1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 玻纤盈利强劲，叶片边际改善可期 ■事件：中材科技发布2018年半年报，报告期内，公司实现营收47.46亿元，同比增长5.97%；实现归母净利润3.84亿元，同比增长2.91%；实现扣非后归母净利润3.54亿元，同比增长0.12%；综合毛利率28.33%，同比下滑0.6个百分点。另外，公司预计2018年前三季度实现归母净利润5.4-6.6亿元，同比增长-10%-10%。 ■玻纤需求强劲，产品结构持续优化：上半年，受益于汽车、家电、5G通信等下游应用领域需求稳定增长，玻纤行业整体景气度持续向好。上半年泰山玻纤实现营收28.2亿元，同比增加16.89%，净利润3.95亿元，同比增长18.84%，毛利率35.62%，同比提升0.23pcts：1）销量方面，上半年销售玻纤及制品40万吨，同比增长17.65%；2）价格方面，上半年玻纤及制品销售均价7050元，与去年同期持平，维持在较高的水平；3）经营方面，满莊新区基地的先进产能逐步投产，先进产能的占比达到70%，综合成本进一步降低。目前，泰山玻纤实际产能已超过80万吨/年，同时在国际化及新品拓展方面也在持续稳步推进。 ■行业需求复苏加速，叶片边际改善可期：上半年，中材叶片销售风电叶片1,338MW，同比下滑26.6%，实现营业收入8.47亿元，同比下滑21.26%，产品毛利率11.17%，同比下滑8.1pcts，经营业绩出现亏损，主要是由于产业迭代加快，部分市场亟需新叶型产能尚处于爬坡期导致产销量下降，同时产品结构调整、同型号产品价格下降叠加大宗材料价格上涨等因素。行业层面，下半年是传统旺季，我们预计风电装机有望加速复苏，同时随着下半年中材叶片将加快新叶型产能释放、加大国内外市场开拓力度，叶片业务有望迎来边际改善。 ■锂膜业务稳步推进，有望带来新的利润增长点：2017年公司在山东滕州投资9.9亿元建设“2.4 亿平米锂电池隔膜生产线项目”，产品采用的是代表未来高端锂电池隔膜发展方向的湿法双向同步拉伸工艺。目前，1#、2#两条年产6,000万平米生产线产品良品率逐步提升，产品性能及工厂通过了两家战略客户的测试、认证，并获得量产订单，为后期市场开发与产能释放奠定了良好基础；同时3#生产线全面贯穿进入试生产调试阶段，4#生产线正在进行设备安装。随着4条生产线全部建成投产，产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。 ■投资建议：我们预计公司18/19/20年营收116/139/163亿元，增速13%/19%/17%； 归 母 净 利 润8.65/11.08/13.62亿 元 ， 增 速13%/28%/23%。维持公司买入-A评级，目标价10.00元。 Table_Tit le 2018年08月08日 中材科技（002080.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 新型建材及非金属新材料 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 10元 股价（2018-08-07） 8.38元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 10,817.44 流通市值（百万元） 5,363.20 总股本（百万股） 1,290.86 流通股本（百万股） 640.00 12个月价格区间 8.02/29.02元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.76 -3.94 -22.78 绝对收益 0.48 -21.79 -37.16 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 傅鸿浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450517080003 fuhh@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中材科技：玻纤量价齐升，风电叶片龙头地位稳固/邓永康 2018-03-22 中材科技：玻纤量价齐升，叶片企稳回升/邓永康 2018-02-04 中材科技：Q3业绩同比增长242%，业绩加速释放，锂膜批量生产在即/邓永康 2017-10-17 中材科技：业务全面改善，业绩加速释放，锂膜投产在即/邓永康 2017-08-15 中 材 科技 ： 中报 预 增30%-40%/邓永康 2017-07-05 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%201 7-08201 7-12201 8-04中材科技 新型建材及非金属新材料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：叶片、玻纤、隔膜价格大幅下滑等。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 8,968.9 10,267.8 11,617.1 13,866.3 16,274.4 净利润 401.4 767.3 865.1 1,108.0 1,361.6 每股收益(元) 0.31 0.59 0.67 0.86 1.05 每股净资产(元) 6.19 6.80 7.63 8.24 8.97 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 26.9 14.1 12.5 9.8 7.9 市净率(倍) 1.4 1.2 1.1 1.0 0.9 净利润率 4.5% 7.5% 7.4% 8.0% 8.4% 净资产收益率 5.0% 8.7% 8.8% 10.4% 11.8% 股息收益率 1.9% 2.2% 2.4% 3.1% 3.8% ROIC 4.4% 9.5% 7.1% 10.3% 10.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中材科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 8,968.9 10,267.8 11,617.1 13,866.3 16,274.4 成长性 减:营业成本 6,669.5 7,418.6 8,502.9 10,160.5 11,952.0 营业收入增长率 53.9% 14.5% 13.1% 19.4% 17.4% 营业税费 114.4 143.1 146.4 173.3 203.4 营业利润增长率 29.0% 188.3% 0.2% 27.2% 26.9% 销售费用 401.7 447.0 511.2 603.2 691.7 净利润增长率 33.7% 91.2% 12.8% 28.1% 22.9% 管理费用 904.1 957.0 1,161.7 1,372.8 1,594.9 EBIT DA增长率 110.7% 46.9% 12.3% 13.2% 11.8% 财务费用 272.7 356.3 239.6 209.7 136.3 EBIT增长率 83.5% 98.9% 1.2% 19.7% 18.3% 资产减值损失 254.9 72.6 40.0 50.0 50.0 NOPLAT增长率 77.3% 140.5% -6.5% 19.6% 17.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 11.9% 25.1% -17.7% 20.3% -11.3% 投资和汇兑收益 1.8 15.8 5.1 1.4 1.5 净资产增长率 33.2% 10.1% 12.6% 8.2% 9.4% 营业利润 353.4 1,018.8 1,020.5 1,298.2 1,647.7 加:营业外净收支 209.7 -34.6 85.6 101.9 85.7 利润率 利润总额 563.1 984.3 1,106.1 1,400.1 1,733.3 毛利率 25.6% 27.7% 26.8% 26.7% 26.6% 减:所得税 139.6 173.7 174.6 222.8 283.0 营业利润率 3.9% 9.9% 8.8% 9.4% 10.1% 净利润 401.4 767.3 865.1 1,108.0 1,361.6 净利润率 4.5% 7.5% 7.4% 8.0% 8.4% EBIT DA/营业收入 16.1% 20.7% 20.6% 19.5% 18.6% 资产负债表 EBIT /营业收入 7.0% 12.1% 10.8% 10.9% 11.0% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 2,230.4 1,373.4 1,510.2 1,802.6 2,115.7 固定资产周转天数 356 361 339 277 223 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 25 57 42 44 64 应收帐款 2,324.1 2,904.4 2,794.2 3,542.7 4,359.9 流动资产周转天数 325 307 270 253 269 应收票据 1,899.1 2,406.5 1,721.8 2,923.5 3,096.4 应收帐款周转天数 97 92 88 82 87 预付帐款 377.6 416.3 390.5 614.4 584.0 存货周转天数 62 58 58 53 57 存货 1,492.2 1,831.2 1,880.4 2,165.6 2,944.6 总资产周转天数 788 754 680 584 534 其他流动资产 111.4 154.8 57.5 65.7 61.5 投资资本周转天数 452 469 420 350 307 可供出售金融资产 9.9 14.3 11.4 11.9 12.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 35.9 62.2 62.2 62.2 62.2 ROE 5.0% 8.7% 8.8% 10.4% 11.8% 投资性房地产 27.9 101.9 101.9 101.9 101.9 ROA 2.1% 3.6% 4.3% 5.0% 5.9% 固定资产 9,592.0 11,005.1 10,902.5 10,456.5 9,728.6 ROIC 4.4% 9.5% 7.1% 10.3% 10.1% 在建工程 1,006.9 603.6 476.8 338.4 219.2 费用率 无形资产 1,123.6 1,235.8 1,162.0 1,088.1 1,014.2 销售费用率 4.5% 4.4% 4.4% 4.4% 4.3% 其他非流动资产 346.0 330.3 381.4 400.6 378.5 管理费用率 10.1% 9.3% 10.0% 9.9% 9.8% 资产总额 20,577.0 22,439.8 21,452.7 23,574.1 24,679.1 财务费用率 3.0% 3.5% 2.1% 1.5% 0.8% 短期债务 2,751.0 3,933.8 2,502.3 4,428.6 2,106.2 三费/营业收入 17.6% 17.1% 16.5% 15.8% 14.9% 应付帐款 2,022.8 2,482.5 2,654.0 2,817.1 3,490.3 偿债能力 应付票据 1,905.2 1,699.6 2,930.0 1,765.7 3,848.6 资产负债率 59.7% 59.3% 52.1% 52.8% 50.7% 其他流动负债 2,500.6 1,457.8 2,033.9 2,229.9 1,878