业绩持续高增长，员工持股看好公司长期发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年08月14日 证券研究报告•2018年中报点评 买入 （维持） 当前价： 33.62元 乐普医疗（300003） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩持续高增长，员工持股看好公司长期发展 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：周平 执业证号：S1250517080004 电话：023-67791327 邮箱：zp@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -12%7%27%46%65%84%17-817-1017-1218-218-418-618-8乐普医疗沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 17.82 流通A股(亿股) 14.12 52周内股价区间(元) 20.99-39.8 总市值(亿元) 577.08 总资产(亿元) 127.98 每股净资产(元) 3.47 相关研究 [Table_Report] 1. 乐普医疗（300003）：阿托伐他汀通过一致性评价，高速放量值得期待 (2018-07-18) 2. 乐普医疗（300003）：心血管产品线持续扩张，布局肿瘤治疗和降糖药 (2018-04-26) 3. 乐普医疗（300003）：业绩持续高增长，中标新东港45%股权 (2018-03-13) 4. 乐普医疗（300003）：君实生物PD-1单抗新药申请获得受理，抗肿瘤产品线进入收获期 (2018-03-12) 5. 乐普医疗（300003）：业绩延续高增长，打造心血管产业链 (2018-01-30) [Table_Summary]  业绩总结：2018H1收入29.5亿（+35%）、归母净利润8.1亿（+63%）、扣非后归母净利润6.7亿（+37%）；预告三季报归母净利润、扣非后归母净利润增速分别为49-57%、35-45%；启动第一期员工持股计划，不超过3亿。  业绩持续高增长，器械业务稳定增长，药品实现高速放量。单季度来看，2018Q2收入和扣非后归母净利润增速分别为32%和42%，2018Q3扣非后归母净利润预告增速的中值为45%（区间为35-55%），单季度增速有逐渐提升的趋势。分业务来看，药品和器械仍然是公司的核心利润来源。器械业务：实现收入14.0亿（+16%）和净利润4.4亿（+21%），其中支架产品实现收入7.1亿（+21%），高价格高毛利的Nano支架占比已达到45%，如完全可降解支架NeoVas获批上市有望进一步提升支架产品的增速和盈利能力。药品业务：实现收入14.2亿（+71%）和净利润4.4亿（+71%），其中核心品种氯吡格雷收入为5.7亿（+71%）和阿托伐他汀收入为3.6亿（+147%），处于持续快速放量阶段。  阿托伐他汀通过一致性评价高速放量值得期待，氯吡格雷等重磅品种也将陆续通过一致性评价。阿托伐他汀钙片是应用最广的降脂药，市场规模接近160亿元。从市场竞争格局来看，目前主要有6家企业，原研药占比超过60%，嘉林药业占比超过20%，新东港市占率仅6%。新东港是第二家通过一致性评价的阿托伐他汀制剂企业，与原研药质量和疗效相当，处在相同起跑线上。从市场竞争策略来看，新东港的阿托伐他汀定价仅为原研药的40%，凭借价格优势+基层渠道及OTC渠道营销优势，将实现快速放量。2017年公司阿托伐他汀收入3.7亿，同比增长118%，估计2018年仍将实现翻倍以上增长。阿托伐他汀是公司第一个通过一致性评价的重磅品种，后续还有氯吡格雷等重磅品种陆续通过一致性评价，借助政策红利快速抢占市场份额，推动公司业绩快速增长。  持续完善心血管产品线，保障业绩持续高增长。在心血管领域，公司通过自主研发和外延并购持续扩张产品线，覆盖了器械、药品、服务、新型业态的多维度全方位发展，获得更多患者并提供全方位心血管健康管理产业链。心血管产品线重磅产品包括：首个国产双腔起搏器正在全国大规模推广放量；国内首个完全可降解支架NeoVas有望在2018Q3获批上市；心电图自动分析和诊断系统AI-ECG Platform预计将在2018年获得美国FDA批准上市；左心耳封堵器已完成1年临床随访预计Q4将申请注册；100亿级市的重磅产品氯吡格雷和阿托伐他汀正在高速放量，30-50亿级的品种苯磺酸氨氯地平、缬沙坦，另外还有更多10亿级别的品种形成丰富的产品组合。器械+药品协同推动业绩高增长。  盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.78元、1.03元、1.37元，对应PE分别为43倍、33倍、25倍。公司业绩持续高增长，重磅产品有望陆续获批，员工持股对公司长期发展坚定看好，维持“买入”评级。  风险提示：产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险、其他不可预知的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4537.64 5737.99 7565.05 9687.88 增长率 30.85% 26.45% 31.84% 28.06% 归属母公司净利润（百万元） 899.09 1380.85 1829.22 2434.69 增长率 32.36% 53.58% 32.47% 33.10% 每股收益EPS（元） 0.50 0.78 1.03 1.37 净资产收益率ROE 14.14% 17.75% 19.43% 21.19% PE 67 43 33 25 PB 8.52 7.47 6.23 5.11 数据来源：Wind，西南证券 乐普医疗（300003）2018年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 4537.64 5737.99 7565.05 9687.88 净利润 993.68 1423.55 1866.55 2484.37 营业成本 1486.91 1800.19 2278.72 2815.20 折旧与摊销 228.43 247.19 257.57 267.26 营业税金及附加 68.62 80.82 109.09 139.75 财务费用 107.22 129.80 141.20 117.14 销售费用 1061.77 1405.81 1891.26 2470.41 资产减值损失 58.23 25.00 25.00 25.00 管理费用 613.07 745.94 945.63 1210.98 经营营运资本变动 -411.99 -461.36 -455.26 -598.26 财务费用 107.22 129.80 141.20 117.14 其他 -62.44 -123.88 -28.83 -23.27 资产减值损失 58.23 25.00 25.00 25.00 经营活动现金流净额 913.13 1240.31 1806.23 2272.24 投资收益 -8.03 100.00 0.00 0.00 资本支出 -512.57 -300.00 -300.00 -300.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1187.64 307.58 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1700.21 7.58 -300.00 -300.00 营业利润 1155.71 1650.43 2174.15 2909.40 短期借款 814.13 36.21 0.00 0.00 其他非经营损益 39.76 51.00 61.00 66.00 长期借款 463.05 200.00 200.00 200.00 利润总额 1195.47 1701.43 2235.15 2975.40 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 201.79 277.88 368.60 491.02 支付股利 -174.60 -179.82 -276.17 -365.84 净利润 993.68 1423.55 1866.55 2484.37 其他 -128.31 -525.77 -141.20 -117.14 少数股东损益 94.59 42.71 37.33 49.69 筹资活动现金流净额 974.27 -469.37 -217.36 -282.99 归属母公司股东净利润 899.09 1380.85 1829.22 2434.69 现金流量净额 179.59 778.52 1288.86 1689.26 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 2264.64 3043.17 4332.03 6021.28 成长能力 应收和预付款项 1931.89 2489.48 3232.17 4145.12 销售收入增长率 30.85% 26.45% 31.84% 28.06% 存货 702.33 850.18 1081.56 1334.93 营业利润增长率 33.73% 42.81% 31.73% 33.82% 其他流动资产 259.84 66.08 87.12 111.57 净利润增长率 33.07% 43.26% 31.12% 33.10% 长期股权投资 794.16 794.16 794.16 794.16 EBITDA 增长率 35.67% 35.95% 26.91% 28.02% 投资性房地产 99.91 99.91 99.91 99.91 获利能力 固定资产和在建工程 1414.14 1523.80 1623.09 1712.70 毛利率 67.23% 68.63% 69.88% 70.94% 无形资产和开发支出 3698.81 3651.47 3604.13 3556.79 三费率 39.27% 39.76% 39.37% 39.21% 其他非流动资产 1625.00 1615.48 1605.96 1596.44 净利率 21.90% 24.81% 24.67% 25.64% 资产总计 12790.72 14133.72 16460.13 19372.89 ROE 14.14% 17.75% 19.43% 21.19% 短期借款 1463.79 1500.00 1500.00 1500.00 ROA 7.77% 10.07% 11.34% 12.82% 应付和预收款项 870.49 973.72 1271.78 1599.24 ROIC 18.26% 21.60% 25.56% 30.31% 长期借款 1192.05 1392.05 1592.05 1792.05 EBITDA/销售收入 32.87% 35.33% 34.01% 34.00% 其他负债 2237.15 2249.92 2487.88 2754.66 营运能力