能源组日报：供应逐渐恢复，油价延续震荡

-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 2021-04-07 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源组研究团队 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|能源组日报 摘要： 供应逐渐恢复，油价延续震荡 原油：供应逐渐恢复，油价延续震荡 逻辑：油价短期延续震荡。事件方面，4月1日OPEC+会议决议逐渐恢复产量。OPEC+将在5/6/7月增产35/35/45万桶/日，此外沙特额外减产量将于5/6/7月复产25/35/40万桶/日；三个月累计增产约200万桶/日。下次会议将于4月28日召开。欧佩克的渐进复产基本符合预期。供需平衡表基准预计在欧佩克产量1/2/3月+7/-46/+31万桶/日， 4/5/6月+12/+136/+43万桶/日；最近数据显示3月实际增产量约为30万桶/日。按照供需平衡表预期，今年全球油品库存下降43万桶/日，Q1/Q2/Q3/Q4库存分别-186/-61/+41/+35万桶/日。油品去库有助基本面估值逐渐抬升；但需关注油价上行对供应回归的加速效应，以及疫情不确定性对需求下调可能性。展望油价，商品属性角度，依据长期油价与库存关系，基本面估值区间中枢约为40-60美元/桶；按照年内维持小幅去库预期，估值重心前低后高。金融属性角度，前期在乐观情绪及资金推动下，价格相对估值已较大程度高估；后期存在回归空间。回归路径可能以价格向下回落至估值区间实现；或者价格维持高位震荡，等待估值逐渐上行收敛。二季度供需平衡预期稳步推进，重点关注情绪资金对油价节奏影响。 策略建议：短期暂稳，中期偏强 风险因素：地缘不确定性 依据长期油价与库存关系，基本面估值区间中枢约为40-60美元/桶；按照年内维持小幅去库预期，估值重心前低后高。前期在乐观情绪及资金推动下，价格相对估值已较大程度高估；后期存在回归空间。回归路径可能以价格向下回落至估值区间实现；或者价格维持高位震荡，等待估值逐渐上行收敛。 报告要点 中信期货研究|策略日报（能源） 2 / 8 品种 日观点 中线展望 原油 观点：供应逐渐恢复，油价延续震荡 逻辑：油价短期延续震荡。事件方面，4月1日OPEC+会议决议逐渐恢复产量。OPEC+将在5/6/7月增产35/35/45万桶/日，此外沙特额外减产量将于5/6/7月复产25/35/40万桶/日；三个月累计增产约200万桶/日。下次会议将于4月28日召开。欧佩克的渐进复产基本符合预期。供需平衡表基准预计在欧佩克产量1/2/3月+7/-46/+31万桶/日， 4/5/6月+12/+136/+43万桶/日；最近数据显示3月实际增产量约为30万桶/日。按照供需平衡表预期，今年全球油品库存下降43万桶/日，Q1/Q2/Q3/Q4库存分别-186/-61/+41/+35万桶/日。油品去库有助基本面估值逐渐抬升；但需关注油价上行对供应回归的加速效应，以及疫情不确定性对需求下调可能性。展望油价，商品属性角度，依据长期油价与库存关系，基本面估值区间中枢约为40-60美元/桶；按照年内维持小幅去库预期，估值重心前低后高。金融属性角度，前期在乐观情绪及资金推动下，价格相对估值已较大程度高估；后期存在回归空间。回归路径可能以价格向下回落至估值区间实现；或者价格维持高位震荡，等待估值逐渐上行收敛。二季度供需平衡预期稳步推进，重点关注情绪资金对油价节奏影响。 策略建议：短期暂稳，中期偏强 风险因素：地缘不确定性 震荡 沥青 观点：沥青期价跟随原油下跌，基本面不乐观 （1）4月6日，Bu2106收于2866元/吨，仓单221670吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3150，3000，2900元/吨（0，0，0）。 （2）3月31日，隆众显示沥青炼厂整体开工率46.2%（环比+1.7 %，同比+9.3%），炼厂库存98.18万吨（环比6%，同比+37%），社会库存80.67万吨（环比+2%，同比-6%）。 逻辑：欧佩克+原油小幅增产，沥青期价跟随原油走弱。沥青-原油价差低位已反映悲观预期，高库存下需要更多需求故事。一季度沥青需求尚可甚至高于疫情前水平，但供应高位带来的累库预期不断强化，反映在沥青-原油价差不断走弱，未来该价差修复需要有超预期的需求带动沥青去库存。 操作策略：多沥青2106-燃油2105价差 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期，燃油需求超预期 震荡 燃料油（FU） 观点：仓单小幅注销月差走强，高硫燃油重回基本面驱动 （1）4月6日，Fu2105收于2352元/吨，当日仓单注销4200吨至150840吨（兴中28120吨，洋山52100吨，海洋0吨，大鼎70620吨）。 （2）4月5日，舟山船燃价格400美元/吨，富查伊拉387.5美元/吨，鹿特丹363美元/吨，新加坡377.5美元/吨，4月5日新加坡高硫380贴水0.57美元/吨。 逻辑：欧佩克+原油小幅增产，疫情冲击下原油走弱，高硫燃油期价跟随。供应端欧佩克+原油逐步增产，重质原油产量回归速度将继续大于美国轻质原油产量回归速度，重质化趋势延续，EFS继续走强，高硫裂解价差将逐步触顶回落；一季度俄罗斯出口至新加坡燃料油数量与2020年持平，远低于2019年同期。美国、印度高硫燃油采购需求会随着欧佩克原油产量回归而下降，高硫燃油供需将边际转弱。 操作策略：多沥青2106-燃油2105价差 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期，燃油需求超预期 震荡 低硫燃料油（LU） 观点：月差继续走弱，低硫燃油跟随原油波动 （1）4月6日，Lu2105收于3074元/吨，仓单77330吨（洋山0，中化兴中0，海洋0，大鼎77300，浙江中石油厂库0）。 （2）4月5日，舟山VLSFO价格499.5美元/吨，富查伊拉475.5美元/吨，鹿特丹455美元/吨，新加坡487.5美元/吨。 逻辑：疫情反复，需求影响下汽柴油裂解价差承压，低硫燃油裂解价差、月差走弱。当周三地燃料油库存大幅增加，阿联酋-新加坡当周出口超23万吨，美国-新加坡当周出口超13万吨，暗示低硫燃油供应压力不减。需求端中国集装箱出口指数高位回落，干散货指数逐步触顶回落，低硫燃油需求将边际转弱。 操作策略：多低硫2105-燃油2105价差 风险因素：下行风险：高硫燃油需求超预期 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 3 / 8 LPG 观点：各地现货当日上调，LPG期价宽幅震荡 （1）4月6日，主力合约PG2105合约收盘价为3785元/吨，较上一交易日收盘价上涨6元/吨，较上一交易日结算价上涨9元；结算价格为3738元/吨，较上一交易日下跌38元/吨。以LPG广东交割现货指导价为参考，基差347元/吨，以华东金陵石化价格为参考，基差至225元/吨，以山东京博石化价格为参考，基差至605元/吨。 （2）4月6日，各地现货价格当日上涨。华南地区出厂价主流在4000-4300元/吨，广石化报价4098元/吨，较昨日上涨70元/吨。华东地区出厂价主流在3900-4550元/吨，金陵石化报4010元/吨。山东现货报价4000-4400元/吨，齐鲁石化报4400元/吨。 （3）4月6日，华南5月到岸成本预估：华南进口丙烷到货成本为4105元/吨，跌3元/吨，丁烷到货成本为3888元/吨，跌4元/吨。 （4）沙特阿美公司4月CP公布，丙丁烷均有下调。丙烷为560美元/吨，较上月下调65美元/吨；丁烷530美元/吨，较上月下调65美元/吨。丙烷折合到岸成本预估在4191元/吨左右，丁烷到岸成本预估在3975元/吨左右。 逻辑：4月份丙丁烷CP价格均有明显下调，下调幅度稍大于市场预期水平，进口气到岸成本低于前期水平，这将对接下来国内液化气市场带来潜在利空影响。从LPG自身基本面来看，目前处在供需同减的局面，市场博弈点主要在供需减量的幅度。随着气温回升燃烧需求将进一步回落，民用气价格存回调预期。但由于检修季来临，国内炼厂供应整体也处于收缩态势。碳四调油需求则由于原油端走强（带动下游汽油价格上涨）而受到提振。化工需求的边际向好预计将部分抵消燃烧需求的季节性回落，国内碳三、民用气与碳四间的价差逐渐回归。C3端近期PDH开工率持续下降，短期丙烷化工需求受到一定抑制。中期在气温升高季节性淡季趋势下，LPG现货市场难以突破，预计后期多震荡偏弱的走势。 操作策略：淡季合约逢高偏空思路操作 风险因素：原油价格持续大涨，气温超预期下降（中期上行风险） 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 4 / 8 二、品种数据监测 1. 原油 图表 1：原油期价跟踪 价格ICE BrentNymex WTI DME OmanINE SCSHFE BUSHFE FU现值62.1558.6560.76396.5029082385日变化-2.71-2.80-2.723.108819日涨幅-4.18%-4.56%-4.28%0.79%3.12%0.80%月走势月差Brent 1-6WTI 1-6RBOB-WTIULSD-WTIRBOB-ULSDNymex 321现值1.480.9123.9115.7918.8721.20日变化-0.48-0.370.420.38-0.200.41月走势内盘SC/BrentSC/FX-Freight-BrentRMB/USDFreightBU/SCFU/SC现值#N/A#N/A#N/A0.88#N/A#N/A日变化2.06-0.130.650.211.560.51月走势 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 图表 2：能源期货价格涨跌幅 单位：% 图表 3：内外盘原油价差比较 单位：美元/桶 0501001502002502020/04/032020/08/032020/12/032021/04/03BrentSCBUFU 02468101214-10-8-6-4-202462020/04/032020/08/032020/12/032021/04/03SC/FX-Freight-BrentFreightSC/BrentFX 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（能源）