建筑装饰行业专题研究：18全年订单汇总分析：基建相关企业订单边际转好，房建相关边际回落

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2019年02月18日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1《行业上半年订单汇总分析：基建新签增速普遍下滑，政策转向下订单增速有望回升》 2018-08-21 2 《行业一季度订单汇总分析：订单持续向龙头聚集，去年订单高增长陆续向今年收入转化》 2018-05-13 3 《建筑行业17年订单汇总分析:集中趋势持续，大项目、联合体增加较多》 2018-02-25 4 《政策红利助力新签订单快速增长，整体在手订单充足有保障 ——建筑装饰 行 业 三 季 度 订 单 汇 总 分 析》 2017-11-07 行业走势图 18全年订单汇总分析：基建相关企业订单边际转好，房建相关边际回落 装饰行业：新签订单增速开始下行，行业内马太效应凸显 2018年地产信用链条偏紧，装饰行业受负外部性波及，尤其下半年以来部分公司订单增速发生不同程度的下滑，全年累计订单量也因此受累。公装市场增长承压，住宅板块贡献显著（主要为精装修），多家公司增速亮眼；“强者愈强”式的马太效应凸显，同业内公司差距加速扩大，龙头企业凭优势减轻周期性因素影响。行业层面在手订单较同期有所提高，推动业绩转化。 建筑央企：四季度订单增速边际好转，基建补短板助力央企增长 由于上半年去杠杆、PPP收紧、资管新规等政策落地推行，且下半年稳增长政策落地尚存时滞，央企全年订单增速普遍呈下滑态势，但四季度已现边际好转。由于国内订单增速系处低位，央企积极开拓海外市场，海外订单增速好转。19年受益于基建补短板，基建业务有望发力拉动订单高增。此外，地方两会中，多省份提出加快交通、能源、水利基础设施建设，可持续关注19年地方政策对央企构成的实质性利好，预计未来订单增速会维持边际向上。 土木工程：路桥对外工程钢结构已现边际好转，园林有望走出低谷 （1）地方路桥公司2018年新签订单增速放缓，但第四季度新签订单量现边际好转。部分公司基建领域业务呈现不同程度萎缩，下半年基建补短板落地促业务回暖；西南地区投资景气，长三角、珠三角地区企业受益城轨建设发展；整体来看行业内边际改善趋势明显，在政策利好的背景下未来有望持续稳健发展。 （2）国际形势错综复杂，对外工程公司2018年海外新签业务量普遍下挫，第四季度形势略有好转；发力国内市场以降低海外订单下行及订单落地困难带来的风险，部分公司新签订单额增长较快，国内业务有望成为订单业绩新的增长点。 （3）园林公司受流动性收紧及地方债务监管趋严的影响，签单速度有所放缓，部分企业新签订单与去年同期相比大幅下降。随着中央对于民企融资问题的持续关注和缓释民营企业信用风险措施的逐步推出，融资环境持续改善；多家公司相继引入战略投资缓解信贷压力，未来业绩有望走出低谷。 （4）受去产能深入推进，下游房地产行业景气度下行因素影响，钢结构行业订单增速明显低于同期，第四季度较三季度呈现一定好转。19年基建补短板及加大制造业投入落实推进望助力空间钢结构业务回暖。 投资建议 18年全行业基建相关业务订单增速整体出现下滑，但四季度基建链条建筑央企和地方路桥已现边际好转，19年受益基建补短板东风，相关企业有望收获较好相对收益，订单量因势提升。房建相关业务受地产调控影响增速回落，装饰、钢结构等偏房建相关业务订单增速开始向下。综合来看，19年减税降费等财政政策密集出台将对建筑行业产生实质利好，宽松基调的货币政策将配合财政缓解行业资金面压力。目前行业内订单保障系数仍在高位，有望推动业绩转化，建筑行业集中度提升、强者恒强仍是主旋律，我们维持“强于大市”评级。 风险提示：固定资产投资增速快速下滑，订单执行进度不及预期 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2018-022018-062018-10建筑装饰 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 装饰行业2018订单总结：新签订单增速开始下行，行业内马太效应凸显 ..................... 4 2. 建筑央企2018订单总结：四季度订单增速边际好转，基建补短板助力央企增长 ........ 7 3. 土木工程行业订单总结：路桥对外工程与钢结构已现边际好转，园林有望走出低谷 ... 9 3.1. 路桥公司2018订单：多家企业新签订单现边际回暖，收入保障系数基本持平 ... 9 3.1.1. 深交所地方路桥公司订单情况 ..................................................................................... 10 3.1.2. 上交所地方路桥公司订单情况 ..................................................................................... 11 3.2. 对外工程2018订单：国内业务贡献突出，海外形势略有好转 .................................. 13 3.3. 园林公司2018订单：签单速度放缓，战略投资有望促业绩修复 ............................. 14 3.4. 钢结构公司2018订单：新签订单增速不及同期，四季度边际改善 ........................ 16 4. 投资建议 ....................................................................................................................................... 18 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 18 图表目录 图1：装饰行业全行业2018累计新签合同额（亿元）及增长率 .................................................. 4 图2：装饰行业公司2018累计新签合同额（亿元）及增长率 ...................................................... 5 图3：装饰行业公司2018Q4单季新签合同额（亿元）及增长率................................................. 6 图4：装饰行业公司2018和2017订单收入保障系数 ...................................................................... 6 图5：2018与2017各期全行业累计已签约未完工订单对比 ......................................................... 7 图6：2018与2017各期全行业订单收入保障系数对比 ................................................................... 7 图7：建筑央企2018和2017年累计新签订单增速 ........................................................................... 8 图8：建筑央企2018Q4和2018Q3新签订单增速 ............................................................................. 8 图9：建筑央企2018和2017新签订单收入比 .................................................................................... 8 图10：建筑央企2018和2017累计海外订单增速 ............................................................................. 9 图11：建筑央企2018和2017累计国内订单增速 ............................................................................. 9 图12：深交所路桥公司订单情况（亿元） .......................................................................................... 10 图13：深交所路桥公司2018Q4/Q3单季新签订单增速 ................................................................ 11 图14：上交所路桥公司订单情况 ............................................................................................................ 11 图15：上交所路桥公司2018Q4/Q3累计新签订单（亿元） ....................................................... 12 图16：上交所路桥公司2018Q4/Q3单季新签订单增速 ................................................................ 12 图17：对外工程行业公司18Q4累计新签订单额情况（亿元） ................................................. 13 图18：对外工程行业公司18Q4新签订单+已中标未签订单情况（亿元） ........................... 13 图19：园林公司2018年Q4/Q3累计新签订单增速 ....................................................................... 15 图20：园林公司2018年新签订单情况（亿元） .............................................................................. 15 图21：园林公司18与17年订单保障系数对比 ................................................................................ 15 图22：钢结构公司订单情况（亿元） ................................................................................................... 17 图23：钢结构公司新签订单收入比 .........................