员工持股计划延迟、股份回购，充分彰显发展信心！

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新洋丰（000902） 证券研究报告 2018年08月10日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.25元 目标价格 14元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,304.53 流通A股股本(百万股) 1,168.06 A股总市值(百万元) 10,762.37 流通A股市值(百万元) 9,636.52 每股净资产(元) 4.57 资产负债率(%) 28.59 一年内最高/最低(元) 10.76/7.73 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 李辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040001 huili@tfzq.com 魏振亚 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080004 weizhenya@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新洋丰-公司点评:行业与公司基本面共振，半年度业绩高增长！》 2018-06-20 2 《新洋丰-公司点评:复合肥龙头稳步增长，低估值极具配置价值！》 2018-04-03 3 《新洋丰-公司点评:业绩超预期，复合肥龙头重回高增长！》 2018-02-04 股价走势 员工持股计划延迟、股份回购，充分彰显发展信心！ 事件： 1、公司拟使用自有资金回购公司股份，金额不低于1亿元，回购价格不超过10元/股，期限为自公司股东大会审议通过本次回购方案之日起不超过6个月，该部分回购的股份将作为公司未来在适宜的时机推行股权激励计划之标的股份。2、洋丰集团、杨才学先生作为公司控股股东和实际控制人，承诺自2018年8月10日起至2019年8月9日止12个月内不减持其持有公司的所有股份。3、公司2017年9月完成的3590万股的员工持股计划的锁定期延长至2019年9月26日。 优质复合肥龙头，充分彰显未来发展信心！ 我们认为，新洋丰作为磷复合肥行业的龙头企业，具备两大优势：首先，我们认为，针对大田作物的普通复合肥未来将趋于成本竞争，公司拥有国内最大的磷酸一铵产能，拥有钾肥进口权，在成本端具备极大的竞争优势；其次，我们认为针对于经济作物的新型肥料盈利能力强，行业空间大，是行业未来的制高点，新洋丰作为作物专用肥的先行者，在该领域有着较强的竞争优势，新型复合肥高速增长，构成公司业绩增长的核心驱动力。基于此，此次股份的回购、大股东的不减持承诺以及员工持股计划的延迟充分彰显了管理层对于公司未来发展的信心。 公司层面：渠道细化，产品升级，复合肥龙头重回增长快车道！ 我们认为公司层面驱动业绩增长动力有二：一是渠道细化，扩大市场占有率；二是产品升级，新型肥料高增长。2017年10月11日，公司披露与欧洲最大的特种肥料公司康朴专家在中国区授权经销以及新品开发方面达成战略合作，能够大大提升公司新型复合肥料研发实力，提升产品品质和品牌影响力，不仅在高端复合肥领域打开空间，而且可以带动公司原有产品的销售量。2017年，公司新型肥料毛利率达到25.82%，较传统肥料高4.7个百分点，盈利能力强。2018年上半年，公司渠道创新充分激发终端市场活力，叠加扎实的技术研发及服务推广，新型肥料市场拓展与收入持续乐观，新型肥料销售保持高速增长，成为公司业绩增长的重要因素。 产业延伸：向下游现代农业综合服务商业务延伸打开公司长期成长空间。 公司先后参股江苏绿港、象辑知源，设立洛川果业并打造沛瑞品牌，收购Kendorwal农场，通过这一系列的资本运作，公司正依托其在农业生产领域的优势稳步转型为“领先的现代农业产业解决方案提供商”。转型意义有二：一方面，通过下游的布局反过来扩大公司复合肥产品的影响力，促进公司复合肥的销售增长；另一方面借助公司的种植优势，把握住我国现代农业产业发展机遇，打造出新的业绩增长点。 给予“买入”评级： 预计2018/2019/2020年公司归母净利润分别为8.71/11.07/13.66亿元，对应EPS为0.67/0.85/1.05元，同增28.12%/27.06%/23.33%，维持“买入”评级，目标价14元！ 风险提示：1、农产品价格波动；2、原材料价格波动；3、竞争加剧。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 8,276.34 9,032.40 9,906.25 11,108.00 12,442.50 增长率(%) (13.96) 9.14 9.67 12.13 12.01 EBITDA(百万元) 981.05 1,138.63 1,268.21 1,591.81 1,926.74 净利润(百万元) 563.09 680.15 871.38 1,107.21 1,365.57 增长率(%) (24.68) 20.79 28.12 27.06 23.33 EPS(元/股) 0.43 0.52 0.67 0.85 1.05 市盈率(P/E) 19.11 15.82 12.35 9.72 7.88 市净率(P/B) 2.08 1.89 1.75 1.58 1.41 市销率(P/S) 1.30 1.19 1.09 0.97 0.86 EV/EBITDA 14.49 10.31 7.43 5.78 4.41 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-11%-6%-1%4%9%14%2017-082017-122018-04新洋丰 化学制品 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 536.87 1,278.03 1,338.76 1,589.72 2,347.81 营业收入 8,276.34 9,032.40 9,906.25 11,108.00 12,442.50 应收账款 92.22 291.20 314.19 364.64 395.74 营业成本 6,941.00 7,336.24 7,970.46 8,861.77 9,845.00 预付账款 379.98 558.82 548.18 584.15 619.12 营业税金及附加 55.79 35.35 34.67 38.88 43.55 存货 1,779.05 2,061.00 2,145.63 2,236.02 2,303.62 营业费用 332.69 507.67 510.17 522.08 535.03 其他 1,248.77 1,024.29 1,075.71 1,110.23 1,162.27 管理费用 243.84 308.27 317.00 327.69 342.17 流动资产合计 4,036.88 5,213.33 5,422.47 5,884.76 6,828.56 财务费用 (9.56) 0.01 (20.97) (24.28) (34.38) 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 1.18 10.14 5.00 8.00 10.00 固定资产 2,568.28 2,718.66 3,221.98 3,686.36 3,829.37 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 262.87 112.39 97.44 88.46 83.08 投资净收益 10.19 16.95 25.00 35.00 35.00 无形资产 483.73 514.27 501.67 489.07 476.47 其他 (20.37) (47.47) (50.00) (70.00) (70.00) 其他 537.24 186.56 183.26 179.96 176.66 营业利润 721.58 865.24 1,114.91 1,408.88 1,736.14 非流动资产合计 3,852.13 3,531.89 4,004.34 4,443.84 4,565.58 营业外收入 16.54 2.17 18.00 30.00 40.00 资产总计 7,889.01 8,745.22 9,426.82 10,328.60 11,394.14 营业外支出 6.01 7.26 10.00 15.00 20.00 短期借款 9.66 9.80 0.00 0.00 0.00 利润总额 732.11 860.14 1,122.91 1,423.88 1,756.14 应付账款 1,119.16 1,263.27 1,393.55 1,560.38 1,721.29 所得税 152.68 168.39 224.58 284.78 351.23 其他 1,324.31 1,518.25 1,572.77 1,611.50 1,657.45 净利润 579.43 691.75 898.33 1,139.10 1,404.91 流动负债合计 2,453.13 2,791.32 2,966.31 3,171.88 3,378.73 少数股东损益 16.35 11.60 26.95 31.89 39.34 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 563.09 680.15 871.38 1,107.21 1,365.57 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.43 0.52 0.67 0.85 1.05 其他 96.57 117.40 117.00 117.00 117.00 非流动负债合计 96.57 117.40 117.00 117.00 117.00 负债合计 2,549.70 2,908.72 3,083.31 3,288.88 3,495.73 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 153.65 153.62 180.57 212.47 251.81 成长能力 股本 1,343.39 1,332.90 1,304.53 1,304.53 1,304.53 营业收入 -13.96% 9.14% 9.67% 12.13% 12.01% 资本公积 652.43 600.22 600.22 600.22 600.22 营业利润 -24.43% 19.91% 28.86% 26.37% 23.23% 留存收益 3,859.75 4,292.01 4,858.40 5,522.73 6,342.07 归属于母公司净利润 -24.68% 20.79% 28.12% 27.06% 23.33% 其他 (669.91) (542.24) (600.22) (600.22) (600.22) 获利能力 股东权益合计 5,339.31 5,836.50 6,343.50 7,039.72 7,898.40 毛利率 16.13% 18.78% 19.54% 20.22% 20.88% 负债和股东权益总计 7,889.01 8,745.22 9,426.82 10,328.60 11,394.14 净利率 6.80% 7.53% 8.80% 9.97% 10.98% ROE 10.86% 11.97% 14.14% 16.22% 17.86% ROIC 16.46% 16.28% 19.97% 22.97% 25.83% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 579.43 691.75 871.38 1,107.21 1,365