饮料制造行业：啤酒换挡加速，提价+高端化助力新周期开启

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年08月06日 饮料制造行业 啤酒换挡加速，提价+高端化助力新周期开启 单击此处输入文字。 行业深度研究 马浩博（分析师） 袁雨曦（联系人） 证书编号：S0280518060002 010-69004650 证书编号：S0280118010037  供需错配，价格战已近尾声： 供给端：产能严重过剩。2010-2015年行业新增产能1929万吨，而2015年产量仅比2010年多230万千升，产能增加值与实际产能需求存在严重不匹配。2016年产能增加值同比降幅近-50%，资本支出开始大幅缩减。需求端：人均啤酒消费量提升空间较小。中国人均啤酒消费量33升/年，居于亚洲第三，仅次于日韩。集中度：已接近天花板。目前行业CR5=78%，而世界上仅4个国家CR5＞80%，完全竞争下盈利水平难以拉开。  高端产品增速走高，提价趋势有望延续： 成本承压，2013年底及2017年底行业进行两次提价。（1）2013年底350ml罐装啤酒平均价格提高5%-8%，原因是原辅料及人力成本等上涨，而本次价后价格逐渐回落，主要是提价针对部分产品，行业并未形成共识，为保证市场份额费用投放加大，价格战中提价产品不得不被迫降价。（2）2017年底及2018年初，行业完成一次集体提价，幅度在5%-15%。本次提价渠道接受度较高，市场份额相对稳定。与上一轮提价不同的是，行业经历了2016年大量关厂精简之后，企业已经在很大程度上控制了成本费用，产能利用率也在提升，多年价格战后啤酒企业盈利能力低下，已无力打价格战，提升利润是行业共同的诉求。我们认为未来涨价有望延续，主要产品将定位8-10元价格带，利润改善可期。  啤酒进入良性发展期，高端化成新一轮竞争点： 啤酒规模与销量已很难拉动行业增长，进口啤酒冲击加剧，竞争激烈。人均消费能力提高+消费观念改变倒逼生产企业升级产品结构，青岛啤酒、雪花啤酒已率先推出奥古特、脸谱系列等新品取得良好开局。求利润已成行业共识，加码高端产品提高单价是目前国内企业实现利润增长的可行路径。华润啤酒与喜力啤酒联手，高端市场有望迎拐点。喜力啤酒的品牌支持将助力华润啤酒加速高端化，喜力啤酒也将借助华润啤酒的渠道进一步切入中国市场。目前我国高端啤酒占比在30%左右，随着华润啤酒与喜力啤酒联手，啤酒高端化进程有望加速。  受益标的：管理层换届、复星入股的青岛啤酒；率先关厂优化产能、优化产品结构打开利润通道的重庆啤酒；营业收入逐步恢复增长的燕京啤酒。  风险提示：行业复苏不及预期，原材料价格上涨，低温、降雨天气 受益标的 证券 股票 2018-08-06 EPS PE 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 600132.SH 重庆啤酒 30.1 0.68 0.86 1.03 44 35 29 600600.SH 青岛啤酒 46.4 0.93 1.13 1.34 50 41 35 000729.SZ 燕京啤酒 7.3 0.06 0.14 0.19 121 52 38 资料来源：wind，新时代证券研究所（所有预测均来自万得一致预期） 推荐（首次评级） 行业指数走势图 相关报告 -12%-3%6%15%24%33%42%2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 饮料制造 沪深300 2018-08-06 饮料制造行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 供需错配，价格战已近尾声 ........................................................................................................................................... 4 1.1、 成本端：大麦与包材占比较高 ........................................................................................................................... 4 1.2、 需求端：规模红利期已过，量升已无空间........................................................................................................ 4 1.3、 产能整合后，集中度临界天花板 ....................................................................................................................... 5 1.4、 价格战已近尾声，经营质量逐步回升 ............................................................................................................... 8 2、 高端产品增速走高，提价趋势有望延续 ....................................................................................................................... 9 2.1、 消费升级促进高附加值产品销量走高 ............................................................................................................... 9 2.2、 求利润已成行业共识，提价有望延续 ............................................................................................................. 11 3、 啤酒进入良性发展期，高端化成主要动力 ................................................................................................................. 14 3.1、 对标进口啤酒，国产啤酒仍存提价空间 ......................................................................................................... 14 3.2、 低效产能出清，产业布局优化 ......................................................................................................................... 15 3.3、 消费升级红利迟到但未缺席，华润啤酒携手喜力啤酒高端化迎拐点 .......................................................... 16 4、 受益标的 ........................................................................................................................................................................ 17 5、 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 17 图表目录 图1： 啤酒成本构成 .............................................................................................................................................................. 4 图2： 2013-2017年6月大麦价格走势 ................................................................................................................................ 4 图3： 2013-2018年6月箱板纸价格走势 ............................................................................................................................ 4 图4： 2013-2017年打包易拉罐价格走势 ............................................................................................................................ 4 图5： 影响酒精消费的因素 .................................................................................................................................................. 5 图6： 2014年世界啤酒产量分布 ......................................................................................................................................... 5 图7： 2014年世界各国人均啤酒消费（升/年） ................................................................................................................ 5 图8： 2008-2016年啤酒进出口数量（万千升） ................................................................................................................ 6 图9： 2008-2017年啤酒进出口金额（千万美元） ............................................................................................................ 6 图10： 2016年啤酒行业市占率 .........................................................................................