建筑装饰行业专题研究：上半年订单汇总分析：基建新签增速普遍下滑，政策转向下订单增速有望回升

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2018年08月21日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 陈航杰 联系人 chenhangjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《行业一季度订单汇总分析：订单持续向龙头聚集，去年订单高增长陆续向今年收入转化》 2018-05-13 2 《行业17年订单汇总分析:集中趋势持续，大项目、联合体增加较多》 2018-02-25 3 《建筑装饰行业三季度订单汇总分析：政策红利助力新签订单普遍快速增长，行业龙头强者恒强》 2017-11-16 行业走势图 行业上半年订单汇总分析：基建新签增速普遍下滑，政策转向下订单增速有望回升 装饰行业：订单保障系数普遍提升，全装修订单增长较快 整体来看，公装为主的公司订单保障系数提升幅度较大，其中受益公共建筑竣工面积增加和集中度提升，公装订单有望持续稳增；住宅装修业务表现亮眼，尤以全装修见长，其订单增速均处于60%-150%区间，成为公装公司订单增长的强劲驱动力。家装为主的公司订单保障倍数变化不大（小幅下降或略微增长），但装修面向存量房市场，消费升级客单价提升空间持续存在。 建筑央企：上半年深化去杠杆致新签增速大幅下降，预计下半年有改观 从公布的数据看，各大央企二季度新签合同增速较去年同期有所大幅下降。上半年由于去杠杆持续深化，PPP政策趋紧，资管新规出台融资难度提高等因素，8家央企的国内订单增速在二季度普遍快速下滑。下半年PPP日趋完善，预计PPP项目接单量会有回升，同时城轨和铁路投资有望增加；下半年地方专项债加速发放、中国PPP基金的投资增多等因素都会降低企业的融资难度，订单增速可能有所改善。边际改善的情况已有迹可循，央企7月订单增速均有小许回升。 土木工程：订单增速平稳，在手订单保障系数高 （1）路桥行业订单增速不高，但大部分还是维持了正增长，订单保障系数整体高于去年同期。上半年基建领域投资快速下滑，影响了路桥公司拿单情况，PPP项目的接单量的多少极大地影响了企业订单的增速；长三角地区投资总量大，给该地龙头企业带来了更多机会，订单稳健增长；地方路桥的设计订单增速普遍较好。 （2）对外工程面临错综复杂的国际形势，海外新签业务量普遍大幅下降，未生效项目较多致订单保障系数不及预期，项目融资周期长，新签订单落地执行困难。上半年国内业务涨势迅猛：各公司开始在国内市场谋求新的增长点，承接更多国内订单以降低海外订单下滑带来的潜在风险。 （3）园林行业受益国家污染防治的决心，以水环境综合治理，生态城镇为核心的PPP项目进一步增加。园林公司未来收入增长将很大程度上依赖于PPP项目的融资落地与执行。近期国家政策充分利好基建板块，合规项目持续推进，信用边际逐渐好转，融资环境有望持续改善。 （4）钢结构行业中集成建筑、公共建筑成为部分公司业务增长的强劲驱动力。各家企业积极承揽EPC总承包业务，逐步实现由专业分包商到总承包商转型。杭萧钢构上半年专利授权数最多，为15个，但整体授权数有些不及预期。其他公司专利授权数逐渐增多，其竞争或将更为激烈。 投资建议：大部分建筑央企增速有所下滑，但仍然维持了增长，下半年有望边际改善，订单额增加。地方路桥公司的保障系数基本与去年同期持平，订单资源向地方龙头企业集中。全装修市场仍持续发力，公装业务稳健增长，定制精装业务有所突破，预计装饰行业较快的订单增速有望在2018年内维持。对外工程公司海外业务受阻，正积极拓展国内业务，寻求新增长点。园林行业订单依旧快速增长，PPP融资环境得以改善，PPP项目收入结转有望加快。钢结构新签订单收入比较大，各公司逐渐向EPC总承包商转型。总之，目前行业的订单保障系数仍在高位，未来业绩增长有保障。目前建筑行业集中度提升、强者恒强仍是主旋律，我们维持“强于大市”评级。 风险提示：固定资产投资增速快速下滑，订单执行进度不及预期。 -33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%2017-082017-122018-04建筑装饰 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 装饰行业18H1订单：订单保障系数普遍提升，住宅全装修订单增长较快 .................... 4 2. 建筑央企18H1订单：上半年去杠杆不断深化致新签增速大幅下降 ................................. 6 3. 土木工程行业订单情况小结：订单增速平稳，在手订单保障系数高 ................................ 8 3.1 路桥公司18H1订单：在手订单较去年下降，订单资源向地方龙头公司集中 ........ 8 3.1.1. 深交所地方路桥公司订单情况 ....................................................................................... 8 3.1.2. 上交所地方路桥公司订单情况 ....................................................................................... 9 3.2. 对外工程18H1订单：海外业务形势严峻，正积极寻求国内新增长点 ................... 10 3.3. 园林公司18H1订单：订单持续增长，需持续关注PPP项目融资落地情况 ......... 13 3.4. 钢结构公司18H1订单：新签订单增长显著，EPC总承包转型在即 ........................ 14 投资建议 ............................................................................................................................................ 15 风险提示 ............................................................................................................................................ 15 图表目录 图1：装饰行业公司订单新签+中标未签增量情况 （亿元） ........................................................ 4 图2：2018H1与2017H1在手订单量对比 ............................................................................................ 5 图3：2018H1与2017H2在手订单保障系数 ........................................................................................ 5 图4：建筑国企Q2累计新签合同额（亿元） ...................................................................................... 6 图5：新签订单收入占比 ............................................................................................................................... 6 图6：建筑国企海外订单增速情况（亿元） .......................................................................................... 7 图7：建筑国企国内订单增速情况（亿元） .......................................................................................... 7 图8：深交所路桥公司新签+中标未签订单情况（亿元） ............................................................... 8 图9：深交所路桥公司订单保障系数 ........................................................................................................ 8 图10：上交所路桥公司新签订单情况（亿元） ................................................................................... 9 图11：上交所路桥公司新签订单保障系数 ............................................................................................ 9 图12：对外工程公司在手订单（亿元） .............................................................................................. 11 图13：对外工程公司订单保障系数同比 .............................................................................................. 11 图14：园林公司订单情况（亿元） ........................................................................................................ 13 图15：园林公司收入（亿元）和18H1新签订单收入比 ............................................................... 13 表1：装饰行业公司18年上半年订单总体一览（亿元） ................................................................ 4 表2：建筑国企18年二季度订单总体情况一览（亿元） ................................................................ 6 表3：深交所地方路桥公司18年二季度订单总体情况一览（亿元） ......................................... 8 表4：上交所地方路桥公司18年二季度订单总体情况一览（亿元） ......................................... 9 表5：对外工程公司18年上半年订单总体情况一览（亿元） ..................................................... 11 表6：中