1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 玻纤盈利强劲，叶片隔膜改善可期 ■事件：中材科技发布2018年年报，报告期内，公司实现营收114.47亿元，同比增长11.48%；实现归母净利润9.34亿元，同比增长21.75%；实现扣非后归母净利润9.35亿元，同比增长25.67%。另外，公司将每10股派发现金红利2.43元人民币（含税），每10股转增3股。 ■玻纤需求强劲，产品结构进一步优化：受益于下游需求端尤其汽车轻量化、电子电器等行业支撑强劲，2018年玻纤行业整体景气度持续向好。2018年泰山玻纤实现营收58.8亿元，同比增加10.7%，实现净利润9.61亿元，同比增长38.3%，毛利率35.53%，同比提升0.65pcts：1）销量方面，全年销售玻纤及制品84.47万吨，同比增长14.43%；2）价格方面，玻纤及制品全年销售均价6776元，同比略降4.36%，维持在较高的水平；3）经营方面，随着18年底单线产能最大的 F06 线点火投入运行，再增产能12万吨，目前公司玻璃纤维实际年生产能力已超过90万吨，在国际化及新品拓展方面也在持续稳步推进；同时产品结构进一步优化，中高端产品如热塑材料、风电纱、电子纱等产品比例持续提升，占比超过50%，综合成本进一步降低。 ■行业需求复苏加速，叶片轻装上阵大幅改善可期：2018年公司销售风电叶片5587MW，同比增长15%，实现营业收入33.29亿元，同比增长13.82%，产品毛利率14.04%，同比下滑3.78pcts，实现营业利润1.95亿元，若扣除对金风科技的赔偿，预计略亏。经营方面，公司目前具备年产8.35GW风电叶片生产能力，拥有北京延庆、甘肃酒泉、吉林白城、 内蒙锡林、江苏阜宁、江西萍乡、河北邯郸等七个生产基地，从北到南、从东到西，覆盖了国内所有目标客户市场，2018年市场占有率上升至25%以上，继续领跑风电叶片市场。同时产品结构进一步升级，大叶型生产线保有量位居行业领先地位，在海上风电及海外客户拓展方面也取得了重要进展。行业层面，我们预计今年风电有望加速抢装，中材作为国内叶片龙头今年将轻装上阵，盈利有望大幅改善。 ■锂膜业务稳步推进，有望带来新的利润增长点：2017年公司在山东滕州投资9.9亿元建设“2.4 亿平米锂电池隔膜生产线项目”，产品采用的是代表未来高端锂电池隔膜发展方向的湿法双向同步拉伸工艺。截至2018年底，4条年产6000万平米生产线已全部建成，并配套涂覆产能8000万平米/年，产品良品率逐步提升，总体运行良好。市场开发方面，公司已为多家国内电池企业批量供货，并与部分知名电池厂商签订长期合作协议；同时积极开发国际客户，为其提供多规格的样品进行评测，并已完成了工厂初审，产能的有效释放有望快速提高公Table_Tit le 2019年03月20日 中材科技（002080.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 新型建材及非金属新材料 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 17元 股价（2019-03-19） 14.07元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 18,162.46 流通市值（百万元） 9,004.80 总股本（百万股） 1,290.86 流通股本（百万股） 640.00 12个月价格区间 6.70/23.06元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 22.51 31.74 13.24 绝对收益 37.4 62.85 -0.58 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 彭广春 报告联系人 penggc@essence.com.cn 丁肖逸 报告联系人 dingxy@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中材科技：玻纤盈利强劲，叶片边际改善可期/邓永康 2018-08-08 中材科技：玻纤量价齐升，风电叶片龙头地位稳固/邓永康 2018-03-22 中材科技：玻纤量价齐升，叶片企稳回升/邓永康 2018-02-04 -52%-44%-36%-28%-20%-12%-4%201 8-03201 8-07201 8-11中材科技 新型建材及非金属新材料 19943898/36139/20190320 14:03 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 司锂电池隔膜产业的盈利能力。 ■投资建议：我们预计公司19/20/21年营收135/155/181亿元，增速18%/15%/16%；归母净利润12.56/15.12/18.26亿 元， 增 速34%/20%/21%。维持公司买入-A评级，目标价17.00元。 ■风险提示：玻纤、隔膜价格大幅下滑等。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 10,267.8 11,446.9 13,466.8 15,541.3 18,052.6 净利润 767.3 934.1 1,256.4 1,511.9 1,826.4 每股收益(元) 0.59 0.72 0.97 1.17 1.41 每股净资产(元) 6.80 8.24 8.06 8.88 9.87 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 23.7 19.4 14.5 12.0 9.9 市净率(倍) 2.1 1.7 1.7 1.6 1.4 净利润率 7.5% 8.2% 9.3% 9.7% 10.1% 净资产收益率 8.7% 8.8% 12.1% 13.2% 14.3% 股息收益率 1.3% 0.0% 2.1% 2.5% 3.0% ROIC 9.5% 9.3% 9.2% 12.3% 12.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 19943898/36139/20190320 14:03 3 公司快报/中材科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 10,267.8 11,446.9 13,466.8 15,541.3 18,052.6 成长性 减:营业成本 7,418.6 8,364.2 9,567.1 11,017.6 12,798.4 营业收入增长率 14.5% 11.5% 17.6% 15.4% 16.2% 营业税费 143.1 151.1 169.7 194.3 225.7 营业利润增长率 188.3% 26.7% 18.1% 21.9% 24.3% 销售费用 447.0 418.3 592.5 676.0 767.2 净利润增长率 91.2% 21.7% 34.5% 20.3% 20.8% 管理费用 957.0 695.7 1,346.7 1,538.6 1,769.2 EBIT DA增长率 46.9% 23.7% 16.4% 12.6% 12.4% 财务费用 356.3 344.5 239.6 209.7 136.3 EBIT增长率 98.9% 46.3% -3.2% 17.2% 18.3% 资产减值损失 72.6 24.7 40.0 50.0 50.0 NOPLAT增长率 140.5% 21.5% 9.2% 17.0% 17.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 25.1% 10.0% -12.3% 16.3% -11.1% 投资和汇兑收益 15.8 29.4 12.1 1.4 1.5 净资产增长率 10.1% 20.8% -1.4% 10.6% 11.6% 营业利润 1,018.8 1,290.3 1,523.4 1,856.5 2,307.3 加:营业外净收支 -34.6 -112.0 32.5 20.9 -28.3 利润率 利润总额 984.3 1,178.3 1,555.9 1,877.4 2,279.1 毛利率 27.7% 26.9% 29.0% 29.1% 29.1% 减:所得税 173.7 186.7 227.1 277.0 344.5 营业利润率 9.9% 11.3% 11.3% 11.9% 12.8% 净利润 767.3 934.1 1,256.4 1,511.9 1,826.4 净利润率 7.5% 8.2% 9.3% 9.7% 10.1% EBIT DA/营业收入 20.7% 23.0% 22.7% 22.2% 21.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 12.1% 15.9% 13.1% 13.3% 13.5% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 1,373.4 1,208.6 1,750.7 2,020.4 2,346.8 固定资产周转天数 361 353 307 261 211 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 57 83 51 62 78 应收帐款 2,904.4 3,074.3 2,848.6 3,910.1 4,496.3 流动资产周转天数 307 289 241 243 256 应收票据 2,406.5 2,672.3 1,487.5 3,720.0 2,824.9 应收帐款周转天数 92 94 79 78 84 预付帐款 416.3 318.4 605.3 464.9 736.2 存货周转天数 58 56 50 47 50 存货 1,831.2 1,707.8 2,006.0 2,067.8 2,970.7 总资产周转天数 754 731 630 565 513 其他流动资产 154.8 305.4 57.0 49.8 46.0 投资资本周转天数 469 491 410 359 314 可供出售金融资产 14.3 24.3 16.2 18.3 19.6 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 62.2 170.2 170.2 170.2 170.2 ROE 8.7% 8.8% 12.1% 13.2% 14.3% 投资性房地产 101.9 119.1 119.1 119.1 119.1 ROA 3.6% 4.1% 5.8% 6.2% 7.5% 固定资产 11,005.1 11,451.5 11,493.0 11,016.6 10,171.3 ROIC 9.5% 9.3% 9.2% 12.3% 12.4% 在建工程 603.6 1,237.8 793.9 497.0 298.5 费用率 无形资产 1,235.8 1,397.3 1,324.1 1,250.9 1,177.7 销售费用率 4.4% 3.7% 4.4% 4.4% 4.3% 其他非流动资产 330.3 355.3 401.9 399.0 380.2 管理费用率 9.3% 6.1% 10.0% 9.9% 9.8% 资产总额 22,439.8 24,042.4 23,073.5 25,704.2 25,757.7 财务费用率 3.5% 3.0% 1.8% 1.3% 0.8% 短期债务 3,933.8 3,000.3 4,326.6 5,865.1 2,921.3 三费/营业收入 17.1% 12.7% 16.2% 15.6% 14.8% 应付帐款 2,482.5 2,848.7 2,409