汽车行业周报：SUV：凛冬将至，合资来袭

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 SUV：凛冬将至，合资来袭 ■SUV的发展或已进入了拐点，未来将进入结构性调整。未来SUV或呈波动下降趋势，但随着高品质的新品上市后，SUV不会那么快的进入衰退期，利润高的SUV降价空间很大，加之存量市场仍有上亿辆轿车存在换购需求，我们预计SUV在未来几年内仍有很大可能维持高于市场的平均增速。但结构的调整将是不可避免的，未来只有高品质的精品SUV销量才会维持甚至走高，粗制劣造产品将逐步退出市场，合资做工、质量和技术优势突出，随着合资SUV进入密集投放期，同时价格下探至近10万元，我们预计未来合资SUV的市场份额有望不断提升。 ■未来SUV市场集中度有望提升，自主内部结构分化或加剧。SUV市场将进入分化期，同时与轿车间的盈利差也将收窄，类似于当年的轿车市场，SUV预计也将进入强者恒强、市场集中度不断提升的阶段。由于吉利、上汽、长城、广汽、比亚迪和长安等一二线自主已形成整体崛起之势，构成了其他自主和合资间的屏障，故预计未来自主SUV的整体市场份额或有下滑，但幅度有限，三线自主的市场份额预计主要是被其他一二线自主吃掉。未来中国汽车市场有望进入并购整合期，只有同时在SUV和轿车两个市场扎下脚跟的自主车企，才有望在未来的市场竞争中胜出，吉利是目前可见的已然在两个市场中证明了自己的车企，上汽荣威和奇瑞仍需要在轿车市场继续努力，比亚迪有希望凭借秦Pro在轿车市场进一步打开局面，其他车企短期尚看不到起色。 。 ■投资建议：随着过去的增长引擎SUV增长失速，我们对下半年乘用车销量增速维持保守态度，全年预计增速在0%-2%。在行业整体增速偏弱的情况下，我们建议关注以合资客户为主，且有个股逻辑的优质零部件标的，推荐福耀玻璃、精锻科技。 ■风险提示：乘用车销量增速或低于预期，终端价格战或将爆发，贸易战负面影响或高于预期。 Table_Tit le 2018年08月12日 汽车 Table_BaseI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 同步大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 陈怀逸 分析师 SAC执业证书编号：S1450518050001 chenhy4@essence.com.cn 021-35082998 袁伟 报告联系人 yuanwei2@essence.com.cn 021-35082038 相关报告 从汽车消费指数和终端调研看车市景气度 2018-08-06 2018H1新 能 源 大 中 客 市 场 回 顾 2018-07-31 2018Q1新 能 源 大 中 客 市 场 回 顾 2018-05-08 汽车行业一季报前瞻预测 2018-04-10 中美贸易战下，部分零部件进口替代或提速 2018-03-26 -24%-18%-12%-6%0%6%12%18%201 7-08201 7-12201 8-04汽车 沪深300 行业周报/汽车 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周专题研究——从汽车消费指数和终端调研情况看车市景气度 ............................................ 3 1.1. SUV需求大幅放缓，凛冬来临 ....................................................................................... 3 1.2. 合资SUV大反攻，竞争骤趋激烈 .................................................................................. 3 1.3. 内外夹击，潮水退去，谁在裸泳 .................................................................................... 4 2. 本周重点推荐 ......................................................................................................................... 6 3. 本周行情回顾 ......................................................................................................................... 7 4. 本周新车上市 ......................................................................................................................... 8 附录：汽车主要月度销量数据 ..................................................................................................... 9 行业周报/汽车 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 本周专题研究——从汽车消费指数和终端调研情况看车市景气度 SUV销量增速下滑的速度比市场预想的快很多，18年部分月份甚至陷入负增长。高度依赖SUV的自主品牌陷入增长乏力的窘境，雪上加霜的是18年合资SUV开启了大反攻。宏观经济不振，SUV浪潮褪去，都有谁在裸泳？在市场和合资的内外夹击下，自主是否会再次进入困顿期？ 1.1. SUV需求大幅放缓，凛冬来临 市场需求不振，SUV首现负增长。乘用车市场2011年以来即告别高速成长时代，进入了缓慢增长时期，但SUV一路高歌猛进，常年维持在40%+的高增速。但2017年以来，SUV销量增速下了一个台阶，落入了10%+的低增区间，2018年以来更是需求更是快速萎缩，首现负增长，预计全年SUV销量增速在0-3%，销量增速再次下台阶。 图1：市场需求不振落入低增区间，SUV首陷负增长 资料来源：中汽协，安信证券研究中心 SUV销量下滑可能的原因： 1. 轿车进入换代和投放期，吸引了部分消费者； 2. 油价不断攀升，使得部分消费者放弃购买高油耗的SUV； 3. 新能源车是当前最大的增量市场，消费者选购轿车的比例很高。 展望未来：SUV的发展或已进入了拐点，呈波动下降趋势，但随着高品质的新品上市后，SUV不会那么快的进入衰退期，利润高的SUV降价空间很大，加之存量市场仍有上亿辆轿车存在换购需求（公安部数据），我们预计SUV在未来几年内仍有很大可能维持高于市场的平均增速。但结构的调整将是不可避免的，未来只有高品质的精品SUV销量才会维持甚至走高，粗制劣造产品将逐步退出市场，合资做工、质量和技术优势突出，随着合资SUV进入密集投放期，同时价格下探至近10万元（据汽车之家数据），我们预计未来合资SUV的市场份额有望不断提升。 1.2. 合资SUV大反攻，竞争骤趋激烈 多款自主明星SUV车型销量快速下跌，合资自主SUV销量比触底回升。我们统计了18年上半年SUV累计销量前十的车型与去年同比的情况，可以看到，今年6月共有5款车型同比大-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%狭义乘用车销量增速 SUV销量增速 行业周报/汽车 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 跌，其中有三款自主主力车型，如哈弗H6、宝骏510和广汽传祺GS4，广汽传祺GS4上半年以来同比大跌30.66%，是前十车型中唯一一个累计同比跌幅超过30%的车型，远超其他车型。从更大维度来看，今年上半年进入了历史性的一刻，合资自主SUV销量触底回升，标志着SUV市场自主相对合资的增长优势不再。 表1：自主明星SUV车型销量快速下降 序号 车型 2018.6 2017.6 同比变化 2018H1 2017H1 累计同比变化 1 哈弗H6 26279 35171 -25.28% 218653 226567 -3.49% 2 吉利博越 22233 21282 4.47% 139088 124432 11.78% 3 宝骏510 20507 30709 -33.22% 216742 102906 110.62% 4 日产奇骏 19004 16616 14.37% 97629 73736 32.40% 5 大众途观 18869 28828 -34.55% 147941 140442 5.34% 6 别克昂科威 17685 16082 9.97% 112928 120447 -6.24% 7 宝骏530 15005 - - 61111 - - 8 广汽传祺GS4 14255 31365 -54.55% 125340 180753 -30.66% 9 吉利帝豪GS 14044 12428 13.00% 82584 58261 41.75% 10 本田XR-V 13694 19160 -28.53% 82237 89474 -8.09% 资料来源：乘联会，安信证券研究中心 图2：2018年上半年合资自主SUV销量比触底回升 资料来源：中汽协，安信证券研究中心 合资SUV掀起上市潮，未来SUV竞争将趋激烈。去年以来，合资SUV加快了上市步伐，上汽大众上市了柯迪亚克、途观L和途昂三剑客，另有日产劲客、雪佛兰探界者、本田UR-V等，今年以来斯柯达柯珞克和柯米克，一汽大众探歌、丰田奕泽和CH-R、JEEP大指挥官和现代昂西诺等相继上市，下半年南北大众都将各有一款A级SUV将投放到市场，明年一汽大众和上汽通用仍将各自投放数款SUV。在合资SUV的强势攻击浪潮下，SUV市场料将竞争加剧。 1.3. 内外夹击，潮水退去，谁在裸泳 自主对SUV的依赖度整体较高，仅吉利、上汽、奇瑞和比亚迪等少数厂商产品布局较为均衡。我们对2018年上半年所有自主车企的国内销量进行了分类统计，并按照销量的大小进行了排序绘图，可以看到，自主品牌对SUV的依赖度是很高的，平均是57%。整体销量较高的车企中仅五菱宝骏（39%）、东风（38%）和比亚迪（27%）三家车企依赖度不高，其中五菱宝骏和166.10% 132.04% 146.23% 123.42% 86.23% 71.74% 64.92% 65.83% 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%20112012201320142015201620172018H1合资自主SUV销量比 行业周报/汽车 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 东风主要是MPV销量占据了大头。整体销量较高的车企中轿车占比较高的依次是上汽、奇瑞和比亚迪（均为37%）、吉利（29 %）和北汽（25%），其中北汽轿车主要是由低端电动车的EC180贡献的。所以，综合来看的话，自主发展是非常不均衡的，对SUV的依赖度太高了，只有吉利、上汽、奇瑞和比亚迪等少数几家车企由于产品布局比较完善，轿车竞争力较强，能够比较好的抵御SUV市场降温和合资反攻的冲击。 图3：大部分自主厂商高度依赖SUV市场 资料来源：中汽协，安信证券研究中心 结论：产品力才是王道！SUV市场将进入分化期，同时与轿车间的盈利差也将收窄，类似于当年的轿车市场，SUV预计也将进入强者恒强、市场集中度不断提升的阶段。由于吉利、上汽、长城、广汽、比亚迪和长安等一二线自主已形成整体崛起之势，构成了其他自主和合资间的屏障，故预计未来自主SUV的整体市场份额或有下滑，但幅度有限，三线自主的市场份额预计主要是被其他一二线自主吃