请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 12.91 流通股本(亿股) 6.4 市价(元) 8.16 市值(亿元) 108 流通市值(亿元) 53.63 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持 市场价格：8.38 分析师：张琰 执业证书编号：S0740518010001 电话：021-20315169 Email：zhangyan@r.qlzq.com.cn 联系人：孙颖 电话：021-20315782 Email：sunying@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 【深度】中材科技-从叶片龙头到复材翘楚，2018再续新篇（“两材”系列报告）-20180127 【业绩快报点评】中材科技：玻纤景气促业绩高增，18年各业务集中发力-20180202 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（亿元） 8,969 10,268 11,492 12,956 14,892 增长率yoy% 53.90% 14.48% 11.92% 12.75% 14.94% 净利润（亿元） 401 767 878 1,166 1,398 增长率yoy% 33.67% 91.15% 14.39% 32.81% 19.91% 每股收益（元） 0.31 0.59 0.68 0.90 1.08 每股现金流量 0.84 0.60 2.40 0.66 3.11 净资产收益率 5.02% 8.75% 9.33% 10.87% 11.94% P/E 26.95 14.10 12.32 9.28 7.74 PEG 0.63 0.64 0.31 0.22 0.35 P/B 1.35 1.23 1.15 1.01 0.92 投资要点  事件：中材科技发布2018年半年报，公司实现营收47.46亿元，同比增长5.97%；归母净利为3.84亿元，同比增长2.91%；扣非后归母净利为3.54亿元，同比增长0.12%。另外，公司发布2018前三季度业绩预告，预计实现归母净利5.40~6.60亿元，同比增长-10%~10%。  玻纤行业景气延续，单位净利创近年来新高，公司新产线投产及产能升级将助力成本继续改善。2018年以来玻纤行业需求旺盛且库存维持低位，另外由于原材料成本上升，公司年初多次对产品进行提价。上半年玻纤销量为40万吨，实现营收28.2亿元，均价为7050元/吨。实现归母净利3.95亿元，单位净利为987.5元/吨，创近年来新高。公司目前中高端（热塑、风电、电子纱等）产能占比约为 50%，较高的技术壁垒进一步夯实优势。未来随着新产线投产、技改老线以及进一步关闭老产线，进一步释放产能的同时成本亦有下降空间。从行业角度看，持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能新增，但新一轮产能投放来自主流大企业，中高端占比较高（集中在热塑、风电等中高端领域），小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差，我们预计此轮产能新增对价格的冲击，对比历史上看会相对较小。  风电叶片环比改善，但仍拖累业绩，预计风电新增装机将拉动下半年叶片销售环比持续向好。公司上半年销售风电叶片 1,338MW，实现营业收入 8.47 亿元，其中2MW 及以上功率叶片占比达到89%，由于叶片大型化，每套均价有所提升。2018年1-6月风电新增装机7.53GW，同比增长25%，其中6月份，风电新增装机容量1.23GW，同比增长55%。同时，1-6月份风电利用小时数为1143小时，同比增长16%。6-9月是风电装机旺季，风电场经济性提升和业主现金流改善有望拉动行业装机需求，我们预计2018年风电行业新增装机或达25GW，公司作为叶片龙头最受益，毛利率也将受规模效应影响稳步回升。未来随着风电行业内部结构调整、标杆电价下调以及平价上网之后的能源转型需求，风电将迎来长景气周期，公司的市占率有望持续提升。同时，公司开始着手实施国际化战略，调研东欧、南美等国际风电市场，积极拓展海外客户。  锂电隔膜业务稳步推进，积极关注订单情况。新能源汽车放量带动隔膜快速增长，储能有望成为新增长点。湿法隔膜性能优异，代替干法趋势明显，2017年全市场湿法隔膜产量占比达到54%，同比增加12%。公司2011年进入锂电隔膜领域，2016年投入 9.9 亿建设2.4亿平米湿法隔膜新线。目前，1#、2#两条年产 6,000 万平米生产线产品良品率逐步提升，产品性能及工厂通过了两家战略客户的测试、认证，并获得量产订单，为后期市场开发与产能释放奠[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年08月07日 中材科技(002080) 玻纤单位净利创近年来新高，风电叶片环比改善 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 定了良好基础；3#生产线全面贯穿进入试生产调试阶段，4#生产线正在进行设备安装。4 条生产线全部建成投产，产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。  投资建议：我们预计公司2018-2019年实现归母净利8.78和11.66亿元，当前股价对应PE分别为12和9倍；维持“增持”评级。  风险提示：小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；环保淘汰玻纤落后产能不及预期；2018及未来几年风电新增装机不及预期，公司叶片业务受影响；金风科技有关巴拿马叶片赔偿大额计提的风险，可能影响与金风科技业务合作的风险；锂电隔膜生产和销售不及预期，价格下降超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：中材科技财务报表 来源：Wind，中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2016A2017A2018E2019E2020E2016A2017A2018E2019E2020E营业总收入8,96910,26811,49212,95614,892货币资金2,2301,3731,5371,7331,992 增长率53.9%14.5%11.9%12.7%14.9%应收款项4,2235,3115,3596,6717,157营业成本-6,669-7,419-8,343-9,300-10,627存货1,4921,8311,9062,2602,501 %销售收入74.4%72.3%72.6%71.8%71.4%其他流动资产489571631674773毛利2,2992,8493,1483,6574,265流动资产8,4359,0879,43411,33712,424 %销售收入25.6%27.7%27.4%28.2%28.6% %总资产41.0%40.5%41.2%45.3%48.2%营业税金及附加-114-143-69-66-76长期投资74178204238283 %销售收入1.3%1.4%0.6%0.5%0.5%固定资产9,59211,00510,89411,05410,618营业费用-402-447-483-544-625 %总资产46.6%49.0%47.6%44.2%41.2% %销售收入4.5%4.4%4.2%4.2%4.2%无形资产1,1241,2361,2671,2921,311管理费用-904-957-1,034-1,166-1,340非流动资产12,14213,35313,44213,69013,336 %销售收入10.1%9.3%9.0%9.0%9.0% %总资产59.0%59.5%58.8%54.7%51.8%息税前利润（EBIT）8791,3021,5631,8802,224资产总计20,57722,44022,87625,02725,760 %销售收入9.8%12.7%13.6%14.5%14.9%短期借款2,7513,9345,2796,1504,493财务费用-273-356-402-453-521应付款项4,1024,5435,5915,4827,308 %销售收入3.0%3.5%3.5%3.5%3.5%其他流动负债2,3271,0971,0971,0971,097资产减值损失255731005020流动负债9,1809,57411,96712,72812,897公允价值变动收益00000长期贷款1,8402,4304904900投资收益216555其他长期负债1,2731,311614614614 %税前利润0.2%1.6%0.4%0.3%0.3%负债12,29213,31513,07013,83213,511营业利润8631,0341,2661,4821,727普通股股东权益7,9918,7739,40510,72811,703 营业利润率9.6%10.1%11.0%11.4%11.6%少数股东权益294352401467546营业外收支210-355110292负债股东权益合计20,57722,44022,87625,02725,760税前利润1,0731,0001,3171,5841,819 利润率12.0%9.7%11.5%12.2%12.2%比率分析所得税-140-174-190-252-3022016A2017A2018E2019E2020E 所得税率13.0%17.4%14.4%15.9%16.6%每股指标净利润4238119271,2311,477每股收益(元)0.310.590.680.901.08少数股东损益2243496679每股净资产(元)6.196.807.298.319.07归属于母公司的净利润4017678781,1661,398每股经营现金净流(元)0.840.602.400.663.11 净利率4.5%7.5%7.6%9.0%9.4%每股股利(元)0.160.160.190.320.33回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率5.02%8.75%9.33%10.87%11.94%2016A2017A2018E2019E2020E总资产收益率2.06%3.61%4.05%4.92%5.73%净利润4238119271,2311,477投入资本收益率4.43%9.53%8.19%10.81%11.37%加:折旧和摊销8479018929831,030增长率 资产减值准备25573000营业总收入增长率53.90%14.48%11.92%12.75%14.94% 公允价值变动损失00000EBIT增长率83.49%98.93%17.85%25.05%20.33% 财务费用363322402453521净利润增长率33.67%91.15%14.39%32.81%19.91% 投资收益-2-16-5-5-5总资产增长率10.04%9.05%1.94%9.40%2.93% 少数股东损益2243496679资产管理能力 营运资金的变动-378-2,286881-1,814998应收账款周转天数96.891.791.791.791.7经营活动现金净流1,0827703,0978494,021存货周转天数61.658.358.557.957.5固定资本投资-981-1,010-860-1,087-520应付账款周转天数97.1100.899.099.999.4投资活动现金净流-1,473-1,508-993-1,228-672固定资产周转天数356.0361.1343.0304.9261.9股利分配-211-211-241-417-422偿债能力其他1,082285-1,700992-2,668净负债/股东权益59.13%66.51%46.71%46.38%24.86%筹资活动现金净流87275-1,9405