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 291,117 326,600 376,388 426,332 483,719 营业利润 2,697 6,231 7,132 8,631 10,656 流动负债 162,012 187,470 220,236 256,851 294,362 营业外收入 134 120 121 142 168 短期借款 580 559 726 871 1,133 营业外支出 44 44 44 52 61 应付票据及应付账款 577 1,253 1,353 1,453 1,553 利润总额 2,786 6,307 7,209 8,721 10,762 其他流动负债 160,856 185,659 218,157 254,527 291,676 所得税 65 934 1,140 1,433 1,839 非流动负债 68,874 74,986 88,357 97,130 111,362 净利润 2,722 5,373 6,069 7,288 8,924 长期借款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 少数股东损益 (1) 2 2 2 3 其他非流动负债 68,874 74,986 88,357 97,130 111,362 归母净利润 2,723 5,372 6,067 7,286 8,921 负债合计 230,886 262,457 308,594 353,981 405,724 EBITDA 3449 7027 8029 9641 10762 少数股东权益 28 16 17 18 19 EPS(元) 0.39 0.77 0.87 1.04 1.28 股本 6,994 6,994 6,994 6,994 6,994 资本公积 28,311 28,353 28,353 28,353 28,353 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 11,171 13,129 22,401 26,957 32,599 成长能力 归属母公司股东权益 60,203 64,127 67,777 72,332 77,975 营业收入(%) 21.4 5.3 0.7 11.3 12.7 负债和股东权益 291,117 326,600 376,388 426,332 483,719 营业利润(%) -2.0 131.0 14.5 21.0 23.5 归属于母公司净利润(%) 11.8 97.3 13.0 20.1 22.4 获利能力 毛利率(%) 11.7 25.6 29.0 31.6 34.6 净利率(%) 11.8 22.0 24.7 26.7 29.0 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 4.8 8.6 9.2 10.4 11.9 经营活动现金流 28196 -10578 -4382 2337 9473 ROIC(%) 4.5 8.3 8.9 10.0 11.3 净利润 2722 5373 6069 7288 8924 偿债能力 折旧摊销 662 720 820 920 1020 资产负债率(%) 79.3 80.4 82.0 83.0 83.9 财务费用 9 10 0 0 0 净负债比率(%) 2.4 2.3 2.7 3.0 3.3 投资损失 -3628 -2658 -2758 -2858 -2958 流动比率 1.2 1.2 1.3 1.2 1.2 营运资金变动 24359 2220 7220 12220 17220 速动比率 1.2 1.2 1.3 1.2 1.2 其他经营现金流 4081 -16233 -15733 -15233 -14733 营运能力 投资活动现金流 3462 18492 18592 18692 18792 总资产周转率 8.4 7.9 7.0 6.8 6.8 资本支出 13 16 16 16 16 应收账款周转率 2442.4 2584.4 2281.3 2433.3 2433.3 长期投资 280 271 371 471 571 应付账款周转率 3868.2 1983.1 1337.1 1332.1 1339.8 其他投资现金流 6682 18729 18829 18929 19029 每股指标(元) 筹资活动现金流 -6366 -6900 -18284 -12029 -24167 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.77 0.87 1.04 1.28 短期借款 1928 2140 2240 2340 2440 每股经营现金流(最新摊薄) 2.31 3.47 4.36 5.32 6.34 长期借款 77802 35602 35702 35802 35902 每股净资产(最新摊薄) 8.61 9.17 9.69 10.34 11.15 普通股增加 9 10 0 0 0 估值比率 资本公积增加 500