设计行业半年报汇总点评：新签订单增速下滑，业绩增速放缓，基建设计有望回暖

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2019年09月08日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业点评:专项债等逆周期力度加大，基建投资或将提速》 2019-09-05 2 《建筑装饰-行业深度研究:百家争鸣各放异彩，“标准化整装”模式引领行业潮流——多维度解读互联网家装行业发展概况》 2019-09-02 3 《建筑装饰-行业研究周报:上半年业绩分化显著，部分建筑股估值正在修复》 2019-09-01 行业走势图 新签订单增速下滑，业绩增速放缓，基建设计有望回暖-设计行业半年报汇总点评 新签订单增速普遍下滑，未来趋势有待观察 报告行业范围包括建筑行业内包含设计业务的建筑央企（5家）、地方国企（2家）及设计业务占总营收4%以上的装饰板块公司（6家）的设计分部业务，加上设计板块本身包含上市公司15家，共涵盖28家建筑企业。 公布订单数据的公司19H1合计新签订单611.24亿，同比下降11.61%，或受国内经济环境和十三五规划收官期影响。因行业新签订单额全年增速一般低于上半年增速，而19H1订单增速表现较差，我们预计19年行业新签订单增速或将下行。 营收增速普遍放缓，房建设计增速整体高于基建设计 19H1设计行业营收增速为11.27%，同比下降6.87个百分点，房建设计公司营收增速整体快于基建设计公司（考虑其他公司设计分部）。国家提前下达明年专项债部分额度，基建投资或将提速，预计基建设计公司增速或将提升，房建设计公司营收增速或将下降。 整体毛利率有所提升，EPC业务毛利率或逐步提高 19H1行业毛利率31.76%，同比上升1.21个百分点。装饰板块公司设计业务毛利率处于行业内领先水平。建筑央企和地方国企毛利率相对较低，或因管理体制差异所致。EPC业务毛利率或逐步提高，但仍低于设计业务毛利率。 期间费用率有所上升，其中研发费用率提升较显著 设计行业19H1期间费用率16.9%，同比上升1.5个百分点，或由于行业内公司规模不断扩大开始出现规模不经济。设计行业19H1研发费用率4.06%，同比上升1.18个百分点，体现了设计板块公司注重研发创新投入的趋势。信息化、大数据、智能建筑及建筑专业技术等为行业研发投入的主要领域。设计板块个股中勘设股份、杭州园林、启迪设计、设研院2019年上半年研发费用率提升最高，分别同比上升3.97、2.75、2.20、2.07个百分点。设计行业研发投入或将进一步扩大。 减值损失好转，净利率整体持平 19H1行业资产减值损失/收入2.95%，同比下降0.19个百分点，或因公司应收账款回收较好，坏账风险得到一定控制。行业净利率10.60%，与18H1持平。行业归母净利润增速2.44%，同比下降38.66个百分点，增速下降较快或因行业上半年整体呈下行趋势。 19H1行业资产负债率51.84%，同比上升0.88个百分点。央企设计院资产负债率偏高，部分上市设计院趋近央企，加杠杆空间受限。行业收现比0.8614，同比上升2.12个百分点；付现比0.6563，同比上升3.74个百分点。经营性现金流净额略有下降，公司或将加大回款力度，改善现金流。 投资建议 2019年上半年，行业层面EPC业务毛利率有所提升，减值损失有所好转，上市设计院仍有一定加杠杆空间。但我们也发现行业新签订单增速下滑，营收、归母净利润增速放缓，部分公司资产负债率超60%。我们认为，EPC业务毛利率或将持续改善，龙头企业通过加强资本运作和资源管理或能实现今年中高速的经营目标，政策转向积极融资环境改善基建板块有望回暖。综上，我们维持“强大于市”评级。 风险提示：固定资产投资增速下行，基建政策不及预期 -10%-5%0%5%10%15%20%25%2018-092019-012019-05建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 新签订单增速普遍下滑，未来趋势有待观察 .......................................................................... 3 2. 营收增速普遍放缓，房建设计增速整体高于基建设计 ......................................................... 4 3. 整体毛利率有所提升，EPC业务毛利率或逐步提高 .............................................................. 6 4. 期间费用率有所上升，其中研发费用率提升较显著 ............................................................. 7 5. 减值损失好转，净利率整体持平 ............................................................................................... 9 6. 资产负债率持续上升，部分接近央企水平 ............................................................................ 11 投资建议 ............................................................................................................................................ 14 风险提示 ............................................................................................................................................ 14 图表目录 图1：2018、2017年选取企业设计业务新签订单金额增速（个股以2018增速由高到低排序，下同） ......................................................................................................................................................... 3 图2：19H1、18H1选取企业设计业务新签订单金额增速（个股以19H1增速由高到低排序，下同） ................................................................................................................................................................... 3 图3：18H1和19H1设计行业及个股营收增速 .................................................................................... 5 图4：设计行业个股营收占比 ..................................................................................................................... 5 图5：设计行业及个股18H1和19H1毛利率情况 .............................................................................. 6 图6：2016~2019Q2设计板块毛利率情况 ............................................................................................ 7 图7：18H1和19H1设计行业及个股期间费用率情况 ...................................................................... 7 图8：18H1和19H1设计行业及个股销售费用率情况 ...................................................................... 8 图9：18H1和19H1设计行业及个股管理费用率情况 ...................................................................... 8 图10：18H1和19H1设计行业及个股研发费用率情况 ................................................................... 9 图11：18H1和19H1设计行业及个股财务费用率情况 ................................................................... 9 图12：18H1和19H1设计行业及个股资产减值损失/收入 ........................................................... 10 图13：18H1和19H1设计行业及个股净利率情况 ........................................................................... 10 图14：18H1和19H1设计行业及个股归母净利润增速情况 ........................................................ 11 图15：18H1和19H1设计行业及个股资产负债率情况 ................................................................. 12 图16：18H1和19H1设计行业及个股收现比情况 ........................................................................... 12 图17：18H1和19H1设计行业及个股付现比情况 ........................................................................... 12 图18：18H1和19H1设计行业应收账款周转率 ............................................................................... 13 图19：18H1和19H1设计行业及个股经营现金流净额（百万） ............................................... 13 表1：2017-2019年选取企业设计业务累计新签订单金额增速 .........................