2018年中报点评：营收增速稳定，多方布局看好长期发展

[Table_Title] 士兰微（600460）2018年中报点评 营收增速稳定，多方布局看好长期发展 2018 年 08 月 08 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司于8月8日发布了2018年度中报，报告显示公司在2018年1-6月营业总收入为14.37亿元，较2017年同期增长10.70%；公司利润总额为0.62亿元，比2017年同期减少31.84%；归母净利润为0.95亿元，比2017年同期增加12.90%。公司表示利润总额下降原因是子公司士兰集昕8寸线目前仍未达产，固定成本较高，存在一定数额的亏损。 ◆ 下半年旺季来临集成电路板块有望恢复增长。2018年上半年，公司集成电路的营收较去年同期减少2.5%，主要是受到LED下游需求波动影响，LED照明驱动电路出货量有所下降，三四季度为电子消费旺季，公司正积极调整产品结构，预计在下半年销售将恢复增长；此外公司加快MEMS传感器在手机市场的拓展步伐，已实现对多家手机厂商供货，公司MEMS传感器扩产项目的展开也支撑了下半年需求量提升；公司IPM模块出货量持续较快增长，已覆盖国内主要的白电整机厂商。 ◆ 产能充足支撑分立器件产品营收增长。上半年公司深挖芯片产能，将产能提升至22万片/月，上半年共实现产出芯片115.1万片，此外士兰集昕8寸线产能已提升至2万片/月，共产出10.24万片，已有高压集成电路、高压MOS管、IGBT等多个产品导入量产，公司于近日向士兰集昕8寸生产线增资5亿，这将为8寸生产线后续建设提供资金保障，将进一步扩大产能至月产出3-4万片。受益于产能的提升，公司分立器件产品营收较去年同期增长26.67%，MOS管、肖特基管、IGBT、PMI模块等均保持较快增长，随着高端产品线的导入，公司分立器件毛利率预计未来会有所上升。 ◆ LED市场短期略有波动，抓紧开拓高端LED照明市场。公司上半年LED业务营收同比增长1.52%，增速有所放缓，主要受到LED下游需求收窄影响，库存较上年也有所增加，公司将在稳固当前彩屏芯片份额的同时，加快开发高亮白光芯片，积极开拓LED照明市场，提升公司LED产品市场竞争力。 ◆ 规划12寸特色工艺生产线，拓展先进化合物半导体产线。公司与厦门市海沧区人民政府签署了合作协议，将与厦门半导体投资集团共同建设两条12寸特色工艺生产线以及一条4/6寸兼容的化合物半导体生产线，总投资共计220亿人民币，化合物半导体产线将在三季度正式开工建设，12寸特色工艺产线也将于年底相继开工，该项目的实施有助于加快公司产业链布局的速度，为公司实现进一步的产能提升以及产品升级奠定基础。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：张加代 证书编号：S1160517070001 联系人：危鹏华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 15508.57 流通市值（百万元) 14741.53 52周最高/最低（元） 17.34/6.07 52周最高/最低（PE） 132.82/51.25 52周最高/最低（PB） 8.62/3.04 52周涨幅（%） 95.34 52周换手率（%） 1585.79 [Table_Report] 相关研究 《集成电路产业投资基金二期起航，助力战略新兴产业发展》 2018.01.30 《国内IDM龙头企业，产能扩张助力高速发展》 2018.01.16 -12.17%27.09%66.35%105.61%144.87%184.13%8/710/712/72/74/76/78/7士兰微沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 士兰微（600460）2018年中报点评 【投资建议】 ◆ 基于以上判断，我们修正公司18/19/20年营业收入分别为34.39/43.02/54.08亿元，归母净利润分别为2.41/3.26/4.24亿元，EPS为0.18/0.25/0.32元，对应PE分别为64/48/37倍。 ◆ 维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2741.79 3438.76 4301.50 5408.37 增长率（%） 15.44 25.42 25.09 25.73 EBITDA（百万元） 460.40 626.62 790.65 973.36 归母净利润（百万元） 169.49 240.63 326.20 424.24 增长率（%） 76.75 41.98 35.56 30.05 EPS（元/股） 0.13 0.18 0.25 0.32 市盈率（P/E） 91.50 64.45 47.54 36.56 市净率（P/B） 5.91 5.48 4.98 4.43 EV/EBITDA 35.67 26.56 21.31 17.47 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 8寸线扩产进度不及预期； ◆ LED市场竞争加剧； ◆ 新产品开发进度不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 士兰微（600460）2018年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2730.86 2828.46 3134.97 3681.08 经营活动现金流 352.40 344.32 440.13 507.09 货币资金 672.41 455.55 244.57 94.10 净利润 102.81 252.23 341.83 444.44 应收及预付 1064.95 1268.50 1583.95 1993.52 折旧摊销 263.41 330.86 390.89 456.06 存货 795.17 906.09 1108.13 1395.14 营运资金变动 -116.59 -242.94 -296.87 -397.49 其他流动资产 198.32 198.32 198.32 198.32 其它 102.76 4.18 4.28 4.09 非流动资产 3523.55 3749.71 3968.23 4125.11 投资活动现金流 -729.01 -545.26 -597.76 -601.09 长期股权投资 83.21 83.21 83.21 83.21 资本支出 -1154.15 -559.44 -611.66 -615.09 固定资产 2028.43 2118.15 2192.37 2220.59 投资变动 425.14 14.19 13.90 13.99 在建工程 949.43 1116.98 1274.25 1416.06 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 137.67 97.21 82.70 69.35 筹资活动现金流 543.82 -15.93 -53.35 -56.47 其他长期资产 324.80 334.16 335.70 335.90 银行借款 1138.03 0.00 0.00 0.00 资产总计 6254.41 6578.17 7103.20 7806.19 债券融资 805.94 0.00 0.00 0.00 流动负债 2358.32 2467.27 2691.01 2990.61 股权融资 0.10 0.00 0.00 0.00 短期借款 858.33 858.33 858.33 858.33 其他 -1400.25 -15.93 -53.35 -56.47 应付及预收 878.10 987.05 1210.78 1510.39 现金净增加额 167.21 -216.87 -210.98 -150.47 其他流动负债 621.90 621.90 621.90 621.90 期初现金余额 467.88 672.41 455.55 244.57 非流动负债 719.66 719.66 719.66 719.66 期末现金余额 622.13 455.55 244.57 94.10 长期借款 110.00 110.00 110.00 110.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 609.66 609.66 609.66 609.66 负债合计 3077.98 3186.93 3410.66 3710.27 股本 1247.17 1247.17 1247.17 1247.17 资本公积 171.08 171.08 171.08 171.08 主要财务比率 guzhi 16E 17E 18E 留存收益 1196.95 1400.16 1685.84 2069.02 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 2625.60 2828.81 3114.48 3497.67 成长能力（%） 少数股东权益 550.83 562.42 578.05 598.25 营业收入增长 15.44 25.42 25.09 25.73 负债和股东权益 6254.41 6578.17 7103.20 7806.19 营业利润增长 871.32 145.21 34.40 29.09 归属母公司净利润增长 76.75 41.98 35.56 30.05 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 26.70 26.78 27.88 27.96 营业收入 2741.79 3438.76 4301.50 5408.37 净利率 6.18 7.00 7.58 7.84 营业成本 2009.63 2517.87 3102.09 3896.17 ROE 6.46 8.51 10.47 12.13 营业税金及附加 33.48 21.32 26.67 32.99 ROIC 3.65 4.54 5.78 6.98 销售费用 88.84 111.13 139.13 174.88 偿债能力 管理费用 461.94 579.43 720.50 878.86 资产负债率（%） 49.21 48.45 48.02 47.53 财务费用 78.08 5.85 9.10 12.26 净负债比率 0.29 0.33 0.36 0.36 资产减值损失 40.16 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.16 1.15 1.16 1.23 公允价值变动收益 -2.03 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.82 0.78 0.75 0.76 投资净收益 13.32 14.19 13.90 13.99 营运能力 资产处置收益 -2.03 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.48 0.54 0.63 0.73 其他收益 80.30 75.00 75.00 80.00 应收账款周转率 4.11 4.11 4.11 4.11 营业利润 119.22 292.35 392.90 507.19 存货周转率 2.84 2.78 2.80 2.79 营业外收入 2.11 2.00 2.00 2.00 每股指标（元） 营业外支出 2.4