请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—月度策略 银行 [Table_IndustryInfo] 2018年8月银行业投资策略 超配 （维持评级） 2018年08月07日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 预计基建投资增加提振信贷需求  市场表现回顾 7月份中信银行指数上涨7.1%，跑赢沪深300指数6.9个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.92x。月末板块平均估值仍然接近历史最低值。  近期路演交流感受 目前市场对下半年社融增长较为关注，我们为此于8月3日发布深度报告《拯救信用：下半年政策、投资、社融、货币展望》，对这一问题进行了解答。 我们预计下半年基建投资回升，进而带动融资需求增加，信贷、债券等会有所回升，尤其是信贷下半年或将明显放量，全年投放预计达到16万亿元以上，从而弥补社融中非标收缩产生的缺口，使得2018年底社融余额同比增速回到10%以上。由于信贷派生M2（而收缩的非标中仅表内部分会回笼M2），因此M2增速的反弹比社融更快，年末M2同比增速或将达到9.5%。  主要盈利驱动因素跟踪 行业资产规模同比增速继续小幅回升。商业银行6月份总资产同比增长6.9%，环比上升0.4个百分点，连续两个月回升。其中大行同比增长6.1%，股份行同比增长4.4%，城商行同比增长8.7%； 主要利率较年初持续回落，其中同业利率大幅回落有利于缓解中小行负债成本压力。（1）上月十年期国债收益率月均值3.51%，环比下降10bps；Shibor3M月均值3.60%，环比下降72bps。同业利率的回落利好同业融资较多的中小行，有助于缓解其负债成本压力。（2）7月份主要政策性利率保持平稳，没有变化； 工业企业偿债能力高位略有回落，不同银行资产质量或分化。6月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比下降5个百分点至716%，但仍处于近五年高位。另外需要注意的是，今年以来工业企业的亏损面大幅上升，反映出企业利润分化较大，中小企业压力可能相对较大，因此我们估计银行的资产质量后续走势也将有所分化。  投资建议 我们认为下半年将信贷放量、社融回稳，企业债务违约会陆续减少，利好银行，维持行业“超配”评级。继续推荐大小两头的“哑铃组合”，包括工商银行、农业银行，以及宁波银行、南京银行。  风险提示 宏观济增长不及预期；路演反馈与草根调研均是对交流信息的主观判断和感受，相关表述缺乏客观的统计证据，也可能存在样本偏差，提请注意。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （十亿元） 2018E 2019E 2018E 2019E 601398.SH 工商银行 买入 5.51 1917 0.83 0.89 6.6 6.1 601288.SH 农业银行 买入 3.56 1237 0.58 0.63 6.1 5.6 002142.SZ 宁波银行 买入 16.72 85 2.19 2.74 7.6 6.1 601009.SH 南京银行 买入 7.54 64 1.30 1.48 5.8 5.1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《专题报告：拯救信用：下半年政策、投资、社融、货币展望》 ——2018-08-03 《行业专题：地方政府隐性债务：金融问题财政解》 ——2018-07-20 《2018年7月银行业投资策略：地方国企债务问题不必过度担忧》 ——2018-07-11 《行业重大事件快评：低估值的背后：新一轮地方债置换或将开启》 ——2018-07-02 《2018年6月银行业投资策略：不惧烦忧，继续推荐“哑铃组合”》 ——2018-06-08 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 联系人：陈俊良 电话： 010-88005302 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4A/17O/17D/17F/18A/18J/18上证综指银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 关键图表 图1：商业银行分类型总资产同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：重要利率走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-06商业银行合计大行股份行城商行2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%2013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07中债10Y国债到期收益率月均值Shibor3M月均值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：利息保障倍数=（利润总额+利息支出）/利息支出。 图4：规模以上工业企业亏算面（12个月移动平均） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：亏损面=亏损企业数/企业总数。 500%550%600%650%700%750%800%2013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-04工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）14.0%14.5%15.0%15.5%16.0%16.5%17.0%2012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-04亏损面（12个月移动平均） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图5：29个中信一级行业月涨幅排名 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：银行板块个股月涨跌情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 -8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%钢铁建材银行建筑军工石油石化非银农林牧渔公用事业餐饮旅游基础化工综合通信机械电力设备计算机电子有色交运房地产商贸零售食品饮料煤炭轻工汽车传媒纺织服装医药家电0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%建设银行工商银行招商银行宁波银行吴江银行成都银行浦发银行兴业银行农业银行民生银行杭州银行中信银行平安银行中国银行光大银行交通银行常熟银行江阴银行上海银行北京银行贵阳银行江苏银行无锡银行华夏银行张家港行南京银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图7：银行板块平均PB(MRQ)走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：板块平均PB使用16家老上市银行PB(MRQ)的算术平均值计算 0.800.901.001.101.201.301.401.502013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07板块平均PB近五年平均值=1.03x 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032