上半年煤炭业务量价齐升，持续关注未来增量

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 上半年煤炭业务量价齐升，持续关注未来增量 ■事件：8月9日，公司发布2018年半年报，略超市场预期。报告期内，公司实现营业收入262.42亿元，同比增长2.57%；实现归母净利润59.44亿元，同比增长8.61%。 点评： ■上半年归母净利同比增8.61%：2018年上半年营业收入262.42亿元，同比增长2.57%，环比增长3.56%；营业成本118.94亿元，同比增长2.06%，环比增长7.56%；毛利润143.49亿元，同比增长2.99%，环比增长0.46%；毛利率54.68%，同比增长0.23%，环比减少1.69%;归母净利润59.44亿元，同比增长8.61%，环比增长19.44%。 ■煤炭业务量价齐升：报告期内，公司实现煤炭产量5271万吨，同比增长6.55%；实现煤炭销量6,541万吨，同比增长2.94%。其中，自产煤销量5118万吨，同比增加7.68%；贸易煤销量1423万吨，同比减少11.12%。报告期内，公司商品煤综合售价372.75元/吨，同比上升10.25元/吨，增幅2.83%，其中自产煤售价366.86元/吨，同比上升11.03元/吨，增幅3.10%；贸易煤售价393.95元/吨，同比上升11.64元/吨，增幅3.04%。 ■二季度归母净利增10.86%：二季度主营收入实现136.55亿元，同比增2.58%，环比增8.48%，归母净利实现31.03亿元，同比增10.86%，环比增9.22%。二季度业绩改善主要因产销量增加，其中，二季度煤炭产量实现2745.04万吨，同比增7.83%，环比增8.67%，销量实现3436.68万吨，同比增2.46%，环比增10.71%。此外，二季度公司吨煤收入实现377.79元/吨，同比降2.37%，环比降3.85%。而秦皇岛港5500大卡动力煤一季度均价699.74元/吨，二季度均价627.76元/吨，二季度环比降10.29%。港口价格波动剧烈，而公司坑口煤价波动相对平稳，使得公司业绩确定性更强。 ■投资收益实现6.66亿元，同比增37.32%：其中，对联营企业和合营企业的投资收益实现6.46亿元，同比增33.20%。 ■投资活动现金流净流出25.15亿元，同比降398.66%：主要原因为报告期内投资隆基股份影响。据公告，截止2018年6月30日，公司通过自有资金证券账户及信托计划投资39.10亿元，共持有隆基股份7.65%的股权。基于8月9日隆基股份市值测算，公司所持隆基股权公允价值为30.60亿元。目前公司已派出董事，对隆基股份能够施加重大影响。目前公司已将隆基投资额度从可供出售金融资产核算的投Table_Tit le 2018年08月09日 陕西煤业（601225.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 动力煤 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 10.62元 股价（2018-08-09） 7.51元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 75,100.00 流通市值（百万元） 75,100.00 总股本（百万股） 10,000.00 流通股本（百万股） 10,000.00 12个月价格区间 7.07/10.56元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.64 7.95 11.78 绝对收益 -0.92 -3.66 -3.08 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 胡博 报告联系人 hubo@essence.com.cn 010-83321067 Tabl e_Repor t 相关报告 陕西煤业：三峡资本减持结束，看好估值修复/周泰 2018-07-31 陕西煤业：陕西动力煤龙头，低估值高弹性，修复可期/周泰 2018-06-25 陕西煤业：一季报符合预期，期待未来产量释放/周泰 2018-04-25 陕西煤业：业绩符合预期，看好未来量价齐升/周泰 2018-03-30 陕西煤业：积极投资新能源，主业/周泰 2018-01-18 -19%-13%-7%-1%5%11%17%23%201 7-08201 7-12201 8-04201 8-08陕西煤业 动力煤 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资转入长期股权投资科目。 ■未来动力煤价格看涨，公司有新增量，业绩可期：考虑到动力煤行业或将始终处于供需紧平衡状态，价格中枢或呈现缓慢抬升的走势。此外，叠加公司小保当1600万吨/年（权益产能960万吨/年）减量臵换项目获发改委核准通过，预计2018年三季度投产，以80%的产能利用率测算，2018年小保当煤矿可贡献产量约426万吨。预计小保当将在2019年达到满产状态。袁大滩矿产能500万吨，权益占比34%，预计年内进入试生产阶段，贡献增量。未来公司量价齐升，业绩释放可期。 ■投资建议：我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为，123.29亿元、138.23亿元，141.36亿元，对应EPS分别为1.23/1.38/1.41元。公司估值较低，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为10.62元。 ■风险提示：煤炭价格大幅下跌，小非减持，项目建设不达预期 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 33,131.7 50,927.0 55,582.4 61,717.7 63,229.9 净利润 2,754.9 10,449.4 12,329.1 13,822.6 14,136.1 每股收益(元) 0.28 1.04 1.23 1.38 1.41 每股净资产(元) 3.44 4.42 4.88 5.73 6.62 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 27.3 7.2 6.1 5.4 5.3 市净率(倍) 2.2 1.7 1.5 1.3 1.1 净利润率 8.3% 20.5% 22.2% 22.4% 22.4% 净资产收益率 8.0% 23.6% 25.3% 24.1% 21.4% 股息收益率 1.5% 5.6% 6.6% 7.4% 7.5% ROIC 8.2% 27.9% 24.6% 28.2% 32.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/陕西煤业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 33,131.7 50,927.0 55,582.4 61,717.7 63,229.9 成长性 减:营业成本 18,756.3 22,711.9 24,787.4 26,698.2 30,547.8 营业收入增长率 1.9% 53.7% 6.5% 11.0% 2.4% 营业税费 1,537.9 2,669.1 3,334.9 4,320.2 1,264.6 营业利润增长率 -546.5% 256.1% -4.9% 12.0% 2.0% 销售费用 3,937.2 3,592.7 4,446.6 4,937.4 5,058.4 净利润增长率 -192.2% 279.3% 13.0% 12.0% 2.0% 管理费用 3,724.0 4,297.5 5,002.4 5,554.6 5,690.7 EBIT DA增长率 199.2% 150.3% -4.0% 9.8% 1.7% 财务费用 458.5 273.2 300.0 300.0 300.0 EBIT增长率 -1765.9% 231.4% -4.5% 11.8% 2.0% 资产减值损失 123.1 400.7 300.0 300.0 300.0 NOPLAT增长率 -1069.0% 235.1% -6.1% 11.8% 2.0% 加:公允价值变动收益 - -1.7 - - - 投资资本增长率 -1.5% 10.8% -2.7% -10.0% -9.5% 投资和汇兑收益 525.5 1,232.2 700.0 700.0 700.0 净资产增长率 13.5% 31.4% 12.2% 17.5% 15.4% 营业利润 5,120.4 18,232.7 18,111.0 20,307.3 20,768.4 加:营业外净收支 4.9 -16.7 20.0 20.0 20.0 利润率 利润总额 5,125.3 18,216.0 18,131.0 20,327.3 20,788.4 毛利率 43.4% 55.4% 54.8% 56.1% 51.0% 减:所得税 745.5 2,490.4 2,719.7 3,049.1 3,118.3 营业利润率 15.5% 35.8% 32.0% 32.3% 32.2% 净利润 2,754.9 10,449.4 12,329.1 13,822.6 14,136.1 净利润率 8.3% 20.5% 21.8% 22.0% 21.9% EBIT DA/营业收入 26.9% 43.8% 39.4% 39.0% 38.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 16.8% 36.3% 32.5% 32.8% 32.6% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 9,998.9 8,906.8 6,452.7 25,780.3 41,910.7 固定资产周转天数 349 220 200 161 138 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -64 -36 -24 -23 -34 应收帐款 5,029.0 4,755.2 11,178.4 5,468.6 10,307.6 流动资产周转天数 224 178 180 218 313 应收票据 5,767.3 9,756.4 7,084.8 11,732.7 7,504.2 应收帐款周转天数 59 35 52 49 45 预付帐款 822.2 1,257.9 907.2 1,497.5 1,241.7 存货周转天数 11 6 8 7 8 存货 860.1 841.1 1,593.5 884.7 1,823.3 总资产周转天数 1,001 704 683 643 709 其他流动资产 948.7 1,292.2 1,007.3 1,082.7 1,127.4 投资资本周转天数 628 427 416 351 309 可供出售金融资产 135.6 2,767.1 1,023.2 1,308.6 1,699.6 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 3,388.2 5,304.0 5,304.0 5,304.0 5,304.0 ROE 8.0% 23.6% 24.4% 23.3% 20.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.7% 14.9% 14.7% 14.4% 13.2% 固定资产 30,443.2 31,756.5 28,501.7 25,246.9 21,992.1 ROIC 8.2% 27.9% 23.6% 27.1% 30.7% 在建工程 13,805.6 14,593.8 14,593.8 14,593.8 14,593.8 费用率 无形资产 21,364.9 22,826.1 22,324.2 21,822.2 21,320.2 销售费用率 11.9% 7.1% 8.0% 8.0% 8.0%