2020年报点评：《问道》长线运营延续出色表现，重磅新游有望增厚公司业绩

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月31日 公司研究 《问道》长线运营延续出色表现，重磅新游有望增厚公司业绩 ——吉比特（603444.SH）2020年报点评 买入（维持） 事件：吉比特公布2020全年业绩。2020年实现营收27.4亿元，同比增长26.4%，归母净利润10.5亿元，同比增长29.3%，经营现金流15.3亿元，同比增长18.2%。拟向全体股东每10股派发现金股利120元，分红率达82.4%。 点评：公司收入增长主要由《问道手游》及新游《最强蜗牛》（港澳台版）、《魔渊之刃》等上线带动所致。1）公司营业成本同比增长87.0%至3.8亿元：公司为青瓷数码研发并运营的《最强蜗牛》提供推广服务，推广支出计入成本；游戏授权金摊销增加；2Q20起外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销。期间费用率同比提升3 pcts至36.4%，毛利率下滑4.5pcts至86.0%：销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/8.6%/15.7%/1.2%（同比+0.5/+0.1/+0.4/+2.0 pcts），其中财务费用主要因汇率波动导致汇兑损失增加；销售费用同比增长32.9%至3.0亿元，主要因新老游戏加大营销推广力度，4Q20销售费用率环比下滑2.8pcts至13.0%，未来买量成本有望随产品差异化趋稳；研发费用同比提升29.6%至4.3亿元，保持稳定增长。 《问道手游》贡献稳定流水，《最强蜗牛》开辟放置类新赛道。1）核心IP产品《问道手游》贡献稳固基本盘：上线运营近5年，2020年iOS游戏畅销榜排名保持在20-30名，截至2020年末，累计注册用户超4,500万；2）《最强蜗牛》开辟放置类新赛道：子公司青瓷研发运营的放置游戏《最强蜗牛》自2020年6月上线以来，iOS游戏畅销榜排名均在前30名，未来将给公司贡献投资收益。 公司游戏新品储备丰富，重磅新品《一念逍遥》、《摩尔庄园》有望增厚公司业绩。自研修仙放置类新游《一念逍遥》1Q21上线后持续火爆，上线次日便跃升至iOS游戏免费榜第1和畅销榜第5，上线后基本稳定在畅销榜10名左右，七麦数据预估iOS近7日日均流水约49.7万美元。国民级IP产品《摩尔庄园》iOS商店预计Q2发布，截至3月29日游戏官网预约玩家数量超过648万，Taptap评分9.3分。此外，2021年公司新产品储备丰富，《复苏的魔女》、《精灵魔塔》、《冒险与深渊》、《石油大亨》、《魔法洞穴2》、《军团》等游戏均已取得版号，有望增厚公司业绩。 盈利预测、估值与评级：公司长线运营能力强，核心长周期IP《问道》贡献稳定基本盘；21年自研修仙放置类新游《一念逍遥》持续火爆，国民级IP产品《摩尔庄园》预计Q2发行，有望为业绩增长提供强劲动力。我们预计21-22年归母净利14.75/17.40亿元（与上次预测+9.7%/10.5%），新增23年归母净利预测20.00亿元，现价对应PE 17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：游戏流水增长不及预期，行业政策收紧，买量成本持续上升 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,170.37 2,742.29 3,833.89 4,424.84 4,965.71 营业收入增长率 31.16% 26.35% 39.81% 15.41% 12.22% 净利润（百万元） 809.19 1,046.41 1,475.01 1,740.02 2,000.43 净利润增长率 11.93% 29.32% 40.96% 17.97% 14.97% EPS（元） 11.26 14.56 20.52 24.21 27.84 ROE（归属母公司)（摊薄） 26.35% 27.52% 33.40% 31.95% 30.22% P/E 31 24 17 15 13 P/B 8 7 6 5 4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截至2021-03-30 当前价：351.96元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：王凯 wangkai8@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.72 总市值(亿元)： 252.90 一年最低/最高(元)： 296.34/671.6 近3月换手率： 268.51% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 12.52 -23.72 -35.30 绝对 10.30 -17.06 -14.64 资料来源：Wind 相关研报 净利润增速小于营收增速 待毛利率回升及新游上线——吉比特（603444.SH）2020年三季报业绩点评（2020-10-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 吉比特（603444.SH） 目 录 1、 业绩保持增长，新游买量致成本上升 ................................................................................ 4 2、 《问道》延续出色表现，重磅新游有望增厚公司业绩 ........................................................ 6 2.1、 《问道手游》贡献稳定流水，《最强蜗牛》开辟放置类新赛道 .............................................................. 6 2.2、 《一念逍遥》成为放置类新爆款，《摩尔庄园》有望Q2上线 ............................................................... 7 3、 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................ 8 4、 风险分析 .......................................................................................................................... 8 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 吉比特（603444.SH） 图目录 图1：2011-2020年吉比特营收、成本逐年变化（亿元，%）............................................................................. 4 图2：2011-2020年吉比特归母净利润逐年变化（亿元，%）............................................................................. 4 图3：2011-2020年吉比特毛利率、净利率变化 .................................................................................................. 5 图4：2011-2020年吉比特费用率情况 ................................................................................................................ 5 图5：1Q18-4Q20吉比特费用率变化情况 ........................................................................................................... 5 图6：2011-2020年吉比特现金流情况（亿元） .................................................................................................. 5 图7：2020年《问道手游》iOS总榜及游戏畅销榜排名变动 .............................................................................. 6 图8：2020年《最强蜗牛》iOS游戏畅销榜排名变动 ......................................................................................... 6 图9：2021年《一念逍遥》上线以来iOS游戏畅销榜排名变动 ......................................................................... 7 表目录 表1：吉比特2020年主要财务指标变化 ............................................................................................................. 4 表2：2021年吉比特主要储备新产品情况表 ...................................................................................................... 8 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 吉比特（603444.SH） 1、 业绩保持增长，新游买量致成本上升 2020全年公司实现营收27.4亿元，同比增长26.4%，归母净利润10.5亿元，同比增长29.3%，经营现金流15.3亿元，同比增长18.2%。 公司收入增长主要由《问道手游》及新游《最强蜗牛》（港澳台版）、《魔渊之刃》、《不朽之旅》等上线带动所致。公司营业成本同比增长87.0%至3.8亿元，主要由于：1）公司为青瓷数码研发并运营的《最强蜗牛》提供推广服务，推广支出计入成本；2）新上线游戏多为外部代理产品，游戏授权金摊销增加；3）2Q20起外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销。 期间费用率同比提升3.0 pcts至36.4%，毛利率下滑4.5 pcts至86.0%：1）销售费用同比增长32.9%至3.0亿元，销售费用率提升0.5 pcts至10.9%，主要因公司自主运营平台雷霆游戏上线多款新游以及《问道手游》等存量产品加大营销推广力度，游戏推广支出增加；4Q20销售费用率环比下滑2.8pcts至13.0%，未来买量成本有望随产品差异化趋稳；2）研发费用同比提升29.6%至4.3亿元，研发费用率提升0.4 pcts 至15.7%，保持稳定增长；3）管理费用同比上升26.9%至2.3亿元，主要由于投资业务对应奖金增加、增加办公楼相应折旧；4）财务费用增长300.8%至0.3亿元，主要因汇率波动导致汇兑损失增加。 表1：吉比特2020年主要财务指标变化 科目 本期数（亿元） 上年同期数（亿元） 变动比例（%） 营业收入 27.42 21.70 26.35 营业成本 3.84 2.05 86.99 销售费用 2.99 2.25 32.93 管理费用 2.35 1.