行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2020年11月24日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 贾宏坤 联系人 jiahongkun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑装饰-一季度订单汇总分析：受疫情影响新签订单普遍下滑，行业集中度持续提升，大企业稳定性凸显》 2020-5-28 2 《建筑装饰-2019全年订单汇总分析：地产链资金压力加剧、基建逆周期增强 ， 订 单向 各 子行 业 龙头集 中》 2020-2-17 3 《建筑装饰-行业三季度订单汇总分析：订单向各子行业龙头集中的趋势已非常明显》 2019-12-25 行业走势图 建筑工程三季度订单汇总分析：疫情后整体订单增速回暖，基建带动路桥、钢结构新签订单较快增长 装饰行业：订单增速降幅收敛，在手订单同比增长 装饰行业可比公司2020前三季度新签订单额为986.44亿元，较去年同期下降12.20个百分点。Q3单季新签订单降幅收敛至-4.98%，疫情带来的不利影响开始消散。虽然受疫情影响前三季度新签订单增速恢复较慢，但大部分公司在手订单较去年有所上升。前三季度在手订单营收比为2.05，较去年同期小幅下降0.01。未来，考虑到装饰行业后周期特点，以及龙头集中现象下装饰行业上市公司订单集中度或将增加等，预计装饰上市公司的订单有望随着时间推移而显著好转。 建筑央企：国内订单增速扩大，海外订单开始回暖 2020前三季度建筑央企新签订单实现高速增长，累计新签订单额为6.97万亿元，同比增长19.44%，增速较上半年提升1.17个百分点，主要是因为受上半年疫情影响，国内基建投资、逆周期调节力度加大，三季度以来项目正加速恢复。国内订单方面，建筑央企新签国内订单6.30万亿元，同比增长20.87%；海外订单方面，随着Q3部分国家疫情控制初见成效、复工复产推进，海外订单增速由负转正。随着基建需求增加，央企订单预计将继续增长。 土木工程：基建带动路桥、钢结构新签订单同增，疫情冲击对外工程、园林订单同比下滑 （1）总体来看，路桥业务深交所地方路桥公司2020年前三季度新签订单额合计837.08亿元，较去年同期上升23.59个百分点。从增长率角度看，9家公司中有5家公司实现增长。上交所地方路桥公司2020年前三季度新签订单额合计4331.84亿元，较去年同期上升4.59个百分点，8家公司中6家公司实现正增长。 （2）对外工程行业2020Q3新签订单情况整体较去年同期有所恶化，除中材国际增长9.10%之外，其他公司累计新签订单均不同程度下滑。 （3）园林行业2020Q3累计新签订单呈下滑趋势，合计的各公司累计新签订单增长主因棕榈股份的较高增长拉升了整体水平。2020Q3在新签订单持续下滑使在手订单进一步消化，主要原因为PPP签约减少叠加疫情影响使新签订单大幅下降。与园林相关的PPP项目融资进度不容乐观。 （4）钢结构行业受政策利好、转型升级以及制造业投资稳增支持2020Q3订单持续增长。一是因国家政策利好钢结构，二是因部分公司专业分包向总承包持续转型，三是因基建与制造业投资增速回升。钢结构行业整体专利授权有所回落，或与市场竞争激烈有关。 投资建议 总体来看，疫情影响及后疫情时期的逆周期调节与复工复产成为影响各子行业订单情况的最主要因素。装饰行业有着后周期的特点，整体属于低迷期，但龙头企业承接周期性风险能力较强，集中度或将进一步增强。建筑央企国内订单增速优于国外，得益于国内疫情的有效控制。路桥公司各地区和各业务板块之间差异明显，但得益于基建投资的回暖，订单有所增加。园林行业订单持续低迷，PPP接单近乎停滞，与园林相关的PPP项目融资迟缓，不利于项目的推进，其中生态与环境类情况略好，引入战略投资或将提升经营能力。钢结构行业整体稳中向好，专利授权有所回落，但装配式和EPC成为订单增长的重要支撑。随着一带一路政策的推进，十四五规划的实施，以及基建复工复产刺激经济的持续，建筑行业将面临更好的发展环境，我们维持“强于大市”评级。 风险提示：海外疫情控制情况不及预期，订单执行进度不及预期，固定资产投资增速反弹势头趋缓 -8%-3%2%7%12%17%22%27%2019/112020/032020/07建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 装饰行业20Q3订单：订单增速降幅收敛，在手订单同比增长 ......................................... 4 2. 建筑央企20Q3订单：建筑央企国内订单增速扩大，海外订单开始回暖 ........................ 6 3. 土木工程行业订单情况小结：基建带动路桥、钢结构新签订单同增，疫情冲击对外工程、园林订单同比下滑 ............................................................................................................................. 9 3.1. 路桥公司20Q3订单：基建带动新签同增，订单收入保障系数小幅下降 ................ 9 3.1.1. 深交所地方路桥公司订单情况 ....................................................................................... 9 3.1.2. 上交所地方路桥公司订单情况 ..................................................................................... 10 3.2. 对外工程20Q3订单：海外疫情影响签单，订单收入保障系数整体下降 .............. 11 3.3. 园林20Q3订单：累计新签订单整体下滑，个别企业异军突起 ................................. 13 3.4. 钢结构20Q3订单：装配式与EPC持续利好，投资恢复促进签单发力 .................. 15 4. 投资建议 ....................................................................................................................................... 17 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 17 图表目录 图1：装饰行业2018Q3-2020Q3新签订单增速（%） ...................................................................... 4 图2：装饰行业公司2020Q3新签订单额（亿元）及增长率 ........................................................... 5 图3：装饰行业公司2020Q3与2019Q3在手订单量（亿元） ....................................................... 5 图4：装饰行业公司2020Q3与2019Q3订单收入保障系数 ............................................................ 6 图5：建筑央企2020Q3、2019Q3国内订单统计（亿元） .............................................................. 7 图6：建筑央企2020Q3、2019Q3境外订单统计（亿元） .............................................................. 7 图7：建筑央企2020Q3、2019Q3新签订单统计（亿元） .............................................................. 7 图8：建筑央企20Q3、19Q3订单收入保障系数 ................................................................................. 7 图9：中国交建订单、收入增速（TTM） ............................................................................................... 8 图10：中国铁建订单、收入增速（TTM） ............................................................................................ 8 图11：中国交建时滞两个季度订单收入散点图（横轴订单增速，纵轴营收增速） ............. 8 图12：中国铁建时滞四个季度订单收入散点图（横轴订单增速，纵轴营收增速） ............. 8 图13：深交所路桥公司新签订单情况（亿元） ................................................................................... 9 图14：深交所路桥公司订单收入保障系数 .......................................................................................... 10 图15：上交所路桥公司2020Q3、2019Q3累计新签订单情况（亿元） ................................... 11 图16：对外工程公司2020Q3累计新签订单+已中标未签订单金额及增长率（亿元） .... 12 图17：对外工程公司2020Q3、2019Q3订单收入保障系数 ........................................................ 13 图18：园林公司2020Q3累计新签订单金额（亿元）及增长率 ................................................. 14 图19：园林公司2020Q3、2019Q3订单收入保障系数 .................................................................. 14 图20：财政部PPP项目库执行阶段已披露项目融资比例.............................................................. 15 图21：财政部PPP项目库执行阶段全部项目融资比例 .................................................................