国内外齐头并进，盈利能力进一步提升

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 家用电器 ｜ 白色家电 国内外齐头并进，盈利能力进一步提升 2021年03月31日 评级 谨慎推荐 评级变动 维持 合理区间 31.32-34.80元 交易数据 当前价格（元） 31.18 52周价格区间（元） 14.37-35.95 总市值（百万） 290906.69 流通市值（百万） 196700.67 总股本（万股） 932991.31 流通股（万股） 630855.27 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 海尔智家 3.7 6.73 107.24 白色家电 -4.0 -8.45 46.12 彭敏 分析师 执业证书编号：S0530520050001 pengmin2@cfzq.com 0731-84779517 相关报告 1 《海尔智家：海尔智家（600690. SH）点评：拟出售卡奥斯股权，聚焦主业发展》 2020-08-03 2 《海尔智家：海尔智家（600690.SH）2019年中报点评：业绩稳定增长，全球化布局加强》 2019-09-02 3 《青岛海尔：空冰洗齐发力助增长，关注后续盈利能力改善》 2018-09-03 预测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（亿元） 2007.62 2097.26 2342.43 2576.67 2834.34 净利润（亿元） 82.06 88.77 108.65 129.33 146.87 每股收益（元） 0.88 0.95 1.16 1.39 1.57 每股净资产（元） 5.13 7.16 7.84 8.77 9.80 P/E 35.45 32.77 26.78 22.49 19.81 P/B 5.84 4.19 3.82 3.42 3.06 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：  事件：公司发布2020年年报。公司2020年实现营业收入2097.26亿元，同比增长4.46%，归母净利润88.77亿元，同比增长8.17%，扣非归母净利润64.58亿元，同比增长12.01%。单看2020Q4，实现营业收入553.14亿元，同比增长9.47%，归母净利润25.76亿元，同比增长333.62%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利3.66元（含税）。  国内外业务齐头并进，多品类布局稳定增长。分渠道来看，国内渠道实现收入988.80亿元，同比增长6.6%，海外市场收入1006.22亿元，同比增长8.3%，国内外业务均保持稳定增长。分产品来看，冰箱收入615.38亿元，同比增长5.31%，洗衣机收入484.52亿元，同比增长8.36%，厨卫电器收入313.61亿元，同比增长6.28%，空调收入299.99亿元，同比增长2.99%，各品类业务表现优异。  毛利率保持稳定，费用管控良好。公司2020年整体销售毛利率为29.68%，同比微降0.15pcts，其中2020年四季度，在疫情得到控制的情况下，毛利率同比提升2.33pcts至34.30%。费用率方面，期间费用率同比降低0.7pcts至24.68%，销售费用率、管理费用率分别同比下降0.74pcts、0.1pcts至16.04%、8.06%，财务费用率、研发费用率分别提升0.11pcts、0.25pcts至0.57%、3.27%，费用管控良好。  高端布局渐显成效，卡萨帝持续高增长。2020年卡萨帝实现净收入87亿元，同比增长17%，其中四季度增长35%。根据中怡康资料，2020年卡萨帝在中国高端大家电市场中占据领先地位，在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额排名第一。未来随着消费升级趋势的发展，卡萨帝有望获取更多市场份额。  投资建议：公司前瞻性地进行全球化及高端化布局，国内外业务发展进入收获期，共同驱动盈利水平提升。预计公司2021-2023年净利润分别为108.65亿元、129.33亿元、146.87亿元，对应EPS分别为1.16元、1.39元、1.57元，对应PE为26.78倍、22.49倍、19.81倍。给予公司2021年底27-30倍PE，对应合理区间31.32-34.80元，看好公司长期发展，考虑当前估值水平，维持“谨慎推荐”评级。  风险提示：地产竣工不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。 0%21%42%63%84%105%126%147%2020-032020-072020-112021-03海尔智家白色家电公司点评 海尔智家（600690） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438